事件：华电国际发布2023中报，2023H1公司实现营业收入594.50亿元，同比+19.99%，归母净利润25.82亿元，同比+55.91%，单2023Q2公司营收274.71亿元，同比+32.53%，归母净利润14.48亿元，同比+40.04%，单季度销售毛利率修复至6.77%，环比+2.53pct，同比+5.51pct。结合经营数据，我们点评如下：
　　火电：2023Q2煤电负荷同比显著修复，单季度煤电利润率预计小幅提升，略高于一季度时的贴近盈亏平衡状态。上半年公司控股电厂完成上网电量1007.31亿度，同比+7.71%，其中煤电上网电量899.71亿度，同比+9.2%，该业务主要因二季度的同比低基数效应而呈现大幅提升叠加2.53GW煤电新机组投产，单2023Q2公司煤电发电量420.96亿度，同比+20.6%。成本方面，上半年燃料成本合计388.29亿元，同比+2.74%，对应火电度电燃料成本为0.397元，同比-5.7%，对应绝对值度电降低0.024元，同时公司入炉标煤单价同比-7.38%，降至1093元/吨，伴随长协覆盖率的提升与市场煤价的降低，结合东部沿海电厂为主的资产结构下，我们预计公司三季度业绩将具备较高的同比提升空间。
　　投资收益：2023H1华电新能源仍实现+14%的业绩增速，华电煤业压制公司投资收益表现。公司上半年合计实现投资净收益22.84亿元，其中联营企业投资收益22.73亿元，同比-21.50%，其中公司参股约31.03%的华电新能公司贡献投资收益18.11亿元，同比+14.0%。此外，另一大参股公司华电煤业受制于煤价下行影响，上半年净利润为42.55亿元，同比-23.5%，公司持股12.98%，对应联营收益约为5.52亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面与公司的资产质地，主营业务盈利弹性有望于年内逐级释放，叠加华电新能的快速扩张带来的业绩增量，安全边际相对较高，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为70.28、80.39、88.76亿元，分别同比+6941.0%、+14.4%、+10.4%，对应9月1日收盘价PE估值分别为7.0x、6.1x、5.5x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

研究报告全文：证券研究报告industryId火电investSuggestiond华yCo电mpa国ny际investSug600027增持维ges持tionCh000009titleange23Q2煤电电量同比206煤电利润环比小幅提升createTime12023年9月4日投资要点市场ma数rk据etDatasum事ma件ry华电国际发布2023中报2023H1公司实现营业收入59450亿元同日期202391比1999归母净利润2582亿元同比5591单2023Q2公司营收27471收盘价元498亿元同比3253归母净利润1448亿元同比4004单季度销售毛总股本百万股10228利率修复至677环比253pct同比551pct结合经营数据我们点评流通股本百万股8510如下净资产百万元68836火电2023Q2煤电负荷同比显著修复单季度煤电利润率预计小幅提升总资产百万元226018略高于一季度时的贴近盈亏平衡状态上半年公司控股电厂完成上网电量每股净资产元371100731亿度同比771其中煤电上网电量89971亿度同比92来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理该业务主要因二季度的同比低基数效应而呈现大幅提升叠加253GW煤电新机组投产单2023Q2公司煤电发电量42096亿度同比206成本方面relatedReport上半年燃料成本合计38829亿元同比274对应火电度电燃料成本为分析em师ailAuthor0397元同比-57对应绝对值度电降低0024元同时公司入炉标煤单王禹萱价同比-738降至1093元吨伴随长协覆盖率的提升与市场煤价的降低wangyuxuanxyzqcomcn结合东部沿海电厂为主的资产结构下我们预计公司三季度业绩将具备较高S0190523070002的同比提升空间投资收益华电新能源仍实现的业绩增速华电煤业压制公司蔡屹2023H114投资收益表现公司上半年合计实现投资净收益2284亿元其中联营企业caiyixyzqcomcn投资收益2273亿元同比-2150其中公司参股约3103的华电新能公S0190518030002司贡献投资收益1811亿元同比140此外另一大参股公司华电煤业受制于煤价下行影响上半年净利润为4255亿元同比-235公司持股1298对应联营收益约为552亿元投资建议维持增持评级基于当下基本面与公司的资产质地主营业务assAuthor盈利弹性有望于年内逐级释放叠加华电新能的快速扩张带来的业绩增量安全边际相对较高我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为702880398876亿元分别同比69410144104对应9月1日收盘价PE估值分别为70x61x55x风险提示动力煤价格大幅上行市场化交易导致电价波动风险宏观经济风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元107059116716118429117887同比增长239015-05归母净利润百万元100702880398876同比增长102069410144104毛利率0494101109ROE02109116120每股收益元001071081090市盈率4924706155来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产29230262342602126099营业收入107059116716118429117887货币资金6282639462076294营业成本106599105712106409105070交易性金融资产0000税金及附加880110310781069应收票据及应收账款11968120781224712359销售费用0000预付款项3729000管理费用1639195119351921存货3937452345774408研发费用0111其他3314323929903038财务费用4047358038594287非流动资产194032202161219187234899其他收益934934934934长期股权投资41033349823739737198投资收益4805528660796991固定资产125748143263158774174450公允价值变动收益10000在建工程14843124711163611885信用减值损失-45000无形资产7272727272727272资产减值损失-1015000商誉374478437440资产处置收益82129135124长期待摊费用0000营业利润-1336107171229513588其他4762369536713654营业外收入275390365358资产总计223262228395245208260998营业外支出89208192180流动负债63092670487778186874利润总额-1150108991246813767短期借款27985317644242252137所得税-512218024942753应付票据及应付账款16614157921608715904净利润-6388720997411013其他18493194921927218833少数股东损益-738169219352137非流动负债89721840028370683332归属母公司净利润100702880398876长期借款59740583415705656458EPS元001071081090其他29982256612664926875负债合计152813151050161487170206主要财务比率股本9870102281022810228会计年度20222023E2024E2025E资本公积12949129491294912949成长性未分配利润8126131801770522562营业收入增长率239015-05少数股东权益10935126271456216699营业利润增长率8449024147105股东权益合计70449773458372190792归母净利润增长率102069410144104负债及权益合计223262228395245208260998盈利能力毛利率0494101109现金流量表单位百万元归母净利率-06758493会计年度20222023E2024E2025EROE02109116120归母净利润100702880398876偿债能力折旧和摊销9616102761229214397资产负债率684661659652资产减值准备1015-1684310流动比率046039033030资产处置损失-82-129-135-124速动比率040032028025公允价值变动损失-10000营运能力财务费用4056358038594287资产周转率048052050047投资损失-4805-5286-6079-6991应收帐款周转率988944946931少数股东损益-738169219352137存货周转率2106249423392339营运资金的变动10062955-82-470每股资料元经营活动产生现金流量9654199141981722155每股收益001071081090投资活动产生现金流量-8509-12367-23251-23024每股经营现金098202201224融资活动产生现金流量-1183-74363248956每股净资产603656701751现金净变动-37111-18787估值比率倍现金的期初余额5945628263946207PE4924706155现金的期末余额6282639462076294PB08080707数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的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