核心观点
　　2023年前三季度，公司实现营业收入21.84亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长3.43%。单三季度来看，公司实现营业收入3.31亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长96.17%。公司营收规模同比下行，主要受地产市场影响，导致工程及接网收入有所下降；归母净利润同比增长，主要系公司三季度收到燃煤补贴，其他收益同比增加。公司控股兆讯传媒，主营业务为从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，截至2023年上半年，已签约铁路客运站574个。单三季度来看，兆讯传媒实现营业收入1.78亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少17.90%。目前，公司热力及环保业务稳健运行，高铁传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望平稳增长。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　2023年前三季度，公司实现营业收入21.84亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润6.28亿元，同比减少14.7%，加权平均净资产收益率为6.08%，较去年同期减少0.43个百分点；基本每股收益为0.29元/股，同比增长3.40%。
　　简评
　　地产市场影响工程业务，燃煤补贴提升归母利润
　　2023年前三季度，公司实现营业收入21.84亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长3.43%，扣非归母净利润6.28亿元，同比减少14.7%。单三季度来看，公司实现营业收入3.31亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长96.17%。公司营收规模同比下行，主要受地产市场影响，导致工程及接网收入有所下降；归母净利润同比增长，则主要系公司三季度收到燃煤补贴，其他收益同比增加。期间费用率方面，公司2023前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.85%、4.58%、0.37%和-6.32%，同比变化-0.24、+ 0.36、-0.03和-0.23个百分点。公司财务费用率为负，主要系利息收入高于利息费用，公司前三季度利息收入达2.12亿元，利息费用为0.77亿元。
　　控股兆讯传媒公司，营收同比稳健增长
　　2023前三季度，公司控股子公司兆讯传媒实现营业收入4.33亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润1.21亿元，同比减少7.52%。单三季度来看，兆讯传媒实现营业收入1.78亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少17.90%。公司三季度归母利润同比下行，主要系营业成本同比增长，叠加部分客户回款周期延长导致信用减值损失增加。兆讯传媒主营业务为从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务。目前，公司已与国内18家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的17家铁路局集团签署了媒体资源使用协议。已建成覆盖全国30个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的自有高铁数字媒体网络。此外，公司持续推广高铁数字媒体广告覆盖，截至2023年上半年，公司已签约铁路客运站574个，开通运营铁路客运站470个，其中运营的高铁站占比达到96%，运营5418块数字媒体屏幕。
　　热力环保业务稳健运行，维持“增持”评级
　　作为是东北地区规模最大、效益最好的热源、能源企业之一，公司业态涉及城市供热、供汽、发电、环保新能源等领域，主要经营范围为沈阳市。同时，公司全资子公司国惠新能源是行业内少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，高新技术的推广有利于公司在环保业务领域的发展与扩展。目前，公司热力及环保业务稳健运行，高铁传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望平稳增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润10.88亿元、12.69亿元、13.75亿元，对应EPS为0.48、0.55、0.6元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险分析
　　发电量不及预期的风险：公司水电发电量受澜沧江流域来水量影响明显，随着全球变暖加剧及极端气候频发，澜沧江流域来水的不确定性与极端来水的风险随之提升，存在发电量不及预期的风险。
　　光伏组件价格上涨风险：公司光伏装机投产节奏受光伏组件价格影响，存在光伏组件价格上涨影响新能源业绩释放的风险。
　　市场化电价不及预期的风险：公司供电区域主要为南方电网区域（云南省及广东省），省内及跨省区送电竞争激烈，可能出现电力市场阶段性供过于求的情况，存在市场化电价不及预期的风险。