事件：顺丰控股发布2023年三季报。2023Q3公司实现营业收入646.5亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润20.9亿元，同比增长6.6%；扣非净利润18.4亿元，同比增长7.3%。由于空海运价格下跌带来的国际业务与嘉里物流盈利下降以及鄂州机场投建转场等因素，三季度业绩略低于预期。
　　剔除丰网后收入稳健增长，成本费用持续优化。收入端，2023Q3公司速运物流业务不含丰网的收入和业务量分别同比增长7.4%和13.4%；三季度公司业务完成量28.24亿件，市占率达8.4%（件量口径不包括嘉里物流及国际货代供应链）。受Q3国际空海运需求及价格均同比下行的影响，三季度公司供应链及国际业务收入同比下降32.7%，但环比第二季度实现温和回升。成本与费用端，公司持续推进四网融通战略，加强精细化管理，不断优化各项成本与费用。
　　业绩整体处于上行通道，短期波动不改长期确定性。2023Q3公司归母净利率达3.2%，同比增长0.3pct；扣非净利率达2.8%，同比增长0.3pct，整体业绩处于上行通道。我们认为鄂州机场投建及转场、嘉里物流业绩波动等因素一定程度上造成业绩短期波动，但公司长期价值确定，降本增效成效显著，凭借时效件与国际业务双轮驱动，未来业绩仍有望实现较高增长。随着鄂州枢纽运营模式的形成，以及公司持续开拓海外市场，国际战略与长期布局愈加清晰，有望打开第二增长曲线。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。暂不考虑公司拟H股发行上市计划的影响，由于今年时效件需求低于我们上半年预期，且空海运价格下滑带来的国际业务盈利情况恶化幅度超预期，加之鄂州机场转场运营带来的成本增加可能超预期，我们下调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为88.11/115.34/137.84亿元（原值为95.45/121.43/143.56亿元），同比增长42.7%/30.9%/19.5%，对应23-25年市盈率23x/17x/15x。公司今年以来股价经历充分下跌，但业绩处于上行区间，且长期价值确定，我们看好公司业绩持续改善以及未来估值修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观需求下降，导致时效件业务量增速放缓；新进入者搅局，行业竞争激烈程度超预期；鄂州机场投建效果不及预期；空海运价格大幅下滑。