核心观点
　　2023年前三季度公司实现营业收入15.70亿元，同比下降3.86%，归母净利润1.03亿元，同比增长0.59%；2023Q3实现营收5.37亿元，同比增长5.90%，环比增长6.37%，归母净利润0.14亿元，同比下降13.07%，环比下降73.86%。分板块来看，2023前三季度公司化药板块实现营收7.27亿元，同比增长0.47%，疫苗板块实现营收约2.42亿元，同比增长5.16%，农产品加工板块实现营收约4.48亿元，同比下降9.83%，环保板块实现营收约0.92亿元，同比增长13%。公司作为兽用金霉素龙头企业，市场地位稳固，同时持续发力兽用疫苗，不断加码研发创新，深度布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物用疫苗，积极推进疫苗大单品研发进程，公司业绩有望持续提升。
　　事件
　　公司披露2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入15.70亿元，同比下降3.86%，归母净利润1.03亿元，同比增长0.59%；2023Q3实现营收5.37亿元，同比增长5.90%，环比增长6.37%，归母净利润0.14亿元，同比下降13.07%，环比下降73.86%。
　　简评
　　1、化药板块稳中有升，大单品推动疫苗板块增长
　　分板块来看，2023前三季度公司化药板块实现营收7.27亿元，同比增长0.47%；疫苗板块实现营收约2.42亿元，同比增长5.16%，其中，猪蓝耳疫苗前三季度同比基本持平，猪支原体疫苗（单针）实现营收约1410万元，同比增长21.43%，猪支原体疫苗（双针）实现收入约3957万元，同比增长27.28%，圆支二联苗实现营收约3391万元，同比增长23.89%；农产品加工板块实现营收约4.48亿元，同比下降9.83%；环保板块实现营收约0.92亿元，同比增长13%。
　　利润率方面，2023年前三季度公司销售毛利率为31.10%（同比+2.49pcts），销售净利率为7.25%（同比-1.20pcts）。2023Q3销售毛利率为33.42%（同比+4.85pcts，环比+3.04pcts），销售净利率为3.38%（同比-1.77pcts，环比-7.55pcts）。
　　费用方面，2023Q3公司销售费用为4162.29万元（同比+4.80%）；管理费用为7937.04万元（同比+21.02%）；财务费用为1899.38万元（同比+287.92%），主要系公司为满足生产经营所需资金，在自有资金不足的情况下向银行借款的额度增加，利息支出相应增加，以及公司与境外子公司间的债权债务存量因汇率波动范围收窄而产生的汇兑收益较上年同期减少；研发费用为1513.39万元（同比-15.02%）。
　　2、巩固金霉素龙头地位，持续加码大单品研发
　　2023年9月，公司布病疫苗单品“佑布泰”发布，相较于市场现有布病疫苗，“佑布泰”率先实现“对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用”的全面突破，市场竞争优势明显，计划明年开始销售，预期收入5000万元以上，未来增长潜力巨大。10月24日，金河佑本与内蒙古自治区动物疫病预防控制中心等单位联合开发的牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）通过农业农村部组织的应急评价，预计明年下半年产品可以上市销售。此外，公司审议通过控股子公司以股权转让及增资方式取得吉林百思万可生物科技有限公司60%股权的议案，吉林百思万可与国内知名企业合作研发、联合申报了非洲猪瘟冻干灭活疫苗，目前处于农业农村部应急评价评审中，有望提升公司在非瘟疫苗方面的竞争力。新建产能方面，1000吨强力霉素项目目前已经开始试生产，预计明年上半年正式生产；新建的年产52000吨兽药级高效金霉素1000吨盐酸金霉素原料药项目（六期），预计明年试生产，下半年能够正式投产，有望推动公司金霉素逐渐增产。
　　3、盈利预测与评级：公司作为兽用金霉素行业龙头，持续布局新产能巩固领先地位，同时，疫苗板块不断加码新品研发，有望推动公司业绩提升。综合考虑整体原料药行情不佳，以及下游养殖端行情低迷对公司业绩的影响，我们下调公司的营收及业绩预测，我们预计公司2023-2025年实现营收22.33/28.69/35.24亿元（前值26.22/32.42/39.21亿元），归母净利润1.49/2.53/3.58亿元（前值1.73/2.35/3.10亿元），EPS分别为0.19/0.32/0.46元，对应PE分别为25.54x/15.04x/10.60x，基于公司金霉素产品竞争优势显著，以及疫苗板块大单品保持增长，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　①原材料、能源价格上涨的风险：公司主要产品金霉素的原料是玉米淀粉，玉米占金霉素成本比重较大，其价格上涨对公司金霉素产品成本影响较大。同时煤炭价格的大幅上涨也会增加公司化药产品的生产成本，降低产品的利润率。②汇率风险：公司的子公司法玛威、科迪亚哥及三级子公司法玛威生物主要以美元进行采购和销售，以美元计价的资产以及公司实现的海外销售收入与汇率波动相关，因此汇率的波动会影响公司的业绩。③市场风险：受猪周期影响，养殖行业持续低迷，公司动保业务作为养殖行业的上游产业，必然受其影响，因此存在市场不达预期风险。④研发风险：公司在疫苗产品研发方面不断投入，疫苗产品研发周期长，投入大，技术复杂，研发结果存在不确定性的风险。