事件：公司发布2023年半年报，实现营收595亿元，同比增长20%；实现归母净利润26亿元，同比增长56%。
　　23Q1/Q2公司分别实现营收320/275亿元；实现归母净利润11/15亿元，同比分别增长82%/40%，Q2营收较Q1下降主要系上网电价环比下降1.5%；
　　量价齐升驱动火电业绩提升。报告期内，公司完成发电量1076亿千瓦时，同比增长7.7%；完成上网电量1007亿千瓦时，同比增长7.7%；公司发电机组的平均利用小时为1947小时，同比增长83小时，其中燃煤发电机组的利用小时为2167小时，同比增长104小时；供电煤耗为285.97克/千瓦时，显著低于全国平均水平；报告期内公司上网电价为527.05元/兆瓦时，同比增长1.7%；入炉标煤单价为1093元/吨，同比降低7.4%，报告期内公司量价齐升，叠加成本端改善，盈利能力大幅提升。
　　煤机规模持续提升。截至报告期末，公司控股装机容量达57GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46/9/2.5GW；报告期内公司新增燃煤装机2.5GW，已获核准及在建机组6.5GW，其中燃煤/燃气/水电分别为3.4/2.9/0.3GW，公司煤机装机规模持续提升。
　　参股新能源公司华电新能，贡献高成长性收益。报告期内公司投资收益为22.7亿元，Q1/Q2分别实现投资收益11.8/11亿元，报告期内华电新能贡献收益18亿元，同比增长14.0%；公司拥有华电新能31.03%股份，华电集团提出“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，有望为公司贡献高成长性收益。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.59元/0.65元/0.70元，归母净利润分别为60.7/66.3/71.9亿元。考虑到火电业绩有望持续改善，华电新能装机增长贡献高成长性收益，因此我们上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价511元华电国际600027公用事业目标价元6个月火电业绩修复参股高成长性新能源投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报实现营收595亿元同比增长20实现归TableAuthor分析师池天惠母净利润亿元同比增长2656执业证号S1250522100001电话23Q1Q2公司分别实现营收320275亿元实现归母净利润1115亿元同比13003109597邮箱cthswsccomcn分别增长8240Q2营收较Q1下降主要系上网电价环比下降15分析师刘洋量价齐升驱动火电业绩提升报告期内公司完成发电量1076亿千瓦时同比执业证号S1250523070005增长77完成上网电量1007亿千瓦时同比增长77公司发电机组的平电话18019200867均利用小时为小时同比增长小时其中燃煤发电机组的利用小时为邮箱ly21swsccomcn1947832167小时同比增长104小时供电煤耗为28597克千瓦时显著低于全国平均水平报告期内公司上网电价为52705元兆瓦时同比增长17入炉TableQuotePic相对指数表现标煤单价为1093元吨同比降低74报告期内公司量价齐升叠加成本端华电国际沪深30029改善盈利能力大幅提升20煤机规模持续提升截至报告期末公司控股装机容量达其中燃煤燃57GW12气水电发电控股装机分别为46925GW报告期内公司新增燃煤装机25GW3已获核准及在建机组65GW其中燃煤燃气水电分别为342903GW公司-5煤机装机规模持续提升-1422822102212232234236参股新能源公司华电新能贡献高成长性收益报告期内公司投资收益为227亿元Q1Q2分别实现投资收益11811亿元报告期内华电新能贡献收益18数据来源聚源数据亿元同比增长140公司拥有华电新能3103股份华电集团提出十四基础数据五期间力争新增新能源装机75GW有望为公司贡献高成长性收益总股本TableBaseData亿股10228盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为059元065元070元归流通A股亿股8510母净利润分别为607663719亿元考虑到火电业绩有望持续改善华电新能52周内股价区间元499-72总市值亿元52263装机增长贡献高成长性收益因此我们上调盈利预测维持买入评级总资产亿元226018每股净资产元371风险提示煤价上涨风险电价下跌风险项目建设或不及预期等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元107058541175274112528033130167231TableReport华电国际600027上网电价上调火增长率252978660390电修复趋势明朗2023-03-30归属母公司净利润百万元9981606750663389718949华电国际电量增长火电平稳增长率102015978999338382600027修复投资收益季节性回落每股收益EPS元001059065070净资产收益率ROE2022-10-31-091853884908PE5236867973PB074068064061数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华电国际6000272023年半年报点评盈利预测关键假设假设1公司火电燃料成本不断下降保持低位震荡运行公司火电盈利能力逐步恢复2023-2025年电力业务总装机量分别为596367GW2023-2025年毛利率分别为126131127假设2公司火电供电煤耗及利用小时数均保持稳定2023-2025年供电煤耗保持在287克千瓦时2023-2025年发电机组利用小时数分别为450844084308小时假设3公司2023-2025年热力业务收入增长率分别为1701101002023-2025年毛利率均为-20基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入95496104090110336113646电力增速142906030毛利率23126131127收入89706104961165012815热力增速201170110100毛利率-291-200-200-200收入14939156916471729售煤增速-871505050毛利率41100100100收入1098137316471977其他增速-352250200200毛利率721850850850收入107059117527125280130167合计增速25986639毛利率04105110106数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2华电国际6000272023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入10705854117527411252803313016723净利润-63811659511721075781467营业成本10659898105187441113443611614753折旧与摊销961572121229112603701320179营业税金及附加88035110897113921117963财务费用404682414327393064365074销售费用000000000000资产减值损失-101547-100000-150000-150000管理费用163936196067204573211881经营营运资本变动-8396-176341-11665132243财务费用404682414327393064365074其他-227050-198784-202779-252175资产减值损失-101547-100000-150000-150000经营活动现金流净额965450181100519050802096788投资收益480531301000351000401000资本支出697553-2000000-2000000-2000000公允价值变动损益1032103210321032其他-1548452312007351926402068其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-850899-1687993-1648074-1597932营业利润-133560714738884072959084短期借款3406036334117268691041其他非经营损益18579180521727217750长期借款305767400000300000200000利润总额-114980732790901344976834股权融资-1568635770000000所得税-5116973279180269195367支付股利-246747-4991-303375-331694净利润-63811659511721075781467其他-195691-370102-348787-409334少数股东损益-73792527615768662517筹资活动现金流净额-118296424019-179476-449987归属母公司股东净利润9981606750663389718949现金流量净额-37455470307752948869资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金628244117527412528031301672成长能力应收和预付款项1617522157802417003921779217销售收入增长率252978660390存货393738442091473540481345营业利润增长率8438635152369848其他流动资产283536304951317608317908净利润增长率9055113354933838长期股权投资4103254410325441032544103254EBITDA增长率83268994838421投资性房地产7141682169286892获利能力固定资产和在建工程14059115148708631563453316338394毛利率043105011121077无形资产和开发支出764609740569716529692489三费率531519477443其他非流动资产469077469077469077469077净利率-060561576600资产总计22326235236909262467466425490249ROE-091853884908短期借款2798514316185533345413425583ROA-029278292307应付和预收款项1803137187646519098142016575ROIC099638603597长期借款5973978637397866739786873978EBITDA销售收入1151199220252031其他负债4705680454341146034154571425营运能力负债合计15281310159557101652174916887561总资产周转率048051052052股本986986102275610227561022756固定资产周转率086095103107资本公积1294868129486812948681294868应收账款周转率10209771000981留存收益1278101187986022398742627129存货周转率2110250924192422归属母公司股东权益5951396658892669489397336194销售商品提供劳务收到现金营业收入11177少数股东权益1093529114629012039761266494资本结构股东权益合计7044925773521681529168602688资产负债率6845673566966625负债和股东权益合计22326235236909262467466425490249带息债务总负债7379754575737581流动比率046053055055业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率040046048048EBITDA1232694234135625375062644337股利支付率24721408245734614PE52362861788727每股指标PB074068064061每股收益001059065070PS049044042040每股净资产689756797841EVEBITDA1333721682662每股经营现金094177186205股息率472010580635每股股利024000030032数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3华电国际6000272023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分华电国际6000272023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分华电国际6000272023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分