本报告导读：
　　公司作为ODM龙头深度受益于AI服务器快速放量。同时伴随着数据中心网络升级以及智能化改造提速，公司网络通讯设备业务以及工业互联网业务均有望迎来成长。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价30.0元。我们预计其2023-2025年EPS为1.22、1.42、1.66元，参照可比公司PE与PS估值水平，考虑到其AI服务器业务全球领先地位，给予其目标价30.0元，给予“增持”评级。
　　AI服务器快速放量，公司作为ODM龙头深度受益。根据TrendForce数据，2022年全球AI服务器出货量为85万台，预计到2026年出货量将达到236.9万台，2022-2026 CAGR 29.02%。公司多年来服务第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商。公司云计算服务器出货量持续全球第一，存储器等产品销量稳居全球前列，未来将深度受益于AI大趋势。
　　网络通信业务持续受益于数据中心网络升级。AI应用日益丰富，作为数据中心网络核心设备的交换机规模持续扩张。公司企业网络设备拥有头部领先客户群体，受益运营商持续扩容、增加频宽满足用户端需求，公司交换机业务保持快速成长，并在新一代产品中确立竞争优势。同时其智能手机结构件业务有望受益苹果新机中框升级。
　　智能化改造提速，工业互联网业务放量。受益于产业规模持续壮大，公司工业互联网业务快速增长。其持续加强智能制造+工业互联网、大数据+智能机器人领域的“2+2”战略布局，中长期成长动力充足。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；研发进度不及预期
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo电子元器件信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest工业富联601138首次覆盖评级增持AI服务器龙头深度受益算力需求高增目标价格3000公当前价格1926司王聪分析师文紫妍分析师20231009首021-38676820021-38038321Table交易数据Market次wangconggtjascomwenziyangtjascom周内股价区间元证书编号S0880517010002S088052307000152816-2726覆总市值百万元382614本报告导读总股本流通A股百万股1986619832盖流通B股H股百万股00公司作为ODM龙头深度受益于AI服务器快速放量同时伴随着数据中心网络升级流通股比例100以及智能化改造提速公司网络通讯设备业务以及工业互联网业务均有望迎来成长日均成交量百万股13479投资要点日均成交值百万元295299TableSummary首次覆盖给予增持评级目标价300元我们预计其2023-2025TableBalance资产负债表摘要年EPS为122142166元参照可比公司PE与PS估值水平考股东权益百万元126521虑到其AI服务器业务全球领先地位给予其目标价300元给予增每股净资产637市净率30持评级净负债率-2629AI服务器快速放量公司作为ODM龙头深度受益根据TrendForce数据2022年全球AI服务器出货量为85万台预计到2026年出货TableEpsEPS元2022A2023E量将达到2369万台2022-2026CAGR2902公司多年来服务第Q1016016Q2018020证一梯队云服务商AI服务器加速器与AI存储器供应商公司云Q3025032券计算服务器出货量持续全球第一存储器等产品销量稳居全球前列Q4042054全年未来将深度受益于AI大趋势101122研网络通信业务持续受益于数据中心网络升级应用日益丰富作究AITablePicQuote报为数据中心网络核心设备的交换机规模持续扩张公司企业网络设备52周内股价走势图拥有头部领先客户群体受益运营商持续扩容增加频宽满足用户端工业富联上证指数告需求公司交换机业务保持快速成长并在新一代产品中确立竞争优234势同时其智能手机结构件业务有望受益苹果新机中框升级187139智能化改造提速工业互联网业务放量受益于产业规模持续壮大92公司工业互联网业务快速增长其持续加强智能制造工业互联网45大数据智能机器人领域的22战略布局中长期成长动力充足-32022-102023-012023-042023-07风险提示中美贸易摩擦的不确定性研发进度不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入4395575118505881426796467896641-17132-216151616相对指数2-13129经营利润EBIT2106021200258243031135507-51221717净利润归母2001020073241772821132878-150201717每股净收益元101101122142166每股股利元050055060065065TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率4841444545净资产收益率168156169178184投入资本回报率106102116126135EVEBITDA847666134611631003市盈率19561950161913871190股息率2528303333请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage工业富联601138TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231009财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入439557511850588142679646789664信息科技营业成本403042474678543352627414727922税金及附加596486559645750电子元器件销售费用8961058117613591579管理费用41573828439950835906EBIT2106021200258243031135507公允价值变动收益-481-70000TableStock投资收益97930132254工业富联601138财务费用-826-704-616-539-448营业利润2239821872263493075935864所得税22931879226226393076少数股东损益1511000净利润2001020073241772821132878TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产8287769430659806217060510评级增持其他流动资产22842242224222422242长期投资316812216122161221612216固定资产合计949415937204122449328231目标价格3000无形及其他资产830918156715771587资产合计当前价格1926266609284188311878343768383834流动负债14132914917616282017941119931220231009非流动负债57935679566456635863股东权益119488129334143395158693178659投入资本IC177678189652203961219458239924现金流量表公司网址NOPLAT1889619386236142771832469TableWebsite折旧与摊销39784811284632073571wwwfii-foxconncom流动资金增量-16194-5743-12625-15164-18248资本支出-5982-8047-7160-7260-7361自由现金流698104076676850110432经营现金流872515366162891842220354TableCompany公司简介投资现金流-7100-15308-7776-7238-7306公司是全球领先的通信网络设备云服融资现金流4766-14068-12629-14994-14709现金流净增加额6391-14010-4116-3809-1661务设备精密工具及工业机器人专业设财务指标计制造服务商为客户提供以工业互联成长性网平台为核心的新形态电子设备产品智收入增长率18164149156162EBIT增长率4607218174171能制造服务公司致力于为企业提供以净利润增长率14803204167165自动化网络化平台化大数据为基利润率础的科技服务综合解决方案引领传统毛利率8373767778EBIT率4841444545制造向智能制造的转型并以此为基础净利润率4639414242构建云计算移动终端物联网大数收益率据人工智能高速网络和机器人为技净资产收益率ROE168156169178184总资产收益率ROA7571788286术平台的先进制造工业互联网新生投入资本回报率ROIC106102116126135态运营能力存货周转天数524566549547546应收账款周转天数绝对价格回报712650642641639TablePicTrend总资产周转周转天数201519371824173616591m净利润现金含量0408070706资本支出收入14161211093m偿债能力资产负债率55254554053853512m净负债率12311197117511661148-46-17134372102132161估值比率PE19561950161913871190PB199141274247219EVEBITDA847666134611631003PS089076067058050股息率252830333352周内价格范围816-2726TableRange市值百万元382614股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债16182345720510112317187441319349812114030111518189612094178131702941184735121586921160-102101470901152022-102023-022023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万工业富联价格涨幅收入增长率工业富联相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18TablePage工业富联601138目录1高端智造龙头企业数字经济深度布局411高端智能制造及工业互联网服务商深度布局数字经济新兴产业412股权结构稳定员工持股激励到位513营收利润表现亮眼毛利率改善明显52云计算服务器代工龙头深度受益算力需求爆发721算力需求爆发带动AI服务器高景气发展722深耕云计算多年积累全球头部优质客户93通信及移动网络设备数据中心先发布局结构件业务有望受益苹果中框升级1131网络技术不断升级高速交换机需求持续扩大1132先发布局多场景下网通设备数据中心产品开始放量1233智能手机结构件业务有望受益苹果手机中框升级134工业互联网数字化转型能力不断变现灯塔效应持续释放1441工业互联网规模持续壮大政策推动技术快速普及1442沉淀数字化转型服务能力三大业务快速增长155盈利预测与估值166风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18TablePage工业富联6011381高端智造龙头企业数字经济深度布局11高端智能制造及工业互联网服务商深度布局数字经济新兴产业公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商其主要业务包含云计算通信及移动网络设备工业互联网公司立足于中国实现全球化的生产和经营战略公司通过投资收购持续加强智能制造工业互联网大数据智能机器人领域的22战略布局公司前身福匠科技成立于2015年2017年首次增资引入深圳鸿富锦并更名为富士康工业互联网股份有限公司2018年于A股主板上市2020-2022年公司陆续投资凌云光技术鼎捷软件恒驱电机思灵机器人和开元通信完成了在工业人工智能3C精密和新能源车产业链的多元布局围绕三大业务不断扩展丰富产品矩阵1云计算产品涵盖企业服务器数据中心存储器HPC等其中云计算及企业服务器存储器等产品销量稳居全球领先地位并在2022年10月创新推出模块化产品全球首台DCMHS服务器应用于客户最新一代HPC加速器中新市场方面云端游戏CloudGaming机柜系统产品亦开始出货2通信及移动网络设备产品包括企业网络设备无线网络设备5G模组及相关产品手机及智能穿戴精密结构件智能家居及工业相关产品等3工业互联网为B端客户提供卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案一站式数字制造运营云与平台服务图1公司产品矩阵数据来源公司官网国泰君安证券研究立足中国布局全球公司坚持立足中国的发展模式在智能制造及供应链管理上实现全球化布局公司在亚洲欧洲北美12个国家和地区建立高端智能制造基地并开展业务基于全球数字化管理系统实现柔性调配生产与供应链资源满足全球客户的交付需求请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18TablePage工业富联601138图2公司全球版图数据来源公司官网12股权结构稳定员工持股激励到位股权结构相对集中鸿海精密间接控股6170公司控股股东为中坚公司ChinaGalaxyEnterpriseLimited持股3671由鸿海精密全资控股同时鸿海精密通过子公司富泰华和郑州鸿富锦间接持有公司2498的股份合计持有公司6169的股份图3公司股权穿透数据来源公司公告Choice国泰君安证券研究13营收利润表现亮眼毛利率改善明显业绩稳健增长2023年上半年归母净利润进一步提升公司营收2015-2022年CAGR942022年公司营收达511850亿元同比增长1645归母净利润达20073亿元同比增长031均创历史新高请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18TablePage工业富联6011382023年上半年公司营收206776亿元同比下降821归母净利润7161亿元同比增长421图4公司2023年上半年营业收入微幅下滑图5公司23H1归母净利润微幅增长数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究23年上半年毛利率和净利率稳中有升2023年上半年公司毛利率717同比增长067个百分点公司坚持以技术驱动毛利增长不断优化产品结构带动整体毛利率持续提升净利率346同比增长041个百分点图6公司毛利率23H1有所提升图7公司净利率23H1同比有所提升数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究主营业务结构总体保持稳定AI服务器和工业互联网业务收入有望快速增长公司收入分产品结构整体保持稳定1通信及移动网络设备稳定贡献收入2022年收入达29618亿元同比增长144占比5792云计算加速发展2022年营收21244亿元同比增长196占比4153工业互联网业务2022年营收占比04但毛利率高达4787请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18TablePage工业富联601138图8公司主营业务收入结构情况图9公司主营业务毛利率情况数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2云计算服务器代工龙头深度受益算力需求爆发21算力需求爆发带动AI服务器高景气发展ChatGPT横空出世引发科技企业大模型竞赛全球算力需求呈指数级增加随着以GPT为代表的大规模预训练模型成为技术发展新趋势海量数据处理与计算的需求持续增加根据中国信通院中国算力发展指数白皮书测算2021年全球算力规模超过615EFLOPS同比增速约44预计2030年全球算力规模有望达56ZFLOPS2022-2030年复合增长率达65同时中国算力规模也将持续增长根据IDC和浪潮信息联合发布的2022-2023年中国人工智能计算力发展评估报告我国2022年算力总规模达268EFLOPS位居世界前列并保持高速增长预计2026年达1271EFLOPS图10全球算力总规模持续增长图11中国智能算力规模持续增长数据来源中国信通院国泰君安证券研究数据来源IDC国泰君安证券研究受益AI热潮服务器市场增量显著AI大模型进行预训练时有大量的数据需在云端存储和运算云计算相关的算力基础设施迎来需求爆发式增长期根据IDC数据2022年全球服务器出货量突破1516万台同比增长12预计2026年出货量达1885万台22-26CAGR56请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18TablePage工业富联601138图12全球服务器出货量逐步增长数据来源IDC国泰君安证券研究AI服务器量价齐升组装市场进一步扩容根据TrendForce数据2022年全球AI服务器出货量为85万台预计到2026年出货量将达到2369万台2022-2026CAGR2902相较于普通服务器AI服务器在规格及价格方面均有所升级通过异构形式实现并行计算可以更好满足算力要求而且AI服务器算力硬件成本比普通服务器更高品牌与白牌组装市场有望进一步扩容图13AI服务器和普通服务器的区别图14全球AI服务器出货量高速增长单位万台类型典型产品芯片价格数量A100TensorCoreUSD149998AINVIDIADGXGPU服务器A10064coreAMDUSD70002RomeCPU普通浪潮英信服务Intel第三代XeonRMB6400012服务器器NF5280M6处理器数据来源英伟达官网浪潮信息官网国泰君安证券研究数据来源TrendForce国泰君安证券研究资金雄厚的头部云服务厂商是AI服务器采购主力根据TrendForce统计2022年北美四大云端厂商谷歌亚马逊AWSMeta微软合计占据全球AI服务器采购量的662国内互联网云计算厂商字节跳动腾讯百度阿里巴巴分别占比6222请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18TablePage工业富联601138图15头部云服务厂商是AI服务器采购主力数据来源TrendForce国泰君安证券研究公司作为国内服务器ODM龙头受益明显总体服务器市场根据Counterpoint2021年全球服务器市场中排名前三的品牌分别为戴尔HPE及浪潮份额分别为145124101ODM厂商销售规模3023亿美元占比达311其中公司销售规模最大在ODM市场占比42具体到AI服务器2021年全球AI服务器市场中浪潮戴尔惠普分别以20213898位列前三图162021年全球服务器厂商份额图172021上半年全球AI服务器市场份额占比统计数据来源Counterpoint国泰君安证券研究数据来源IDC国泰君安证券研究22深耕云计算多年积累全球头部优质客户云计算出货量行业领先丰富产品矩阵构筑护城河公司多年来为数家第一梯队云服务商AI服务器加速器与AI存储器供应商提供云计算产品主要包括服务器数据中心存储器HPC高性能计算等AI服务器产品自2017年发展以来已开发至第四代公司云计算服务器出货量持续全球第一存储器等产品销量稳居全球前列受益全球服务器市场加速放量2022年公司云计算业务实现营收21244亿元同比增长196营收占比415根据公司中报2023年上半年公司继请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18TablePage工业富联601138续调整优化产品结构提高盈利能力使服务器毛利率进一步提升同比增长25公司云端游戏服务器也已于今年3月起正式出货图18云计算业务产品图19公司云计算业务收入持续增长数据来源公司官网国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究坚持技术创新推动产品迭代赋能客户公司不断精进研发实力与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI服务器在模块化产品和新一代先进冷却技术及解决方案上持续取得突破模块化设计上2022年10月公司推出全球首台DCMHS服务器公司的EBOF存储器可支持分布式数据中心架构在通风散热与效能利用方面更具优势公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中图20公司旗下鸿佰科技ingrasys提供模块化解决方案数据来源公司官网多年深耕积累全球优质客户公司与戴尔HPE联想等全球主要服务器品牌商以及微软谷歌亚马逊等国内外云服务提供商CSP紧密合作2022年CSP业务在云计算收入占比已提升至4023Q1继续提升随着AI硬件市场急速增长公司AI服务器及HPC出货增长迅速在2022年云服务商产品中占比增至约20同时公司也正在强化与英伟达等算力巨头的合作于2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器随着公司不断提升高毛利的CSP和AI服务器业务未来公司盈利水平有望进一步优化请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18TablePage工业富联601138图21公司用于生产英伟达H100服务器的自动化生产线数据来源英伟达极客公园3通信及移动网络设备数据中心先发布局结构件业务有望受益苹果中框升级31网络技术不断升级高速交换机需求持续扩大5G技术加速渗透基建需求持续增长随着5G技术在各个垂直行业中加速渗透创新应用场景层出不穷室内覆盖和深度覆盖成为5G网络建设的新趋势根据IHS统计2022年全球5G基础设施市场规模达307亿美元同比增长453预计2026年达355亿美元2022-2026CAGR370图22全球5G基础设施市场逐步增长单位百万美元40000350003000025000200001500010000500002020A2021A2022A2023E2024E2025E2026ESub-6GHzmmWave5GNGCore数据来源公司公告IHS国泰君安证券研究全国千兆城市快速落地5G基站建设稳步推进2021年起工信部开展千兆城市建设行动截至2022年10月底全国共计建成110个千兆城请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18TablePage工业富联601138市我国5G基站建设稳步推进根据工信部数据2022年我国5G基站新887万个同比增长62截至2023年6月底我国5G基站累计达2937万个图23中国5G基站数量35045030040035025030020025015020015010010050500020192020202120222023H1中国5G基站数量万个同比右轴数据来源工信部国新办国泰君安证券研究AI应用日益丰富网络需求不断升级大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加导致数据中心网络对高带宽和低延迟的需求不断提升作为数据中心网络核心设备的交换机亦迎来新机遇根据IDC预测数据中心交换器市场规模持续扩张预计在2024年销售规模将达到2088亿美元占整体市场份额50以上成为交换机主要应用市场之一图24全球交换机市场逐步成长单位百万美元500004000030000200001000002021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E数据中心其他网络数据来源公司公告IDC国泰君安证券研究32先发布局多场景下网通设备数据中心产品开始放量公司聚焦企业数字化5G基建智慧家庭三大场景提供全面的网通请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18TablePage工业富联601138产品系统解决方案公司持续深化核心网云化MassiveMIMO5G垂直应用等布局主要产品包含企业网络设备无线网络设备与5G相关产品智能家居产品及工业相关产品1网络设备方面2022年公司企业网络设备拥有占全球市场份额超50以上的领先客户群体受益运营商持续扩容增加频宽满足用户端需求公司交换机业务保持快速成长并在新一代产品中确立竞争优势2智能家居方面公司2021年整体智能家居设备出货量超过1亿台其中OTT串流影音装置出货量超过6000万台2022年公司通信及移动网络设备业务收入296178亿元同比增长1437图25公司通信及移动网络设备主要产品图26公司通信及移动网络设备业务收入稳步增长350050300040250030200020150010001050000-10通信及移动网络设备收入亿元同比右轴数据来源公司官网数据来源公司公告国泰君安证券研究AI相关应用爆发推动数据中心产品快速成长随着生成式AI蓬勃发展IDC高速交换器及ISP路由器需求持续走高根据其中报2023上半年公司高速交换机高速路由器销售分别提升7095相关产品可应用于数据中心及运营商网络其中400G交换机出货快速增长为主要客户打造的800G交换机产品也已处于新品导入阶段预计2023年下半年将贡献营收并自2024年起开始放量33智能手机结构件业务有望受益苹果手机中框升级智能手机穿戴精密结构件产线深入布局公司在智能终端及移动穿戴装置的高端精密机构件出货量始终占据市场主导地位2022年公司旗下主要从事手机精密机构件等精密金属产品的研发和生产的深圳观澜工厂获评为全球首座精密结构件加工灯塔工厂通过智造研发协同系统可缩短29新品导入时间提升330人均产出缩短99检测时间提升6量产爬坡速度提升20以上的能源效率智能手机结构件业务有望受益苹果新机中框升级苹果在新一代iPhone15Pro与iPhone15ProMax将不锈钢中框升级为钛金属材质钛金属新的拉丝工艺以提供更好的抗指纹性和减少可见划痕并且这种材料能够有效减轻整机的重量对比上一代iPhone14ProMax在整机尺寸不变的情况下重量轻了19g公司作为全球精密结构件的领军企业也是苹果结构件的长期供货商中框ASP提升有望进一步贡献业绩增量请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18TablePage工业富联601138图27iPhone15Pro及ProMax采用钛合金中框数据来源快科技4工业互联网数字化转型能力不断变现灯塔效应持续释放41工业互联网规模持续壮大政策推动技术快速普及产业规模逐渐壮大近年利好政策频出根据艾媒咨询数据预计2025年全球工业互联网硬件与网络产品市场规模将达62873亿美元2022-2025CAGR69根据国务院十四五数字经济发展规划到2025年我国工业互联网平台普及率将达45截至2023年上半年工信部发布了5G工厂工业互联网园区等218个工业互联网试点示范项目打造工业互联网应用实践样板工业互联网已覆盖45个国民经济大类166个中类覆盖工业大类的85以上2023年6月15日2023工业互联网大会工信部提出将研究出台推动工业互联网高质量发展指导意见利好政策有望持续推动工业互联网快速发展根据工信部统计2022年中国工业互联网产业规模已经超过12万亿元人民币图28全球工业互联网硬件与网络产品市场规模持续增长请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18TablePage工业富联601138数据来源艾媒咨询国泰君安证券研究42沉淀数字化转型服务能力三大业务快速增长三大核心业务快速拓客毛利率逐年攀升公司工业互联网领域三大核心业务为卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案硬软整合产品以及云即平台服务三大核心业务在2022年实现快速增长其中卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务收入增长113客户增长60一站式数字制造运营业务收入增长283客户增长63云与平台服务业务收入增长140资源规模增长53工业互联网业务整体毛利率逐年攀升2022年毛利率479同比增长40个百分点显著高于公司整体毛利率水平图29公司工业互联网业务收入稳步增长图30公司工业互联网业务毛利率2520502048151546101044554200402020A2021A2022A2020A2021A2022A工业互联网收入亿元同比右轴工业互联网毛利率数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究深入理解数字化转型灯塔效应加速释放公司作为全球高端智能制造领军企业沉淀了40年先进制造能力2019年入选达沃斯世界经济论坛灯塔工厂网络成为全球16家灯塔企业之一至今赋能打造了6座世界级灯塔工厂并于2023年1月最新入选了全球首座3C精密金属加工灯塔工厂具备丰富的数字化转型经验公司基于深厚的转型经验组建从业经验超12年的咨询团队提供一站式数字化转型服务体系服务十大行业1500多家企业图31工业互联网业务布局请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18TablePage工业富联601138数据来源公司官网5盈利预测与估值依据通讯网络设备稳步增长我们预计通讯网络设备产品2023-2025年增速为121314毛利率为10102105依据公司AI服务器逐步放量拉动预计云服务产品2023-2025年营收增速为191919毛利率为44142随着工业数字化转型推进预计公司工业互联网产品2023-2025年营收增速为141010毛利率为4848549假设其他业务稳步增长毛利率维持稳定我们预计其2023-2025年营业收入为588142679646789664亿元同比增长151616预计公司归母净利润为241772821132878亿元对应EPS为122142166元同比增长201717表1公司业务拆分单位亿元CNY2021A2022A2023E2024E2025E1通信网络设备收入258966296178331719374843427321增速214121314毛利率1083925101021052云服务设备收入177694212444252808300842358002增速120191919毛利率414396441423工业互联网收入16851912218023982637增速1713141010毛利率438747874848549请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18TablePage工业富联6011384其他业务收入12121316143415641704增速199999毛利率30943267323232总收入439557511850588142679646789664总毛利率831726762769782数据来源wind国泰君安证券研究基于公司主营业务为消费电子和通讯产品进一步选取立讯精密消费电子和通讯龙头浪潮信息服务器龙头作为可比公司PE估值法参考可比公司2024年1674倍PE考虑到公司在AI服务器中布局更为深厚给予其2024年2176倍PE30估值溢价对应合理估值为3090元PS估值法参考可比公司2024年065倍PS同样考虑到公司在AI服务器中布局更为深厚给予其2024年085倍PS30估值溢价对应合理估值为2907元综合考虑PE与PS两种估值方法取平均值给予公司目标价300元首次覆盖给予增持评级表2可比公司估值表收盘价参照2023年9月28日数据EPSPEPS证券代码证券简称收盘价2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024E002475SZ立讯精密2982163206268182914481113067000977SZ浪潮信息3761153198249245818991510062均值214416741312065数据来源wind国泰君安证券研究立讯精密数据来自国君电子外发报告浪潮信息数据参照wind一致预期6风险提示中美贸易摩擦的不确定性由于公司产品出口海外若未来发生贸易纠纷或者政策变化等有可能会对公司业绩产生不利影响研发进度不及预期的风险目前公司新品后续开发导入进度不及预期可能对公司业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18TablePage工业富联601138本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18