本报告导读：
　　根据公司2023H1财报，公司外销ODM业务高增，盈利能力暂时承压，增持。
　　投资要点：
　　在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中，公司通过平台化降本等方式积极应对，业绩有望重回增长。考虑到Q2业绩低预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.75/0.86/0.96元（原值0.87/0.96/1.05元，下调幅度-17%/-12%/-9%），同比+9%/+14%/+12%。参考同行业,同时考虑到公司后半年外销增长预期较强，给予公司2024年22x PE，下调目标价至18.8元，“增持”评级。
　　业绩简述：公司2023年上半年实现营业收入43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47亿元，同比-28.65%；其中2023Q2实现营业收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26亿元，同比-30.19%。
　　Q2收入环比好转，外销ODM业务高增，业绩低于预期。分内外销角度看，2023H1公司内销收入33.96亿元，同比-17%，境外收入9.21亿元，同比+10%。公司海外主要以ODM的形式运营，客户为SharkNinja及JS环球生活等，我们预计海外空气炸锅销售较好是公司ODM业务高增的重要原因。从业绩角度看，2023年上半年公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct。其中内外销毛利率分别提升+0.1pct和+0.03pct。我们预计公司毛利率较低外销ODM业务销售较好是H1整体毛利率下滑的主要原因。
　　展望H2，预计随着公司海外业务在气泡机、咖啡机等新品类中的拓展，预计将为公司持续提供收入增量。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest九阳股份002242评级增持上次评级增持Q2收入环比好转外销业务高增目标价格1880上次预测1882公2023年中报点评当前价格1411司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230830021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1380-2005证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元10823本报告导读总股本流通A股百万股767766告流通股股百万股根据公司2023H1财报公司外销ODM业务高增盈利能力暂时承压增持BH00流通股比例100日均成交量百万股377投资要点日均成交值百万元5582TableSummary在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中公司通过平台化降本等方式TableBalance资产负债表摘要积极应对业绩有望重回增长考虑到Q2业绩低预期我们下调盈股东权益百万元3353利预测预计2023-2025年EPS为075086096元原值每股净资产437087096105元下调幅度-17-12-9同比91412市净率32净负债率-5250参考同行业同时考虑到公司后半年外销增长预期较强给予公司2024年22xPE下调目标价至188元增持评级TableEpsEPS元2022A2023E业绩简述公司2023年上半年实现营业收入4318亿元同比-834Q1022016Q2023016归母净利润247亿元同比-2865其中2023Q2实现营业收入2425证Q3021023券亿元同比183归母净利润126亿元同比-3019Q4003020Q2收入环比好转外销ODM业务高增业绩低于预期分内外销全年069075研角度看2023H1公司内销收入3396亿元同比-17境外收入921究TablePicQuote报亿元同比10公司海外主要以ODM的形式运营客户为52周内股价走势图SharkNinja及JS环球生活等我们预计海外空气炸锅销售较好是公九阳股份深证成指告司ODM业务高增的重要原因从业绩角度看2023年上半年公司毛31利率为2708同比-169pct其中内外销毛利率分别提升01pct和22003pct我们预计公司毛利率较低外销ODM业务销售较好是H1整123体毛利率下滑的主要原因-6展望预计随着公司海外业务在气泡机咖啡机等新品类中的拓H2-16展预计将为公司持续提供收入增量2022-082022-112023-022023-05风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1054010177101601129312556绝对升幅-9-5-6--6-301111相对指数-3-27经营利润EBIT675593647740826--28-1291412TableReport相关报告净利润归母746530577659736--21-2991412业绩短期承压期待后续逐级改善20230427每股净收益元097069075086096收入短期有所下滑盈利能力改善20230403每股股利元100080099099099线上销售承压线下有所改善20221029TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E空气炸锅增速较快毛利率环比改善经营利润率645864666620220903净资产收益率175160184218245外销快速增长业绩符合预期20220503投入资本回报率139156180214242EVEBITDA1995157213441130941市盈率14522044187616411471股息率7157707070请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage九阳股份002242TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230830财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1054010177101601129312556可选消费品营业成本76127217738682659212税金及附加4355515663家用电器业销售费用15801593141214681607管理费用351376376384427EBIT675593647740826公允价值变动收益32-95000TableStock投资收益50285100九阳股份002242财务费用-17-65111营业利润774591632723807所得税8961708089少数股东损益-44-7-14-16-18净利润746530577659736评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产24801570144511731183上次评级增持其他流动资产137135155175188长期投资181218206213224目标价格1880固定资产合计577637668706763上次预测1882无形及其他资产188186185183182资产合计85167075733174987916当前价格1411流动负债41793673412544094868非流动负债9676767676股东权益42423326313030142972投入资本IC42953392319630793038TableWebsite公司网址现金流量表wwwjoyoungcomNOPLAT599531576658735折旧与摊销12011691011流动资金增量182663723525686资本支出42-57-24-50-49公司简介自由现金流9431253128411431383TableCompany经营现金流-35610606555836公司主要从事厨房小家电系列产品的投资现金流789228653557514研发生产和销售主要产品有豆浆机融资现金流-788-1328-760-760-761现金流净增加额-34-489499351590电磁炉料理机榨汁机开水煲紫财务指标砂煲电压力煲等七大系列一百多个型成长性号同时还开发了专供酒店写字楼的收入增长率-61-35-02112112EBIT增长率-282-12292143116商用豆浆机净利润增长率-207-29089143116利润率毛利率278291273268266EBIT率6458646666净利润率7152575859收益率净资产收益率ROE175160184218245总资产收益率ROA8274778691投入资本回报率ROIC139156180214242运营能力存货周转天数502344433426401应收账款周转天数204247173208209总资产周转周转天数29492537263424232301净利润现金含量0012110811TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入-0406020404偿债能力1m资产负债率5025305735986253m净负债率10081127134214881663估值比率12mPE14522044187616411471PB417382346357360-9-9-8-7-7-6-5-5EVEBITDA1995157213441130941PS103106107096086股息率7157707070周内价格范围TableRange521380-2005市值百万元10823股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债11253257494216622244484704153201530444651407171184226127-23-3163987114-10-10-61437481012022-082022-122023-042023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万九阳股份价格涨幅收入增长率净资产收益率九阳股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage九阳股份002242目录1投资建议42事件43Q2收入环比好转外销高增44费用率同比下降毛利率有所下滑45货币资金较为充裕现金流健康56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage九阳股份0022421投资建议在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中公司通过平台化降本等方式积极应对业绩有望重回增长考虑到Q2业绩低预期我们下调盈利预测预计2023-2025年EPS为075086096元原值087096105元下调幅度-17-12-9同比91412参考同行业同时考虑到公司后半年外销增长预期较强给予公司2024年22xPE下调目标价至188元增持评级2事件公司2023年上半年实现营业收入4318亿元同比-834归母净利润247亿元同比-2865其中2023Q2实现营业收入2425亿元同比183归母净利润126亿元同比-30193Q2收入环比好转外销高增分内外销角度看2023H1公司内销收入3396亿元同比-17境外收入921亿元同比10公司海外主要以ODM的形式运营客户为SharkNinja及JS环球生活等我们预计海外SN空气炸锅等品类销售较好是公司ODM业务高增的重要原因此外随着公司在气泡机咖啡机等新品类中的拓展预计将为公司持续提供收入增量公司公布调整2023年度关联交易预计公告为外销后半年增长树立信心公司拟新增与关联人SNHK2023年日常关联交易额度194百万美元折算人民币为1397亿元同时与JS环球生活及其下属公司2023年日常关联交易额度由209百万美元折算人民币为1360亿元调整至156百万美元折算人民币预计为1123亿元4费用率同比下降毛利率有所下滑2023年上半年公司毛利率为2708同比-169pct净利率为574同比-146pct其中2023Q2毛利率为2646同比-44pct净利率为519同比-223pct毛利率层面拆分内外销看2023H1公司内销毛利率为3166同比01pct外销毛利率1021同比003pct公司外销ODM业务销售较好我们预计毛利较低的外销占比提升是H1毛利率下滑的主要原因公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为1437385398-097同比-085062035-032pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为158236536-135同比-349075013-026pct公司销售费用率有所下请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage九阳股份002242滑我们预计公司代工业务增加使得整体费用率下降财务费用率方面主要系本期受美元汇率影响汇兑收益上浮较大使得财务费用波动较大5货币资金较为充裕现金流健康公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为1795亿元同比-226亿元存货为626亿元同比-192亿元应收票据和账款合计为2055亿元同比216亿元公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为3734和101天同比-1272939和11天公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为337亿元同比-127亿元其中销售商品及提供劳务现金流入5154亿元同比-849亿元其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为03亿元同比061亿元其中销售商品及提供劳务现金流入2501亿元同比-316亿元公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-012亿元同比-127亿元2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-075亿元同比-266亿元公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-262亿元同比633亿元2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-252亿元同比689亿元6风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage九阳股份002242本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6