煤价上涨影响短期业绩，期待Q4业绩加速反转。公司发布2022年三季报，Q1-3实现营业收入23.00亿元（同比+2.88%）、归母净利润6.32亿元（同比-13.54%），业绩下滑主要燃料价格上涨所致。由于供热业务集中Q1/Q4放量，从环比来看2022Q1公司扣除公允价值变动损益（-0.8亿元）后业绩达7.5亿元，相较于2021Q4的3.16亿元有明显改善。预期在疫情缓解、煤炭成本控制力度加强下，公司今年Q4业绩大概率回归稳健增长，全年业绩可期，并且高分红有望持续。
　　高分红的优质公用资产，加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电，是长期稳定的优质公用资产，且公司固定资产投资高峰已过、在手现金充裕，最新一期分红+回购金额合计5.45亿元，占2021年利润总额的52%，连续5年分红提升。发展战略上，公司拆分兆讯传媒创业板上市，通过股权并购等方式加速布局氢能等新兴能源领域，现已与上海长三角氢能科技研究院达成合作，并投资收购爱德曼公司。
　　供暖面积增长前景依然广阔，在手现金高达67亿元。公司作为我国清洁供暖的领军者，2021年平均供暖、联网面积达7046、9200万㎡。依靠供暖、联网面积持续增长，过去10年业绩复合增长达29%。再参考沈阳市清洁供暖2025规划，公司有望尽享拆小上大等区域改造+新增清洁供热等市场，公司区域供暖面积增长仍有较大空间。从资产报表来看，2022Q3末公司在手现金67亿元，占到总资产44%，且扣除递延收益、合同负债后公司有息资产负债率仅18%。
　　盈利预测及投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.60/0.71/0.81元/股，最新收盘价对应PE估值分别为10.33/8.67/7.55X。供暖业务盈利快速恢复，在手现金充裕积极布局氢能等新兴能源，股息率有望持续提升。参考DCF测算得到合理价值12.52元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价大幅上涨；新业务扩张不及预期；权益资产股价变动。