3Q23公司煤电盈利向好，归母净利同比+181.43%
　　1-9M23，公司实现营收/归母净利907.25/44.99亿元，同比+13.9%/+92.5%，归母净利为业绩预告40.9-49.1亿元中值。对应3Q23营收/归母净利为312.75/19.17亿元，同比+3.9%/+181.4%，我们认为公司3Q23业绩同环比大幅增长主要来源于煤电盈利改善。我们维持公司A股2023-2025年归母净利预期61/71/83亿元，H股为60/70/81亿元。基于公司A股和H股新能源/火电/水电板块17.5/1.0/1.8x和11.3/0.6/1.8x 23EPE/PB/PB，A/H股目标价6.69元/3.77港元（前值：6.97元/3.69港元），“买入”。
　　3Q23发电量同比-3.19%，上网电价同比-2.19%
　　1-9M23，公司完成发电量/上网电量1727.13/1617.96亿千瓦时，同比+3.33%/+3.28%，对应3Q23发电量/上网电量同比-3.19%/-3.27%，其中煤电3Q23上网电量同比-5%至515.02亿千瓦时，我们认为主要系8月来水转好，全国水电发电量同比+18.5%，挤压火电发电空间，8月全国火电发电量同比-2.2%。1-9M23，公司平均上网电价同比+0.28%至518.01元/MWh，对应3Q23为503.1元/MWh，同比-2.19%，环比-3.78%。
　　3Q23公司业绩增长主要来自煤电，对联营合营企业投资收益有所下滑
　　我们测算公司3Q23煤电利润总额为13.4亿元，对应煤电度电利润总额为2.6分/千瓦时，环比增加1.6分/千瓦时；1-9M23，公司煤电度电利润总额为1.6分/千瓦时。3Q23，公司对联营合营企业投资收益为8.48亿元，同比-18.0%，环比2Q23下降22.9%，同比下滑主要系煤价下行背景下公司参股煤矿盈利同比下行，环比下滑主要系3Q23相对于2Q23为小风季，公司参股新能源企业虽有新增装机但存量风电盈利或环比下降。
　　A/H股均维持“买入”评级
　　基于公司2023年参股新能源投资收益32.94亿元，火电/水电归母净资产286.64/73.84亿元，A股和H股参考新能源/火电/水电可比公司Wind一致预期23EPE/PB/PB 18.8/1.1/2.1x和11.3/0.7/2.1x，给予公司A股和H股新能源/火电/水电板块17.5/1.0/1.8x和11.3/0.6/1.8x 23EPE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体；火电可比公司估值中含新能源（港股缩减折价考虑容量电价若出台公司煤电盈利稳定性增强对火电估值提升作用）；水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益335.6亿元后A/H目标市值为660亿元/372亿港币。
　　风险提示：长协煤履约不及预期，煤电电价上涨不及预期，参股新能源平台的股权比例被稀释风险，参股新能源平台发展不及预期。