2023Q3业绩符合我们预期，毛利率水平有所上升。化学发光仪器快速装机，常规自产业务增长良好。高敏肌钙蛋白I成功获批，股权激励彰显信心。考虑到公司盈利有望稳步回升，同时公司成长确定性较高，我们维持2023-2025年公司EPS预测分别为0.65/0.90/1.24元，给予公司2023年38x PE，目标市值140亿元，维持目标价25元，维持“买入”评级。
　　▍2023Q3业绩符合我们预期，毛利率水平有所上升。2023Q1-3，公司实现营业收入15.45亿元，同比下降50.63%；归母净利润2.85亿元，同比下降67.36%，主要为新冠业务较去年同期营业收入下滑、毛利率大幅下降所致。其中2023Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.70亿/1.43亿/0.46亿元，同比-40.7%/-30.9%/-78.1%。在去年同期疫情产品大卖带来的高基数下，2023Q1-3公司业绩同比下滑，剔除新冠产品后，公司业绩稳健增长，符合我们预期。2023Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为18.22%/8.11%/13.87%/-0.69%，分别同比+4.23/+4.26/+8.19/-0.14pcts，销售费用率、管理费用率、研发费用率均大幅上升，主要由于去年同期新冠业务收入激增摊薄费用，相对往年偏低，2023年Q1-3恢复到正常水平。2023Q1-3公司毛利率为53.37%，同比-2.99pcts，主要由于2023H1公司仍有大量新冠业务，但毛利率同比大幅降低；而2023Q3公司已基本不存在新冠业务，毛利率则快速提升至62.60%，同比+5.73pcts。
　　▍化学发光仪器快速装机，常规自产业务增长良好。根据公司公告，2023Q1-3，公司自产化学发光仪器新增装机超1500台（其中23Q3装机超450台），新增流水线装机35条。截至2023年9月，自产化学发光仪器累计装机超7860台，流水线累计装机77条。随着公司装机的增加以及产品力的提升，2023Q1-3，公司自产非新冠业务实现收入9.18亿元，同比增长47.91%（2023Q3收入3.69亿元，同比增长42.01%），其中自产化学发光业务收入8.03亿元，同比增长48.44%（2023Q3收入3.20亿元，同比增长40.94%）；2023Q1-3，公司代理业务实现营业收入2.70亿元，同比增长21.77%。我们认为，公司的化学发光仪器保持较高的装机速度，带动公司的常规业务增长良好，新冠业务高基数消化后，我们预计公司业绩将进入快速增长期。
　　▍高敏肌钙蛋白I成功获批，股权激励彰显信心。根据公司公告，2023年9月，公司的高敏肌钙蛋白I测定试剂盒（化学发光法）获得注册证，将搭配心梗五项进行销售，公司在心肌心梗诊断方面的能力再上台阶，有望打造又一优势领域。此外，2023年9月，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向60位高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予198.30万股，约占公告时公司股本总额的0.35%。我们认为，2023年医药行业业绩出现分化，且行业政策趋严可能带来业绩兑现的不确定性。亚辉龙的非新冠自产业务快速增长，并在关键时期公布股权激励计划，考核目标增速高于行业平均水平，彰显出公司强烈的发展信心。
　　▍风险因素：政策超预期变动风险；宏观经济波动风险；研发、产品注册进度不及预期；销售增长不及预期；市场竞争加剧风险；国际地缘政治风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司盈利有望稳步回升，同时公司成长确定性较高，我们维持预测2023-2025年公司归母净利润分别为3.68亿/5.09亿/7.05亿元，YoY-63.6%/+38.2%/38.6%，对应EPS分别为0.65/0.90/1.24元。我们选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作可比公司，现价对应2023年可比公司平均PE为26x（Wind一致预期），考虑到：1）公司是国产自免诊断第一品牌，扎根顶级三甲医院；2）设备试剂量质齐升，以点带面横向延伸；3）发光导流，平台化+国际化稳步推进，结合公司股权激励计划展现出的强烈信心，我们给予亚辉龙2023年38x PE，对应市值140亿元，维持目标价25元，维持“买入”评级