事件：兴业银行披露2023年中报，1H23实现营收1111亿元，同比下滑4.1%，实现归母净利润427亿元，同比下滑4.9%。2Q23不良率季度环比下降1bp至1.08%；拨备覆盖率季度环比提升13pct至246%。业绩及资产质量表现符合预期。
　　营收已现趋势性改善，单季利润增速转正：1H23兴业银行营收同比降幅较一季度收窄2.6pct至4.1%，其中单季利息净收入增速已由负转正（1H23同比微降0.8%，其中单二季度为正增长5.1%）；归母净利润下滑4.9%（1Q23为下滑8.9%），其中单二季度同比增长1.5%。从驱动因子来看，①息差同比降幅明显收敛是营收改善的核心支撑。测算1H23息差同比降幅较一季度收窄14bps，对营收增速负贡献较一季度收窄4pct至-6pct。②受同期理财老产品收益兑现高基数影响，非息收入同比下滑拖累营收表现。1H23中收同比下滑30%，拖累营收增速5.9pct；投资相关其他非息收入同比增长13%，贡献营收增速2.3pct。③非信贷减值损失冲回，拨备对利润增速影响由负转正。1H23信用减值损失同比下降7%，主要受益债权投资减值损失冲回41亿，反哺利润增速0.6pct（1Q23为-1pct）。
　　中报关注点：①信贷增长质效提升，尤其对公贷款增长量价双优、量质并举。尽管上半年受零售投放较弱以及主动压降票据影响，贷款增速有所放缓，但对公贷款增速超20%、增量位居股份行第一，五大新赛道贷款增长均超各项贷款，同时对公贷款利率同比基本持平。兴业银行企金业务优势凸显，从结构优化到稳量提质兑现收益是下阶段重点关注方向。②人民币存款成本明显改善，客群基础夯实成效逐步显现，息差有望保持相对稳定。1H23人民币存款付息率环比2022年下降达8bps，随着客群基础夯实到存款沉淀成效持续兑现，负债成本稳步下行将助力息差企稳。测算1H23息差1.69%，较一季度已基本持平。③主动加大清收处置力度，资产质量有望继续稳中向好。上半年核销规模同比提升33%、账销案存清收规模同比增长41%，达到近三年最高；不良率、关注率、逾期率等指标也均延续改善趋势，对重点领域风险已做到心中有数、稳步化解。预计兴业银行存量包袱将加速出清，更早确立资产质量拐点。④若剔除中收阶段性因素影响，上半年兴业银行非息收入同比持平，随着财富管理业务加快转型、投行业务市场领先地位持续巩固，期待更早看到非息收入重新提速，实现更快于净利息收入的增长表现。
　　 “巩固基本盘、布局新赛道”成效已逐步兑现：上半年信贷增长量质并举、尤其对公贷款增长量价双优，同时客户基础夯实带来存款成本的明显改善，助力息差企稳。从资产布局、负债优化到经营指标明显改善，下阶段营收提升、经营效益更快转化将是更可期的趋势。
　　 1）客户基本盘持续巩固，“头部强、中部壮、底部稳”的金字塔型结构已初显成效。上半年企金客户数已突破132万户，同比增速达14.8%（2022为增长14.3%）。从结构来看，大型、中小型、微型客户数占比分别5%、37%、58%，并且中小型、微型客户增速更快于大型客户。此外，零售客户基础也更快夯实，上半年零售客户数突破9600万户，同比提升近14%，其中贵宾、私行客户增速分别达10%和12%
　　 2）客户基础夯实带来的直接贡献在于带来更低成本的存款沉淀，上半年人民币存款成本已明显下行，下阶段还有进一步改善空间。上半年在存款定期化加速、外币存款成本上行的背景下，兴业银行实现存款成本基本稳定，1H23存款成本较2022年持平2.26%，其中人民币存款成本同比下降达10bps、环比2022年下降达8bps。
　　目前兴业银行存款成本高于上市股份行平均水平11bps，以1H23生息资产规模静态估算，若存款成本降至同业平均水平，将提振息差约6bps，有效助力息差企稳。
　　 3）布局新赛道“笔耕不辍”，上半年信贷投放量质并举，尤其对公投放量价双优。
　　2Q23兴业银行贷款同比增长9.4%（1Q23:11%），上半年新增贷款约2400亿，同比少增近1100亿，主要拖累来自于票据贴现的主动压降（上半年净减少超1000亿）以及零售端按揭及消费类贷款的下降（上半年分别净减少116亿和290亿）。
　　而企金业务优势持续凸显，上半年兴业银行对公贷款无论增量、增速均居股份行第一，五大新赛道贷款增速更快于各项贷款。1H23兴业银行新增对公贷款近3600亿，同比增速超21%，同比多增超1200亿；其中普惠、科创、能源、汽车、园区金融五大新赛道领域对公贷款分别较上年末增长26%/23%/10%/23%/23%，持续快于各项贷款增长。从定价来看，对公贷款利率同比微升2bps至3.99%，上半年投放量价双优。
　　 4）从息差表现来看，环比已现企稳趋势，下阶段资产负债结构优化仍有空间，息差有望保持相对稳定。测算1H23息差1.69%，同比收窄18bps（此处息差根据“利息净收入/日均生息资产”计算，未考虑交易性金融资产、货币基金、债券基金投资业务所对应的付息负债及利息支出的调整，故与披露口径不同）。其中受年初重定价影响，贷款利率环比2022年下降18bps是息差收窄主因，同时受同业负债成本上行，付息负债成本上升4bps