3Q23业绩超预期：2023年前三季度营业收入同比+26.8%至1082.1亿元，归母净利润同比+43.2%至98.8亿元，扣非后归母净利润同比-5.9%至36.1亿元。3Q23营业收入同比+48.4%/环比+38.1%至427.1亿元，归母净利润同比+113.9%/环比+226.5%至22.3亿元，扣非归母净利润同比+184.5%/环比+7421.0%至21.0亿元。2023年前三季度公司毛利率同比-2.4pcts至17.9%，3Q23毛利率同比-2.9pcts/环比+2.0pcts至18.4%。我们测算3Q23公司自主利润（扣非归母净利润-应占合营联营投资收益）同比+61.3%/环比+1086.1%至17亿元，单车盈利同环比显著增长。3Q23业绩超预期增长，主要原因为1）自主燃油车毛利率稳定，新能源毛利率环比改善；2）采购降本成效显著。
　　应占合营联营企业投资收益扭亏为盈：2023年前三季度公司应占合营联营投资收益2.0亿元（去年同期亏损2.5亿元），3Q23应占合营联营投资收益3.8亿元（3Q22/2Q23亏损3.3/1.2亿元）。我们判断，应占合营联营企业投资收益扭亏为盈主要受益于长安福特经营能力改善、以及阿维塔减亏影响。1）3Q23长安福特销量同比-13.0%/环比+27.3%至6.8万辆，长安马自达销量同比+13.8%/环比+26.9%至2.3万辆。其中，长安福特为把握智能电动化发展趋势，2023/10福特与长安共同成立长安福特新能源汽车科技有限公司，后续产品将会引入长安汽车技术并提升本地化开发的权重。2）3Q23阿维塔销量环比+34.2%至0.7万辆。阿维塔11鸿蒙座舱版通过华为赋能高阶辅助驾驶+定制化车机交互系统提升车型竞争，上市7天内大定订单至5000+台；阿维塔12计划2023/11上市并在年内交付，预计两款车型将为阿维塔陆续贡献销量增量。
　　全价格产品矩阵带动公司新能源转型步伐领先：公司启源+深蓝通过全价格产品覆盖加速推进新能源转型。1）深蓝：当前S7与改款sl03在手订单充分，稳态月销有望接近2万辆。24E深蓝品牌规划一季度至少一款车（包括新车型+改款），考虑到深蓝已与华为于2023/8签订合作框架，预计将有搭载华为高阶智能驾驶功能车型上市。2）启源：启源定位家庭用户需求，根据车型划分为A/Q/E0产品序列。2023/9、2023/10公司分别上市A07（中大型轿车）/A05（紧凑型轿车），年内计划上市包括A06/Q05。此外，公司发布了E0序列首款产品（内部代号CD701），预计将搭载长安自研智驾技术并于24E上市。
　　维持“买入”评级：鉴于公司3Q23的降本能力，我们上调2023E归母净利润20.6%至105.7亿元，维持2024-2025E归母净利润至90.9亿元/107.7亿元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。