中国中铁发布2023年三季报：公司2023Q1-Q3实现营业收入8829.18亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润240.12亿元，同比增长4.37%；实现扣非后归母净利润225.98亿元，同比增长6.84%。
　　2023年Q1-Q3公司新签合同额18022.5亿元，同比下降9.1%。1）公司新签订单整体承压，前三季度整体来看主要受到资产经营和新兴业务拖累。2）受Q3基建项目投放不足影响，工程建造主业Q3单季度订单同比下滑，但前三季度来看整体增速仍然稳健。
　　公司2023Q1-Q3实现营业收入8829.18亿元，同比增长4.09%。Q1-Q3基建主业营收同比+5.23%，我们判断原因一方面可能是部分项目推进和收入确认放缓，另一方面是国企改革持续推进背景下，央企更加重视经营质量，聚焦优质项目，基建业务毛利率的提升也可印证我们这一观点。
　　结构优化+聚焦优质项目，装备制造和基建业务盈利能力提升显著。公司2023年Q1-Q3实现综合毛利率9.22%，同比上升0.20pct；实现净利率2.98%，同比上升0.03pct。1）装备制造毛利率提升，我们判断主要是业务结构持续优化。2）基建业务毛利率延续小幅提升趋势，我们认为更可能是聚焦优质项目、加强成本管控所致。
　　公司毛利率提升幅度大于净利率，主要原因是公司加大研发投入和扩大融资规模，导致期间费用率有所上升。公司经营性现金流流出增加，我们判断主要原因是二季度以来部分工程项目拨款滞后，而部分需支付的现金较为刚性。
　　未来看点：稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，看好建筑央企价值回归。1）截至2023年10月30日，中国中铁PB_LF仅0.57，已经接近历史10年PB最低估值0.50，当前安全边际较高；2）市场加速向头部央企集中背景下，公司综合优势凸显。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为1.38元、1.52元、1.68元，10月30日收盘价对应的PE分别为4.5倍、4.1倍、3.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期。