Q3收入同比双位数增长。九阳股份2023Q1-3实现营收67.81亿元，同比下降2%；实现归母净利润3.64亿元，同比下降28%；实现扣非归母净利润3.38亿元，同比下降26%。其中，Q3单季度公司实现营收24.64亿元，同比上升11%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降26%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比下降29%。公司收入超过预期，利润符合预期。
　　内销整体弱复苏，外销显著改善。内销方面，根据奥维云网厨小数据，2023年1-9月厨房小家电零售额388.6亿元，同比下降9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比下降9.9%，线下销额同比下降8.9%，空气炸锅等品类销售规模出现大幅萎缩，在整体销售环境承压的情况下，公司表现出较强经营韧性，Q2内销收入降幅收窄，预计Q3亦有一定改善，公司在新兴渠道增长快速，在抖音、快手、小红书等兴趣电商渠道进行深入布局与内容投放，根据萝卜抖音数据，公司2023年1-9月抖音渠道实现销额6.88亿元，同比+21.7%。外销方面，拟新增与SNHK 2023年日常关联交易额度1.94亿美元，全年规模由2.09亿美元上调至3.50亿美元，同比提升67.46%，公司关联交易提升主要原因为：公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN自身在海外市场的增长，未来预计与SN会有更多业务延伸。我们认为，公司外销改善主要与海外去库存基本结束有关，预计Q3收入快速增长。
　　盈利能力阶段性承压，开辟清洁新赛道。2023年前三季度公司毛利率为25.39%，同比下降3.35pcts，我们认为主要受到毛利较低的ODM业务占比上升影响。此外，新任郭浪先生为总经理、且100%持股尚科宁家（中国）后，公司清洁电器业务进入稳定发展通道，以洗地机为主打的清洁电器业务有望开启新篇章。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷，外销改善有待持续验证，我们小幅下调2023-2025年盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.32/5.94/6.64亿元（前值为5.83/6.60/7.19亿元），同比分别+0.4%/11.8%/11.8%，对应当前市盈率分别为19/17/15倍。22-23年厨小基数较低，24年消费复苏下预计行业有望重回正增长，外销改善在望，公司内外销回暖具有确定性，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。