事件：公司近期公告，因新任总经理的聘任工作仍在推进中，由艾恩华先生自2023年9月1日起继续代为行使公司总经理职责，期限预计约六个月。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023~2025年归母净利润分别为12.19，14.96，17.64亿，同比增长0.2%，22.8%，17.9%，当前股价对应PE分别为29x，24x，20x，参考次高端白酒可比公司，给予公司2024年30xPE，目标市值450亿，较当前股价仍有近30%的上涨空间，上调评级至买入。公司经过22Q4-23Q2三个季度的调整，目前库存已回到良性水平，定位300元价格带的臻酿八号动销增势良好。23Q3是公司业务财年的首个季度，也是代总经理艾总的首个财年的开始。预计在行业渐进式复苏的背景下，公司收入端Q3有望重回两位数增长。而年底到明年，如果行业复苏趋势进一步确立，则公司的渠道拓展和产品结构都还有进一步的上行空间。站在中期维度，在次高端品牌中，公司已率先迎来经营拐点。
　　库存消化至合理，Q2动销已好于报表增速。公司23Q2实现收入6.73亿，同比增长2%，二季度开始重返增长，由于库存得到了消化，因此动销增长高于2%的水平，预计动销增速在两位数。公司的渠道链条包括总代、T1级经销商和核心门店，结合渠道反馈，6月底库存已低于2020年同期水平，回到了良性状态。Q3为公司业务财年的首个季度，且6月底臻酿八号的建议零售价有上调，8月以来经销商回款较为顺利，总代普遍反馈季度的回款任务完成难度不大，接下来看中秋国庆旺季动销情况。公司核心产品为定位300元价格带的臻酿八号和定位500元价格带的井台，臻酿八号具有性价比且能承接较多的商务和大众宴席消费场景，今年以来占比提升，能够在现阶段支撑公司的基本盘并带动整体增长。
　　长期受益次高端赛道扩容，景气右侧具备收入利润弹性。公司的优势是产品结构完全卡位行业增长快的次高端价位，且水井坊品牌在名酒中具备影响力，大股东帝亚吉欧一直持续投入打造水井坊品牌的差异化和高端化。此外，公司较早实现了全国化布局，在白酒大省如河南、江苏、广东、四川、浙江、京津等地区都具备一定消费基础，并且较早实现了渠道的信息化管理。如果年底到明年，消费复苏强化，行业重新回到较高的景气状态，则公司的销量和产品结构仍有较大的提升空间，盈利能力具备较高弹性。
　　股价表现的催化剂：收入利润增长超预期
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求

研究报告全文：上市公司食品饮料公2023年09月07日司水井坊600779研究调整基本结束经营拐点已至公司点报告原因调整投资评级评投资要点买入上调事件公司近期公告因新任总经理的聘任工作仍在推进中由艾恩华先生自2023年9月1日起继续代为行使公司总经理职责期限预计约六个月证市场数据2023年09月07日券收盘价元722投资评级与估值维持盈利预测预测20232025年归母净利润分别为12191496研一年内最高最低元927654551764亿同比增长02228179当前股价对应PE分别为29x24x20x究市净率106报息率分红股价104参考次高端白酒可比公司给予公司2024年30xPE目标市值450亿较当前股价仍有流通A股市值百万元35260告上证指数深证成指3122351032144近30的上涨空间上调评级至买入公司经过22Q4-23Q2三个季度的调整目前库存注息率以最近一年已公布分红计算已回到良性水平定位300元价格带的臻酿八号动销增势良好23Q3是公司业务财年的首个季度也是代总经理艾总的首个财年的开始预计在行业渐进式复苏的背景下公司基础数据2023年06月30日收入端Q3有望重回两位数增长而年底到明年如果行业复苏趋势进一步确立则公司每股净资产元681的渠道拓展和产品结构都还有进一步的上行空间站在中期维度在次高端品牌中公司资产负债率5279总股本流通A股百万488488已率先迎来经营拐点流通B股H股百万--库存消化至合理Q2动销已好于报表增速公司23Q2实现收入673亿同比增长2一年内股价与大盘对比走势二季度开始重返增长由于库存得到了消化因此动销增长高于2的水平预计动销增水井坊沪深300指数收益率速在两位数公司的渠道链条包括总代T1级经销商和核心门店结合渠道反馈6月底40库存已低于2020年同期水平回到了良性状态Q3为公司业务财年的首个季度且620月底臻酿八号的建议零售价有上调8月以来经销商回款较为顺利总代普遍反馈季度的0回款任务完成难度不大接下来看中秋国庆旺季动销情况公司核心产品为定位300元价-20格带的臻酿八号和定位500元价格带的井台臻酿八号具有性价比且能承接较多的商务和-40大众宴席消费场景今年以来占比提升能够在现阶段支撑公司的基本盘并带动整体增长09-0810-0811-0812-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-08相关研究长期受益次高端赛道扩容景气右侧具备收入利润弹性公司的优势是产品结构完全卡位水井坊600779点评2023年中报点行业增长快的次高端价位且水井坊品牌在名酒中具备影响力大股东帝亚吉欧一直持续评业绩符合预期H2改善可期投入打造水井坊品牌的差异化和高端化此外公司较早实现了全国化布局在白酒大省20230731如河南江苏广东四川浙江京津等地区都具备一定消费基础并且较早实现了渠水井坊600779点评22年报与23Q1道的信息化管理如果年底到明年消费复苏强化行业重新回到较高的景气状态则公点评23Q1业绩承压期待逐步改善司的销量和产品结构仍有较大的提升空间盈利能力具备较高弹性20230503股价表现的催化剂收入利润增长超预期证券分析师周缘A0230519090004核心假设风险经济下行影响中高端白酒需求zhouyuanswsresearchcom吕昌A0230516010001财务数据及盈利预测lvchangswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人任钰枭营业总收入百万元46731527467456676555862123297818同比增长率09-264-212157renyxswsresearchcom归母净利润百万元1216203121914961764同比增长率14-45202228179每股收益元股249042250306361毛利率845825843846846ROE35261283276262市盈率29292420注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入46324673467456676555其中营业收入46324673467456676555减营业成本7177257328721012减税金及附加7367357539121042主营业务利润31783213318938834501减销售费用12271279122814841684减管理费用305355341403471减研发费用2037374552减财务费用-37-33-20-20-20经营性利润16631575160319712314加信用减值损失损失以-填列00000加资产减值损失损失以-填列-5-13000加投资收益及其他1172384351营业利润16691633164120132365加营业外净收入-33-2-16-18-13利润总额16361632162519952352减所得税437416406499588净利润11991216121914961764少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润11991216121914961764全面摊薄总股本488488488488488每股收益元245250250306361资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想