事件：公司发布2023年半年报。公司23H1实现营业收入43.18亿元，YoY-8.34%；实现归母净利润2.47亿元，YoY-28.7%；实现扣非归母净利润2.3亿元，YoY-24.4%。
　　其中，公司23Q2实现营业收入24.3亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.26亿元，YoY-30.2%；实现扣非归母净利润1.1亿元，YoY-23.0%。
　　点评：
　　内销持续承压，外销ODM业务高增长。分区域看，国内方面：公司23H1内销收入同比-17%，主因国内小家电市场持续低迷，行业竞争加剧。国外方面：公司23H1外销收入同比+49%，实现高增长，主要系SharkNinja关联交易拉动。由于SharkNinja于JS环球生活中分拆，公司新增与SharkNinja HK 2023年日常关联交易额度1.94亿美元，与JS环球生活及其相关子公司2023年关联交易额度由2.09亿美元下调至1.56亿美元，调整后关联交易总额度大幅增加约1.4亿美元，彰显了公司对Ninja品牌23H2的高预期。分产品看：23H1食品加工机/营养煲/西式家电/炊具系列产品营收分别同比-17%/+7%/-17%/-32%，除营养煲类受电饭煲新品拉动实现正增长以外，全品类均出现不同程度的收入下滑，主要系经济下行，可选品类稳定性弱。分渠道看，线上：公司线上渠道整体承压，抖音增速亮眼。根据第三方数据，公司23H1天猫/京东/抖音线上整体销售额同比-25%/-23%/+104%。考虑到公司积极布局新兴渠道+把握内容电商发展机遇，后续线上收入有望企稳。线下：
　　23Q2线下渠道收入实现同比正增长，主要系：1）太空系列产品热销拉动；2）渠道变革、模式创新（类直营等）取得成效（业绩交流会）。
　　利润率持续下行，销售费率有所改善。公司23H1毛利率27.1%（YoY -1.7pcts），其中23Q2毛利率26.5%（YoY -4.4pcts），毛利率下降主要系低毛利率的外销业务占比提升。公司23H1归母净利率5.7%（YoY -1.6pcts），其中23Q2归母净利率5.2%（YoY -2.4pcts）。除毛利率下滑以外，Q2归母净利率偏低还由于：管理+研发费用率提升0.9个百分点。费用端，23Q2销售/管理/研发/财务费用率15.8%/3.7%/3.6%/-1.4%（YoY-3.5/+0.8/+0.1/-0.3pcts），销售费用率下滑主要系：
　　1）营销推广费用投入降本增效；2）外销代工业务占比提升。资产负债表方面，23H1期末公司存货6.3亿元，同比减少1.9亿元，应收账款同比增加37%。23 H1应付款项同比增加8%，其中应付账款同比增加27%，应付票据同比减少8%；23Q2合同负债同比增加7%。现金流方面，23H1公司经营性净现金3.4亿元，同比减少27.5%，主要系公司H1收入下滑，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少14%。
　　盈利预测、估值与评级：九阳为国内小家电行业领导者，受制于行业需求疲软，H1业绩暂时承压。长期来看，公司积极优化产品结构，布局新兴渠道，深化与SharkNinja的协同发展，盈利能力有望改善。考虑到当前内销需求整体疲弱，短期经营承压，我们下调公司2023-25年净利润预测为6.1/7.0/7.9亿元（较前次预测分别下调6.8%/6.6%/5.3%），现价对应PE为18/16/14倍，但经济复苏利好公司盈利修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

研究报告全文：2023年9月4日公司研究内销承压外销高增九阳股份002242SZ2023年半年报业绩点评买入维持要点当前价1418元事件公司发布2023年半年报公司23H1实现营业收入4318亿元YoY-834作者实现归母净利润247亿元YoY-287实现扣非归母净利润23亿元YoY-244分析师洪吉然其中公司23Q2实现营业收入243亿元YoY18实现归母净利润126亿元执业证书编号S0930521070002YoY-302实现扣非归母净利润11亿元YoY-230021-52523793hongjiranebscncom点评内销持续承压外销ODM业务高增长分区域看国内方面公司23H1内销收市场数据入同比-17主因国内小家电市场持续低迷行业竞争加剧国外方面公司23H1总股本亿股767外销收入同比49实现高增长主要系SharkNinja关联交易拉动由于总市值亿元10876一年最低最高元13141988SharkNinja于JS环球生活中分拆公司新增与SharkNinjaHK2023年日常关联近3月换手率3166交易额度194亿美元与JS环球生活及其相关子公司2023年关联交易额度由209亿美元下调至156亿美元调整后关联交易总额度大幅增加约14亿美元彰显了股价相对走势公司对Ninja品牌23H2的高预期分产品看23H1食品加工机营养煲西式家电炊具系列产品营收分别同比-177-17-32除营养煲类受电饭煲新品拉10动实现正增长以外全品类均出现不同程度的收入下滑主要系经济下行可选品1类稳定性弱分渠道看线上公司线上渠道整体承压抖音增速亮眼根据第三-8方数据公司23H1天猫京东抖音线上整体销售额同比-25-23104考虑-17到公司积极布局新兴渠道把握内容电商发展机遇后续线上收入有望企稳线下23Q2线下渠道收入实现同比正增长主要系1太空系列产品热销拉动2渠-260722092212220423道变革模式创新类直营等取得成效业绩交流会九阳股份沪深300利润率持续下行销售费率有所改善公司23H1毛利率271YoY-17pcts收益表现其中23Q2毛利率265YoY-44pcts毛利率下降主要系低毛利率的外销业1M3M1Y务占比提升公司23H1归母净利率57YoY-16pcts其中23Q2归母净利相对-434012-480率52YoY-24pcts除毛利率下滑以外Q2归母净利率偏低还由于管理绝对-951-028-633资料来源Wind研发费用率提升09个百分点费用端23Q2销售管理研发财务费用率1583736-14YoY-350801-03pcts销售费用率下滑主要系相关研报1营销推广费用投入降本增效2外销代工业务占比提升资产负债表方面23H1Q1净利率承压期待后续改善九阳股份期末公司存货63亿元同比减少19亿元应收账款同比增加3723H1应付002242SZ2023年一季报业绩点评款项同比增加8其中应付账款同比增加27应付票据同比减少823Q2合2023-04-30业绩暂时承压盈利拐点将至九阳股份同负债同比增加7现金流方面23H1公司经营性净现金34亿元同比减少002242SZ2022年报业绩点评275主要系公司H1收入下滑销售商品提供劳务收到的现金同比减少142023-04-03盈利向上拐点重塑清洁电器九阳股份盈利预测估值与评级九阳为国内小家电行业领导者受制于行业需求疲软H1002242SZ动态跟踪报告2023-01-29业绩暂时承压长期来看公司积极优化产品结构布局新兴渠道深化与SharkNinja的协同发展盈利能力有望改善考虑到当前内销需求整体疲弱短期经营承压我们下调公司2023-25年净利润预测为617079亿元较前次预测分别下调686653现价对应PE为181614倍但经济复苏利好公司盈利修复维持买入评级风险提示新品拓展不及预期海外销售疲软原材料涨价超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告九阳股份002242SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1054010177100001099912180营业收入增长率-61-35-1741000107净利润百万元746530606698787净利润增长率-207-290144615251264EPS元097069079091103ROE归属母公司摊薄175160164179190PE146205179156138PB2633292826资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比45亿元4035亿元100403035035202530010225-502001515-100-1011005-1505-200-2000-304Q203Q212Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q231Q192Q203Q214Q222Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q23单季度归母净利润同比增速右单季度营业收入同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和净利率2540203530152510205151005-504Q183Q202Q221Q182Q183Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q232Q181Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告九阳股份002242SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1054010177100001099912180总资产85167075806087809504营业成本76127217702177618523货币资金19871570170018702071折旧和摊销7174115129146交易性金融资产4930125012501250税金及附加4355505561应收账款590687270297329销售费用15801593153216051795应收票据17801397130014301583管理费用351376460456487其他应收款合计3124404449研发费用357390420440487存货104868098011611275财务费用-17-65-2-5-7其他流动资产573563561571583投资收益5028617080流动资产合计65224936622466957213营业利润774591706821948其他权益工具285294294294294利润总额790583702817944长期股权投资181218218218218所得税8961102118137固定资产577637629642664净利润701523600698807在建工程8425150244314少数股东损益-44-7-6020无形资产123121168214259归属母公司净利润746530606698787商誉00000EPS元097069079091103其他非流动资产6565656565非流动资产合计19942138193922912601现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债42753748436348655341经营活动现金流-356101361874992短期借款0063139169净利润746530606698787应付账款20791890210623282557折旧摊销7174115129146应付票据1349103498310861193净营运资金增加487-233-7224472预收账款00500550609其他-133924013622-12其他流动负债3130303030投资活动产生现金流789228-1035-305-270流动负债合计41793673430548075283净资本支出42-57-300-300-300长期借款00000长期投资变化181218000应付债券00000其他资产变化56667-735-530其他非流动负债128888融资活动现金流-788-1328-196-399-522非流动负债合计9676585858股本变化00000股东权益42423326369639174164债务净变化310327630股本767767767767767无息负债变化-609-526583426446公积金13331051105110511051净现金流-38-490130170201未分配利润21391524190021182346归属母公司权益42643313368939074135少数股东权益-22137727主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率278291298294300销售费用率1516151515EBITDA率7272758587管理费用率34544EBIT率6565637375财务费用率0-1000税前净利润率7557707477研发费用率34444归母净利润率7152616465所得税率1110151515ROA8274748085ROE摊薄175160164179190每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC234247287296303每股红利100030063073084每股经营现金流-005080177114129偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产556432481509539资产负债率5053545556每股销售收入13741327130414341588流动比率156134145139137速动比率131116122115112估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1370710749584128132448PE1521181614有形资产有息债务26716222991239761195432PB2633292826EVEBITDA131513109资料来源Wind光大证券研究所预测股息率72456敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和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