规模稳健扩张，息差降幅收窄
　　兴业银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比-9.5%、-5.6%、-7.7%，增速较1-6月-4.6pct、-1.4pct、-1.2pct。1-9月公司年化ROE、ROA分别同比-2.60pct、-0.18pct至12.13%、0.91%。息差收窄、非息下滑、信用成本上升拖累业绩。我们预测23-25年EPS为人民币4.02/4.14/4.32元，23年BVPS人民币34.47元，对应PB0.45倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.58倍，目标价19.99元，维持“买入”评级。
　　存贷增长提速，息差韧性凸显
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2%、+9.9%、+11.6%，较6月末-0.9pct、+0.6pct、+0.9pct。23Q3新增贷款均来自对公业务，9月末零售、票据规模较6月末下降。存款定期化趋势仍显著，9月末活期存款占比34.9%，较6月末-2.1pct。Q1-Q3利息净收入同比+1.09%，较23H1+1.9pct，主因生息资产规模保持稳健增长、息差收窄压力缓解。1-9月净息差（公布值）为1.94%，较1-6月-1bp。我们测算Q3负债成本环比微降，或因公司同业负债占比较高，负债成本可较快受益于MLF下调。
　　中收增长承压，其他非息波动
　　1-9月中间业务收入同比-30.4%，增速较1-6月-0.1pct，中收仍较为承压，主要因为理财老产品规模压降及资本市场波动导致理财业务手续费下降。1-9月其他非息收入同比-2.6%，主因市场利率波动下交易性金融资产估值回调，公允价值变动损益科目转为浮亏。此外，Q1-Q3国债利息收入等免税收入增加，或增加低资本占用的利率债配置。1-9月成本收入比27.9%，较去年同期+1.6pct，或因公司加大数字化建设、业务转型、品牌及客户基础建设等战略重点领域投入。
　　隐性风险指标波动，信用成本上行
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.07%、238%，分别较6月末-1bp、-8pct。公司进一步做实资产质量，主动下调部分未逾欠风险项目至关注类，9月末关注类贷款占比上行0.18pct至1.53%。测算23Q3年化不良生成率为1.05%，较Q2+0.11pct，隐性风险指标有所上升。测算Q3信用成本为0.20%，同比+0.23pct。公司房地产、政府融资平台业务资产质量趋于稳定，信用卡资产质量承压、但前瞻性指标出现好转。9月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.78%、9.47%，环比+0.13pct、+0.18pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。