事件：公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入35.88亿元，同比-4.84%，实现归母净利润10.22亿元，同比-3.08%。23Q3实现营业总收入20.62亿元，同比增长21.48%，实现归母净利润8.20亿元，同比增长19.61%。三季度公司营业收入与归母净利润恢复双位数增长，达到公司预期。
　　产品端：2023年前三季度共实现酒类收入35.48亿元，同比-4.91%，高档酒/中档酒分别实现营业收入34.09/1.39亿元，同比-6.33%/+51.79%，分别占酒类营收96.09%/3.91%，占比同比-1.46pct/+1.46pct，毛利率分别为84.64%/63.81%，同比-0.58pct/-3.16pct。其中23Q3酒类收入20.33亿元，同比+20.54%，高档酒/中档酒分别实现营业收入19.80/0.53亿元，同比+19.56%/+74.27%，分别占酒类营收97.40%/2.60%，中档酒营收增加主要得益于天号陈铺市提升。
　　渠道端：2023年前三季度新渠道/批发代理分别实现营业收入3.25/32.24亿元，同比+62.59%/-8.72%，分别占酒类营收9.15%/90.85%，毛利率为79.32%/84.28%，同比-1.79pct/-0.70pct。其中23Q3新渠道/批发代理分别实现营业收入1.22/19.11亿元，同比+52.08%/+18.97%，分别占酒类营收的5.99%/94.01%。分地区来看，23Q3国内/国外分别实现营业收入20.22/0.11亿元，同比+20.49%/+30.03%，分别占比99.47%/0.53%，公司聚焦八大重点市场，全国化进程逐步推进。经销商数量为55个（国内50个，国外5个），较年初增加5个（新增11个，退出6个）。
　　财务端：2023年前三季度毛利率/净利率分别同比-1.46/+0.52pcts至83.18%/28.49%，23Q3毛利率/净利率分别同比-0.72/-0.62pcts至83.71%/39.76%。23Q1-3销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为8.06/2.73/-0.21/0.24亿元，分别同比-12.53%/+4.30%/-20.25%/-3.97%，其中销售费用同比减少主要系相关市场投入随之减少所致。经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为13.55/-8.08/-3.14亿元，分别同比变化+22.24%/+11.58%/-6.59%，经营活动产生现金流量净额增长主要系经营活动收到的现金减少幅度小于支出的减少幅度，投资活动产生的现金流量净额负值扩大主要系邛崃全产业生产基地项目持续投入所致。
　　稳步推进三大策略，强化营销合作共赢。公司保持既有战略，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略。在新一代典藏和新一代井台上市之后，公司也致力于让高品质的基因覆盖更多价格带，做大整体市场基数，布局健康可持续的成长路径。品牌高端化方面，公司举办高质量的消费者培育活动和推出白酒学坊，以提高消费者圈层培育的质量，进一步提升品牌影响力与认同感。营销方面，公司进一步深化与经销商的合作，优化厂商角色分工，协同配合，在重点目标区域建立起稳固合作关系并形成竞争优势。强化销售人员、门店和经销商网络配备，以进一步扩大分销。同时，加强销售人员能力培训，并推出有竞争力的经销商、门店和客户激励计划，助力动销。
　　盈利预测及投资建议：看好公司继续保持战略定力，追求长期可持续发展，以产品创新升级为基础，辅之以有效的圈层营销，持续带动品牌高端化。预计从Q3开始营收重回双位数增长，未来将进一步强化执行，力争完成年初既定目标。我们预计23-25年实现营收49.13/58.02/67.33亿元，归母净利12.84/15.55/18.49亿元，对应23年22.63xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。