事件：公司公告2023年三季报，前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为81.94/3.81/3.91亿元，同比+9.55%/+22.78%/+58.11%。Q3总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.96/1.44/1.62亿元，同比+7.25%/+19.08%/+54.39%。
　　 Q3主业稳健增长，鲜奶保持良好增势。预计三季度乳业主业增速保持双位数增长，符合预期，贸易类业务同期高基数下有所收窄。鲜战略加码下，鲜奶增速快于行业，预计Q3保持10%+；唯品、华东三家子公司延续上半年出色表现，实现较快增长，西南大本营市场、夏进等成熟区域稳健增长。
　　毛销差显著提升，扣非利润率大幅改善。前三季度毛利率27.43%，同比+2.61pct；其中Q3毛利率26.43%，同比+2.17pct，主要系成本下行、业务结构优化（低毛利的贸易业务占比回落）。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为15.06%/4.29%/0.43%/1.33%，同比+1.01pct/-0.50pct/-0.01pct/-0.15pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为13.97%/4.19%/0.40%/1.01%，同比+0.41pct/+0.14pct/-0.09pct/-0.61pct，费用控制相对较好，Q3毛销差12.46%，同比提升1.76pct。综合以上因素，Q3归母净利率4.98%，同比+0.49pct，扣非归母净利率5.58%，同比+1.70pct。
　　盈利预测与投资建议：根据23年三季报调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为110.46/122.52/136.37亿元，同比增长10.39%/10.92%/11.30%，归母净利润分别为4.62/6.12/7.49亿元，同比增长27.91%/32.27%/22.39%，EPS为0.53/0.71/0.86元；对应2023年10月30日收盘价，PE为26.63/20.13/16.45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题。