事件
　　2023年10月30日，今世缘发布2023年三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，加大市场投放
　　2023 Q1-Q3总营收83.65亿元（同增28%），归母净利润26.36亿元（同增27%），扣非归母净利润26.37亿元（同增27%）。2023Q3总营收23.95亿元（同增28%），归母净利润5.86亿元（同增26%），扣非归母净利润5.85亿元（同增26%）。盈利端，产品结构持续优化，2023Q3毛利率同比提升1pct至80.72%；费用端投入加大，2023Q3净利率同比下降0.3pct至24.46%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+4pct/-0.01pct/-2pct至24.46%/4.11%/20.37%，公司加大渠道布局，费用投入力度加大，销售费用率明显提升。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为19.81亿元（同减10%），销售回款88.76亿元（同增21%）。2023Q3经营活动现金流净额为11.83亿元（同减12%），销售回款为31.20亿元（同增4%）。截至2023Q3末，合同负债13.11亿元（环比+16%），回款质量较优。
　　▌结构升级持续推进，省外保持高增势头
　　分产品看，2023Q1-Q3特A+类/特A类/A类营收分别为54.41/23.48/3.27亿元，分别同比+25%/+38%/+28%；2023Q3营收分别为16.23/5.90/1.01亿元，分别同比+24%/+40%/+27%，特A类即100-300元价位产品增速突出，主要受益于今年中高端价位带消费场景复苏加快，同时公司提前布局，单开、淡雅等产品放量明显。特A+类产品保持两位数增长，其中四开稳定增长，V系投入力度较大，期待后续动销表现。分区域看，2023Q1-Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为77.14/16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05亿元，分别同比+27%/+26%/+21%/+30%/+40%/+27%/+26%/+40%；2023Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收为6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18/1.66亿元，同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%，省外增长势头较好，省内苏南大区三季度维持高增，公司发力明显。分渠道看，2023Q1-Q3直销/批发代理营收分别为1.22/81.97亿元，分别同比+20%/+28%；2023Q3营收分别为0.50/23.32亿元，分别同比+14%/+28%。截至2023Q3末，经销商共1088家，较年初增加158家。
　　▌盈利预测
　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.53/3.19/3.97元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等