Q3利润同环比高增，前三季GenAI服务器/GPU模块和基板收入翻倍以上
　　工业富联Q3单季度实现营收1,220.4亿(YoY:-10.1%,QoQ:21.0%)，归母净利润63.2亿(YoY:28.4%, QoQ:56.8%）。收入单季同比下滑主因1)原材料降价影响销售价格；2)品牌服务器和智慧家庭终端需求偏弱。Q3毛利率/净利率大幅提升得益于1)钛合金材质高端新机销售较好，2)高速交换机和路由器同比快速成长，3)云服务业务CSP和AI服务器占比继续提升，带动端网云三大业务毛利率提升。我们继续看好公司AI服务器/GPU模块/高速交换机/路由器等产品放量，考虑今年通用服务器等需求偏弱，预测23-25年归母净利润233/268/308亿（前值：242/259/282亿）。公司是AI算力建设的核心受益标的，在头部客户中具备强劲优势，近期行业估值中枢下移，参考可比公司24年PE均值16.8x，给予24年18x PE，给予目标价24.3元（前值28.6），维持买入。
　　盈利能力同环比改善，资本支出高增长布局自动化、机器人、GenAI等
　　Q3毛利率同比+1.7pct/环比+2.3pct至9.3%，净利率同比+1.6pct/环比+1.2pct至5.2%。主要系：1）产品结构优化，端网云三大主营业务毛利率同步提升；2）公司经营效率提升。前三季度经营活动现金流净额321.2亿元，较去年同期增加340.3亿元。费用端，Q3期间费用率3.7%（YoY：0.7pct；QoQ：1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.01pct/+0.18pct/-0.02pct/+0.6pct至0.2%/1.0%/2.4%/0.1%。前三季资本支出为60.3亿元，增幅20%，主要布局自动化、机器人、GenAI相关领域。看好公司在自动化、机器人等领域前瞻布局，抓住多元化发展机遇。
　　AI算力建设核心受益者，AI服务器/GPU模块/交换机有望带动持续增长
　　分业务，1)云计算：前三季度AI服务器营收同比增长近40%，而生成式AI服务器和GPU模块及基板同比翻倍以上增长；2)网通&精密结构件：交换机营收呈现双位数增长，800G交换机已正式进入NPI，预计明年开始贡献营收。结构件方面，公司受益于高端新机销售状况较好，终端精密结构件营收同比增长近双位数；3)工业互联网：公司打造6座世界灯塔工厂，12座绿色工厂，超10座智能工厂，具备智能制造优势。公司会持续加大在GPU模块和基板、AI服务器、超算系统、AI数据中心网路设备等领域与客户合作，我们认为AI服务器/GPU模块/交换机有望带动持续增长。
　　给予目标价24.3元，维持买入评级
　　我们调整23/24/25年EPS预测为1.17/1.35/1.55元（前值：1.22/1.30/1.42元），给予公司18倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值16.8x），给予目标价24.3元（前值28.6），维持买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。