事件描述
　　2023H1，公司实现营收1243.7亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润41.8亿元，同比增长66.2%；实现扣非净利润37.1亿元，同比增长72.5%。2023Q2，公司实现营收633.2亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润24.6亿元，同比增长64.8%；实现扣非净利润21.9亿元，同比增长77.0%。
　　事件评论
　　核心产品件量快增，营收质量提升。2023H1，公司速运物流业务量同比增长14.5%至58.4亿件，单票收入同比下滑1.0%至15.8元。2023Q2，公司速运物流业务量同比增长11.2%至29.7亿件，单票收入同比增长0.6%至15.7元。公司聚焦中高端速运市场，专注于提升服务体验和差异化竞争，优势产品件量快增推动营收质量改善。
　　国际业务拖累营收，盈利有望触底回升。2023H1，时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际收入同比分别变化+13.8%/+2.7%/+15.0%/+31.3%/+16.2%/-38.0%。供应链及国际业务受国际空海运景气下行影响，其余各板块营收稳健增长。嘉里物流上半年录得核心纯利约3.7亿港元，同比下滑85%；嘉里物流于一季度盈利触底，二季度纯利同比增长超30%，下半年盈利有望逐步回升。
　　盈利能力提升，同城业务转盈。2023H1，毛利率同比提升1.0pct至13.5%；Q2毛利率同比提升0.4pct至13.2%。公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司聚焦优势主业，营收质量提升；2)发力多网融通，深耕精细化运营；3）新业务持续扭亏，快运业务贡献盈利，同城业务同比转盈。2023Q2，公司期间费用率同比提升0.3pct至9.32%。最终，Q2公司扣非净利率同比提升1.6pct至3.5%，环比提升1.0pct。
　　资本开支下行，现金流充裕。2023H1，公司资本开支占收入比同比下降0.6pct至4.4%；Q2资本开支占收入比同比下降0.4pct至4.0%，公司资本开支持续下行。2023H1，公司资产负债率为53.6%，较2022年底下降1.1pct，公司资产结构有所优化。2023Q2，公司经营性净现金流为95.2亿元，现金流保持健康。
　　压力测试彰显盈利能力，综合竞争力持续提升。2023H1，在国内需求疲软和国际货运市场走弱的背景下，公司仍取得上市以来最高的半年度业绩，内生盈利能力持续提升。同时，伴随鄂州货运枢纽陆续投运，时效件壁垒进一步巩固，助力国际快递竞争力快速提升，加速开启第二成长曲线。预计公司2023-2025年业绩分别为89.1/108.9/145.2亿元，对应PE分别为24.1/19.7/14.8X。当前公司PE、PB估值均处在历史低分位数，三年业绩复合增速30%+，24年对应PE估值不到20X，建议重视底部配置机会，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济修复不及预期；
　　2、海外需求不及预期；
　　3、油价及人工成本大幅上行。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨顺丰控股002352SZTableTitle压力测试彰显经营质量重视底部配置机会报告要点2023Q2TableSummary公司实现营收6332亿元同比下降56实现归母净利润246亿元同比增长648二季度公司速运物流业务量同比增长112单票收入同比增长06优势产品件量快增推动营收质量改善Q2毛利率同比提升04pct至132公司盈利能力持续改善主要因为1主业营收质量提升2精细化运营成效显现3多元业务减亏同城业务同比转盈尽管面临国内需求疲软和国际货运市场走弱等挑战公司仍取得上市以来最高的半年度业绩内生盈利能力持续提升当前估值处在历史低分位数建议重视底部配置机会分析师及联系人TableAuthor韩轶超鲁斯嘉胡俊文SACS0490512020001SACS0490519060002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111顺丰控股002352SZTableTitle2公司研究丨点评报告压力测试彰显经营质量重视底部配置机会TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023H1公司实现营收12437亿元同比下降44实现归母净利润418亿元同比增长TableBaseData当前股价元4385662实现扣非净利润371亿元同比增长7252023Q2公司实现营收6332亿元总股本万股489520同比下降56实现归母净利润246亿元同比增长648实现扣非净利润219亿元流通A股B股万股4861620同比增长770每股净资产元1837事件评论近12月最高最低价元61674315核心产品件量快增营收质量提升2023H1公司速运物流业务量同比增长145至584注股价为2023年8月30日收盘价亿件单票收入同比下滑10至158元2023Q2公司速运物流业务量同比增长112至297亿件单票收入同比增长06至157元公司聚焦中高端速运市场专注于提市场表现对比图近12个月升服务体验和差异化竞争优势产品件量快增推动营收质量改善顺丰控股沪深300指数国际业务拖累营收盈利有望触底回升2023H1时效快递经济快递快运冷运及医药2412同城急送供应链及国际收入同比分别变化13827150313162--1380供应链及国际业务受国际空海运景气下行影响其余各板块营收稳健增长嘉里-14202282022122023420238物流上半年录得核心纯利约37亿港元同比下滑85嘉里物流于一季度盈利触底二季度纯利同比增长超30下半年盈利有望逐步回升资料来源Wind盈利能力提升同城业务转盈2023H1毛利率同比提升10pct至135Q2毛利率同比提升04pct至132公司盈利能力持续改善主要因为1公司聚焦优势主业相关研究营收质量提升2发力多网融通深耕精细化运营3新业务持续扭亏快运业务贡献TableReport重视内生盈利提升把握底部配置机遇2023-盈利同城业务同比转盈2023Q2公司期间费用率同比提升03pct至932最终07-09Q2公司扣非净利率同比提升16pct至35环比提升10pct出售丰网股权战略资源聚焦2023-05-14资本开支下行现金流充裕2023H1公司资本开支占收入比同比下降06pct至44Q1业绩表现强劲盈利能力持续提升2023-05-02Q2资本开支占收入比同比下降04pct至40公司资本开支持续下行2023H1公司资产负债率为536较2022年底下降11pct公司资产结构有所优化2023Q2公司经营性净现金流为952亿元现金流保持健康压力测试彰显盈利能力综合竞争力持续提升2023H1在国内需求疲软和国际货运市场走弱的背景下公司仍取得上市以来最高的半年度业绩内生盈利能力持续提升同时伴随鄂州货运枢纽陆续投运时效件壁垒进一步巩固助力国际快递竞争力快速提升加速开启第二成长曲线预计公司2023-2025年业绩分别为89110891452亿元对应PE分别为241197148X当前公司PEPB估值均处在历史低分位数三年业绩复合增速3024年对应PE估值不到20X建议重视底部配置机会维持买入评级风险提示1宏观经济修复不及预期2海外需求不及预期更多研报请访问3油价及人工成本大幅上行长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观需求修复不及预期公司时效业务和宏观经济相关性较强2023年虽然是修复之年但开年以来复苏节奏偏慢若宏观需求修复低于预期将会拖累时效产品件量增速公司盈利增长面临压力2海外需求不及预期公司供应链及国际分部中货代业务占比较高当前海外需求疲弱若国际贸易持续低迷将导致公司国际业务承压3油价及人工成本大幅上行快递产品中人力成本和运输成本占比较高油价是运输成本的重要来源若油价及人工成本在短期内大幅上行将引致公司降本增效不及预期请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入267490296279333281376847货币资金41063441575309964026营业成本234072256431287499322517交易性金融资产7385757977217866毛利33418398484578254330应收账款25560278113129736568营业收入12131414存货1948213423932739营业税金及附加477681767867预付账款3465379642565160营业收入0000其他流动资产11252118071252213405销售费用2784385243334899流动资产合计9067397285111289129765营业收入1111长期股权投资78588858985810858管理费用17574210362333026379投资性房地产4875468744994311营业收入7777固定资产合计43657491875257554611研发费用2223296333333768无形资产19177211372290224364营业收入1111商誉9346103461134612346财务费用171210871174981递延所得税资产1633163316331633营业收入1000其他非流动资产39623373283551234240加资产减值损失-132-70-65-68资产总计216843230461249613272128信用减值损失-821-500-550-600短期贷款12838121961280612165公允价值变动收益-28194142145应付款项24715270763035734054投资收益1025103710001131预收账款49546169营业利润11034134091620621246应付职工薪酬6277687677098648营业收入4556应交税费2761305834403890营业外收支-67-67-74-81其他流动负债31037324343437536563利润总额10967133421613221165流动负债合计77677816958874895389营业收入4556长期借款7472747274727472所得税费用3963333540335291应付债券18928189281892818928净利润7004100061209915874递延所得税负债4658465846584658归属于母公司所有者的净利润617489061088914525其他非流动负债9822982298229822少数股东损益830110112101349负债合计118557122574129627136269EPS元127182222297归属于母公司所有者权益8626494763105653120177现金流量表百万元少数股东权益120221312314333156822022A2023E2024E2025E股东权益98286107886119985135859经营活动现金流净额32703181282136324173负债及股东权益216843230461249613272128取得投资收益收回现金913103710001131基本指标长期股权投资-598-1000-1000-10002022A2023E2024E2025E资本性支出-14007-12567-11574-11281每股收益127182222297其他1601-25-25-25每股经营现金流668370436494投资活动现金流净额-12091-12555-11599-11176市盈率3453241019711478债券融资39568000市净率249227203179股权融资163-39500EVEBITDA82712881034787银行贷款增加减少0-642610-640总资产收益率28394453筹资成本-3688-1431-1431-1431净资产收益率7294103121其他-52060-1100净利率23303339筹资活动现金流净额-16017-2479-821-2071资产负债率547532519501现金净流量不含汇率变动影响54663094894310926总资产周转率123129134138资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的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