三季报综述：
　　公司三季度息差企稳回升，净利息收入同比增速由负转正，不过中收和其他非息的下降对公司营收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP同比-7.7%；公司加大了减值计提力度，净利润增速较二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。
　　Q3单季净利息收入同比增速由负转正，增长2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行2bp至1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升1bp至4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。
　　3季度信贷投放表现良好，同比增速提升至10%，占生息资产比重提升至54.2%，对公贷款仍是投放主力。Q3单季新增916亿，比去年同期多增334亿，占生息资产比重环比提升0.8个百分点至54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上3季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加941.5亿，较去年同期多增444.4亿；个人贷款单季减少21.8亿，较去年同期少增277.7亿；票据减少3.8亿，对比去年同期要少减174.9亿。今年前三季度共计新增贷款3310.5亿，相较于去年前三季度的4057.5亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计4338.4亿，大幅超过去年全年3569.1亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长9.93%，增速较二季度进一步加快。
　　存款同比增速进一步提高至11.3%，负债结构进一步改善。单季新增808.6亿，较去年同期多增379.3亿，存款占比也升高0.6个百分点至58.9%。前三季度共计新增存款4803.7亿，增量显著超过了去年全年3788.3亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。
　　兴业银行资产质量总体保持向好态势。3季度公司不良率环比下降1bp至1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降4bp至1.22%。3Q23拨备对不良的覆盖程度为237.78%，环比下降7.99个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降10bp至2.55%。
　　投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB 0.44X/0.41X/0.37X；PE 3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
　　注：根据2023年三季报，我们调整了兴业银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E营收调整为2129.47/2242.00/2387.02亿元（原值为2412.55/ 2675.40 / 2925.04亿元），净利润调整为866.94 / 913.85 / 970.53亿元（原值为1005.72/1099.10/1194.17亿元）。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。