兴业银行上半年业绩表现边际改善，归母净利润与营收降幅收窄。公司2季度息收入仍实现正增长，息差管控较好，绝对息差水平较高，人民币存款成本改善显著。上半年存量风险持续出清，公司资产质量相关指标均改善，表现优异。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023年PB仅0.46X，测算股息率7.04%，明显低估，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利和营收降幅边际收窄
　　兴业银行2023年上半年归母净利润同比下降4.9%，降幅较1季度收窄4.0个百分点，其中2季度单季归母净利润恢复正增长至1.5%。公司上半年营业收入同比下降4.2%，较1季度降幅收窄2.6个百分点。公司业绩贡献主要来自规模增长，拨备和税收亦有贡献。上半年公司盈利能力略降，ROAE为11.92%，同比下降1.68个百分点，主要受1季度拖累。资本边际承压，半年末核心一级资本充足率9.29%，同比下降22bp。
　　对公贷款高速增长，或居股份行首位上半年公司总资产同比增10.1%，贷款同比增长9.4%，增速较1季度末略降1.7个百分点，增速虽放缓但突显高质量。对公贷款（不含票据）、零售贷款同比分别增长21.7%、15.6%，一般贷款增长积极，对公贷款增速位于股份行首位，票据贴现同比下降29.5%。
　　 2季度息收入正增，2季度净息差降幅收窄2季度净利息收入同比正增长。公司上半年净利息收入同比下降0.8%，降幅较1季度收窄5.4个百分点，2季度单季同比增5.1%，增速由负转正。测算公司2季度单季净息差为1.64%，环比1季下降3bp，降幅收窄。
　　资产质量改善，前瞻指标向好
　　上半年末公司不良贷款率为1.08%，环比1季度下降1bp，关注和逾期较去年亦下降，90天以内逾期贷款较去年末下降26.3%，中期正常贷款迁徙率0.83%，同比下降65bp，不良前瞻指标整体改善，资产质量持续向好。房地产和地方政府城投平台风险趋于缓解。
　　估值
　　根据公司半年报，维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.46x/0.40x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。

研究报告全文：银行证券研究报告业绩评论2023年9月1日601166SH兴业银行增持业绩边际改善资产质量指标向好原评级增持市场价格人民币1581兴业银行上半年业绩表现边际改善归母净利润与营收降幅收窄公司2季度息收入仍实现正增长息差管控较好绝对息差水平较高人民币存款成板块评级强于大市本改善显著上半年存量风险持续出清公司资产质量相关指标均改善表本报告要点现优异公司盈利能力和竞争力居于股份行前列2023年PB仅046X测业绩边际改善资产质量指标向好算股息率704明显低估维持增持评级支撑评级的要点股价表现盈利和营收降幅边际收窄7兴业银行2023年上半年归母净利润同比下降49降幅较1季度收窄40个3百分点其中2季度单季归母净利润恢复正增长至15公司上半年营业收1入同比下降42较1季度降幅收窄26个百分点公司业绩贡献主要来自5规模增长拨备和税收亦有贡献上半年公司盈利能力略降ROAE为81192同比下降168个百分点主要受1季度拖累资本边际承压半年12JulJanJunSepFebMarOctDecAprMayAugNov末核心一级资本充足率929同比下降22bp----23----23---23222223-232223222323兴业银行上证综指对公贷款高速增长或居股份行首位上半年公司总资产同比增101贷款同比增长94增速较1季度末发行股数百万2077428略降17个百分点增速虽放缓但突显高质量对公贷款不含票据流通股百万2077428零售贷款同比分别增长217156一般贷款增长积极对公贷款增总市值人民币百万32844138速位于股份行首位票据贴现同比下降2953个月日均交易额人民币百万745772季度息收入正增2季度净息差降幅收窄主要股东2季度净利息收入同比正增长公司上半年净利息收入同比下降08福建省金融投资有限责任公司1691降幅较1季度收窄54个百分点2季度单季同比增51增速由负转资料来源公司公告Wind中银证券正测算公司2季度单季净息差为164环比1季下降3bp降幅收窄以2023年8月31日收市价为标准资产质量改善前瞻指标向好相关研究报告上半年末公司不良贷款率为108环比1季度下降1bp关注和逾期较兴业银行20230505去年亦下降90天以内逾期贷款较去年末下降263中期正常贷款迁兴业银行20230403徙率083同比下降65bp不良前瞻指标整体改善资产质量持续向兴业银行20230204好房地产和地方政府城投平台风险趋于缓解中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格根据公司半年报维持对公司盈利预测20232024年EPS为393456银行股份制银行元目前股价对应20232024年PB为046x040x维持增持评级评级面临的主要风险证券分析师林媛媛8675582560524经济下行导致资产质量恶化超预期金融监管超预期yuanyuanlinbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521060001投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E联系人丁黄石营业收入221236222374219976247326274941huangshidingbocichinacom变动891051-10812431117一般证券业务证书编号S1300122030036归母净利润百万元82680913778584398819111711变动24101052-6015121305每股收益元377420393456518净资产收益率14701459124512791270市盈率倍419376402347305市净率倍055050046040035资料来源公司公告中银证券预测兴业银行2023上半年归母净利润同比下降49净利息收入同比略降08非息收入同比下降97营业收入同比降41总资产较年初增长67贷款增长48存款增长84不良率108拨备覆盖率24577核心一级资本充足率929兴业银行上半年业绩表现边际改善归母净利润与营收降幅收窄公司2季度息收入仍实现正增长息差管控较好绝对息差水平较高人民币存款成本改善显著上半年存量风险持续出清公司资产质量相关指标均改善表现优异公司盈利能力和竞争力居于股份行前列2023年PB仅046X当前估值低于公司价值维持增持评级1盈利和营收降幅边际收窄兴业银行2023年上半年归母净利润同比下降49降幅较1季度收窄40个百分点其中2季度单季归母净利润恢复正增长至15公司上半年营业收入同比下降42较1季度降幅收窄26个百分点公司业绩贡献主要来自规模增长拨备和税收亦有贡献上半年公司盈利能力略降ROAE为1192同比下降168个百分点主要受1季度拖累资本边际承压半年末核心一级资本充足率929同比下降22bp2对公贷款高速增长或居股份行首位上半年公司总资产同比增101贷款同比增长94增速较1季度末略降17个百分点增速虽放缓但突显高质量按类别看对公贷款不含票据零售贷款同比分别增长217156一般贷款增长积极对公贷款增速位于股份行首位票据贴现同比下降295对公行业中制造业租赁及商务服务业等行业占比高且增长较快零售贷款中受提前还贷影响个人按揭同比略降19信用卡同比下降91经营贷款增长迅速同比增长264存款增长保持韧性半年末公司存款同比增长108较1季度增速略降04个百分点存款增长主要来自储蓄存款支撑半年末个人存款同比增391其中个人定期同比增608活期同比增48个人存款定期化趋势延续32季度息收入正增2季度净息差降幅收窄2季度净利息收入同比正增长公司上半年净利息收入同比下降08降幅较1季度收窄54个百分点2季度单季同比增长51增速由负转正规模仍是息收入主要贡献上半年公司平均余额生息资产同比增长98上半年公司净息差195同比下降20bp主要源于存贷利差同比收窄27bp公司上半年资产端收益率为405同比下降15bp其中贷款收益率463同比下降26bp贷款中对公贷款实现量价齐升上半年对公贷款收益率为399同比上升2bp个贷票据收益率均下行较快同比分别下降55bp和60bp上半年负债端付息率为235同比上升3bp存款成本率226保持平稳同比上升1bp压力或主要来自外币剔除外币存款付息率受美元加息而上升的影响公司人民币存款付息率同比下降10bp改善显著个人存款定价受挂牌利率调降影响改善明显个人定期及活期存款成本率同比分别下降32bp和5bp测算公司2季度单季净息差为164环比1季度下降3bp降幅收窄4其他非息持续贡献盈利手续费收入降幅收窄公司上半年手续费收入同比下降303降幅较1季度收窄123个百分点2季度单季同比下降128手续费压力来自理财老产品规模压降以及资本市场波动下理财手续费收入减少咨询顾问手续费承压同比下降565剔除理财相关影响公司理财新产品收入同比增长40同时财富代销收入同比增长217公司财富业务持续高质量稳健增长上半年公司投资相关其他非息同比增长127持续贡献盈利2023年9月1日兴业银行25资产质量改善前瞻指标向好上半年末公司不良贷款率为108环比1季度下降1bp不良余额环比1季度略增07关注贷款占比135环比下降9bp逾期贷款占比143较去年末下降24bp其中90天以内逾期贷款较去年末下降263逾期减少主要来自对公贷款和信用卡逾期分别减少3336亿元和6104亿元中期正常贷款迁徙率083同比下降65bp不良前瞻指标整体改善资产质量持续向好房地产和地方政府城投平台风险趋于缓解按业务拆分对公和零售不良率均下行个贷不良率为139较去年末下降8bp信用卡和按揭贷款资产质量均改善不良率分别为394和051较去年末分别下降7bp和5bp经营贷款不良略抬升对公不良方面房地产业不良率081较去年末下降49bp贷款债券非标等业务合计投向房地产不良率为141较去年末下降7bp公司城投平台债务不良率为133较去年末上升10bp主要源于公司对融资平台债务规模的压降期末公司地方政府融资平台债务余额204890亿元较上年末减少15988亿元6非贷拨备反哺盈利存量拨备上升增强风险抵御能力非贷拨备反哺盈利上半年公司集团资产减值损失31119亿元同比下降742季度单季同比下降89上半年贷款减值计提同比上升230非贷部分计提同比下降1556利润反哺源于非贷主要来自金融投资减值准备的转回存量拨备上升风险抵御能力增强半年末拨备覆盖率24577环比1季度上升1296个百分点拨贷比265环比上升12bp存量贷款拨备提升风险抵御能力得到加强风险提示经济下行海外风险超预期2023年9月1日兴业银行3图表1兴业银行2023年半年报摘要资料来源公司公告中银证券除百分比外其他为RMB百万2023年9月1日兴业银行4主要比率损益表人民币百万元每股指标RMB202120222023E2024E2025E利润表202120222023E2024E2025EPE419376402347305利息收入315158328746356642387752418899PB055050046040035利息支出169479183473202163214977228823净利息收入145679145273154479172774190076EPS377420393456518手续费净收入4268045041270253107835740BVPS28653164347539614506营业收入221236222374219976247326274941业务及管理费5546864843642337221980283每股拨备前利润781745736827919拨备前利润162320154841152803171740190813驱动性因素拨备6701048620528195670560812生息资产增长981774865731739税前利润9531010622199984115034130001贷款增长116612531200950950税后利润838169241486986100080113101存款增长6659941100800800归属母公司净利82680913778584398819111711贷款收益率505479472472472资产负债表生息资产收益率391376376379382贷款总额44281834982887558083361110136691559存款付息率215227227223221贷款减值准备130909128834143678157120172705计息负债付息率228229234231230贷款净额43103064869879543715559538936518854净息差181166163169173债券投资29985963158341325309133506843451204风险成本160103100097095存放央行442420437202504974545372589002净手续费增速15102863411841001同业资产559204502694527829580612638673成本收入比25072916292029202920其他资产292498298555304472348019392316所得税税率12061300130013001300生息资产8428403908112498667271058768011370438盈利及杜邦分析资产总额86030249266671100275221077857911590049ROAA102103090096101ROAE14701459124512791270存款43557484788754531551757407586200019净利息收入177163160166170同业负债22460102353769247145726444592829572非净利息收入092086068072076发行债券11201161158007119274712285301265386营业收入268249228238246计息负债772187483005308979722961374710294976营业支出070075069072074负债总额790872685093739205653985563110554000拨备前利润197173158165171拨备081054055055054股本2077420774207742077420774税前利润116119104111116资本公积7491474909749097490974909税收014015013014015盈余公积1068410684106841068410684业绩年增长率一般风险准备97944108957120448131288143104净利息收入15102863411841001未分配利润387976442627491982581222682507营业收入89105110812431117股东权益6942987572988218689229481036049拨备前利润67446113212391111归属母公司利润2410105260615121305资本状况资产质量资本充足率14391444147715591627不良率110109112107105核心一级资本981981939956973拨备覆盖率2687323644229322408224638杠杆率12391224122011681119拨贷比296259257257258RORWA142144122128133不良净生成率测算080119082072072风险加权系数70947280743775427645资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日兴业银行5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日兴业银行6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371