核心观点
　　10月27日晚，公司发布2023年第三季度报告，其中Q3单季实现营业收入54.62亿元，同比增长47.23%，主要由于昆药并表带来的业绩增厚；实现归母净利润5.25亿元，同比增长1.20%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长5.56%，利润端增长有所放缓主要由于公司主动调整渠道管理，配方颗粒业务表现不佳，对当季报表产生一定影响；整体来看，公司CHC板块在核心品类的带动下保持良好增长，国药业务在外部环境因素影响下短期有所承压，业绩表现符合我们此前预期。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　10月27日晚，公司发布2023年第三季度报告，前三季度实现营业总收入186.08亿元，同比增长53.65%；实现归母净利润24.03亿元，同比增长23.06%；实现扣非归母净利润23.04亿元，同比增长29.21%，业绩表现符合我们此前预期。
　　简评
　　核心CHC业务增长稳健，处方药短期波动风险可控
　　2023年前三季度，公司实现营业收入186.08亿元，同比增长53.65%，实现归母净利润24.03亿元，同比增长23.06%，实现扣非归母净利润23.04亿元，同比增长29.21%；其中Q3单季实现营业收入54.62亿元，同比增长47.23%，主要由于昆药并表带来的业绩增厚；实现归母净利润5.25亿元，同比增长1.20%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长5.56%，利润端增长有所放缓主要由于公司主动调整渠道管理，配方颗粒业务表现不佳，对当季报表产生一定影响；整体来看，公司CHC板块在核心品类的带动下保持良好增长，国药业务在外部环境因素影响下短期有所承压，业绩表现符合我们此前预期。
　　CHC业务：品牌强势发力，核心品类延续较快增长
　　2023年前三季度，公司CHC业务在品牌OTC、专业品牌、大健康板块增速较快带动下实现稳健增长，占比不断提升；核心感冒品类在流感高发、旺季备货等需求带动下延续较好增长趋势，叠加公司品牌力、产品力不断提升，推动消费者对核心单品999感冒灵认知度进一步提升，带动公司其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。中长期看，自我诊疗市场的品牌集中度提升趋势明确，公司作为行业头部公司议价能力进一步得到强化，疫情干扰因素弱化后，预计将迎来较好恢复。随着公司持续推进“1+N”品牌战略，强化999品牌影响力，未来品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及数字化转型的积极推进，有望持续推动公司CHC业务保持稳健增长。
　　处方药业务：持续丰富产品管线，配方颗粒短期承压
　　2023年前三季度，公司处方药业务在配方颗粒渠道调整等因素影响下短期有所承压，分业务线来看，处方药业务持续丰富管线，加强重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳增长的态势；在国药业务方面，公司饮片业务保持较好增长，而中药配方颗粒由于Q3公司主动调整渠道管理，配方颗粒业务表现不佳，对当季报表产生一定影响，但对全年业务表现影响相对较小。虽然山东牵头的配方颗粒省际集采于近期落地，但22年公司配方颗粒业务因国标切换规模缩小、利润占比较低，考虑集采后销售费用也会下降，预计本次省际集采对公司业绩影响非常有限，且公司对行业政策变化已提前做好准备，整体风险可控。
　　展望全年：核心业务持续健康发展，看好公司品牌力持续提升
　　展望全年，在CHC业务方面，核心感冒品类取决于秋冬季节药品的需求情况，预计有望在去年同期高基数下保持平稳销售趋势；除此之外，随着公司持续推进“1+N”品牌战略，强化999品牌影响力，品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及数字化转型的积极推进，预计品牌OTC、专业品牌、大健康等业务板块有望共同推动公司CHC业务保持较好增长趋势。在处方药业务方面，虽然存在集采等外部政策环境变化影响，但随着公司积极展开应对措施，持续优化收入结构，不断丰富产品管线，对重点产品加强价值挖掘，叠加饮片业务的快速扩张，配方颗粒的影响也主要在Q3当季消化，预计公司处方药业务有望保持平稳。
　　昆药战略融合加速推进，全年业绩有望实现明显增厚
　　经过第一阶段的百日融合，公司持续与昆药集团推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了其成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。除此之外，昆药集团正围绕公司的6S管理体系，全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等管理运营能力。随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升；双方先后主办和/或承办了包括中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等在内的一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。我们认为，公司将利用丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢，23年Q1已经正式并表，