事件概述
　　根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经农业农村部审查，批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司（以下简称“金河佑本”）与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。9月20日，金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰。
　　分析判断:
　　布病人畜共患，威胁畜牧业健康发展
　　据农业农村部，布鲁氏菌病（以下简称“布病”）是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病，是当前我国充重点防控的人畜共患传染病之一，其对人民群众身体健康和养殖安全生产具有很大威胁。家畜感染布病后会出现流产、不孕、死胎、关节炎等症状。患病的牛羊是人布病的主要传染源，人感染布病后会发热、多汗、关节痛等，严重的可丧失劳动能力。据国家卫健委，我国布病疫情于上世纪80和90年代曾得到基本控制，近20多年来疫情呈持续上升态势，近年来，约60%的病例集中于新疆、内蒙古、黑龙江、山西、河南等重点省份。据疾病预防控制局，2021年我国布病发病69767例，发病率接近十万分之5，死亡3人。2022年，农业农村部制定畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022—2026年），主要目标包括免疫指标和净化指标，对免疫地区免疫密度、免疫建档率、布病净化和无疫小区建设进度等提出了要求。作为人畜共患传染病，布病威胁人身健康和畜牧业的健康发展，国家强力部署畜间布病防控工作，坚持免疫与净化相结合的综合防治措施，全国共有19个省份1266个县和2543个奶牛场实施畜间布病免疫。2022年农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025年）》，关于布鲁氏菌病，指出对种畜以外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫。
　　传统疫苗存在3大局限，无法完全满足当前布病防控需求
　　据国产兽用生物制品批签发数据，当前我国牛羊用布病疫苗主要包括布鲁氏菌病活疫苗（S2株）、布鲁氏菌病活疫苗（A19株）、布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90Δ26株），传统疫苗存在一些局限：（1）不可用于孕畜（M5-90Δ26株、S2株注射免疫、A19株）；（2）存在安全风险：S2株疫苗口服（灌服）可用于孕畜（牛、羊），但在灌服过程中羊有时会呛咳，疫苗液、唾液易喷在防疫员身上、脸上，不但容易感染防疫人员，还达不到免疫效果；（3）疫苗株与野毒鉴别难。
　　四方面“一布到位”，有望成为明星大单品
　　我国牛羊数量居世界前列，据佑本疫苗微信公众号，传统疫苗的局限性无法满足当前布病防控需求，畜牧业迫切需要能够全面、安全防控布病的疫苗。为彻底解决布病防控难题，公告子公司金河佑本携手中国农业大学成功获得具备良好的免疫原性、安全性和遗传稳定性的布鲁氏菌基因缺失菌株“BA0711”，并以此菌株为基础，金河佑本研发出首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗——佑布泰？。据佑本疫苗微信公众号，从佑布泰？的实验数据来看，（1）安全性上：食蟹猴皮下接种佑布泰？后全血细菌8周全部转阴，凝集抗体6个月后全部转阴，显示疫苗安全性良好。（2）孕畜接种安全性：妊娠牛单剂量和单剂量重复接种佑布泰？流产率均为0%，而妊娠牛单剂量接种A19株流产率为40%，1/3剂量接种流产率也高达20%，妊娠羊接种佑布泰？流产率依然为0%，显示出佑布泰？对孕畜的安全性。（3）佑布泰？已建立鉴别诊断方法，满足布病流行病学监测、净化群建立和无疫区建设的需求。（4）牛羊通用：佑布泰？对牛羊均表现出良好的免疫保护力，牛羊通用极大地方便了疫苗的储运和使用。佑布泰？实现四个方面的“一布到位”：对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用，在现有布病疫苗中具有领先优势，据农业农村部，布病在我国是强制免疫的，省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织“先打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购，我们认为佑布泰？有望成为公司新的明星大单品，为公司贡献新的收入和利润增长点，助力公司疫苗业务更上一层楼。
　　投资建议
　　我们认为，金霉素方面：（1）2022年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩，今年有望看到改善；（2）养殖集中度及集约化水平不断提升，未来金霉素需求持续向好；（3）公司兽药新建产能预计年内投产，将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位，综合以上，在金霉素需求向好及产能释放的情况下，金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性。疫苗方面：公司目前有四条赛道，猪用疫苗稳健发展中，牛羊用布病疫苗获得新兽药证书，且已推出产品，由于公司布病疫苗具有独特的优势，佑布泰？有望成为公司新的大单品，为公司贡献收入和利润弹性。从中长期来看，公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营业收入为24.61/32.92/40.29亿元，归母净利润为1.80/2.31/2.91亿元，公司2023-2025年的EPS为0.23/0.30/0.37元，2023年9月26日股价4.93元对应23/24/25年PE分别为21/17/13X。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月27日全面TableTitle安全布病疫苗发布公司迎来新的收入和利润增长点金河生物TableTitle2002688评级TableDataInfo买入股票代码002688上次评级买入52周最高价最低价581436目标价格总市值亿3847最新收盘价493自由流通市值亿3673自由流通股数百万74502事件概述TableSummary根据国家兽药管理条例和兽药注册办法规定经农业农村部审查批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司以下简称金河佑本与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗BA0711株为新兽药并核发了新兽药注册证书9月20日金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰分析判断布病人畜共患威胁畜牧业健康发展据农业农村部布鲁氏菌病以下简称布病是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病是当前我国充重点防控的人畜共患传染病之一其对人民群众身体健康和养殖安全生产具有很大威胁家畜感染布病后会出现流产不孕死胎关节炎等症状患病的牛羊是人布病的主要传染源人感染布病后会发热多汗关节痛等严重的可丧失劳动能力据国家卫健委我国布病疫情于上世纪80和90年代曾得到基本控制近20多年来疫情呈持续上升态势近年来约60的病例集中于新疆内蒙古黑龙江山西河南等重点省份据疾病预防控制局2021年我国布病发病69767例发病率接近十万分之5死亡3人2022年农业农村部制定畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案20222026年主要目标包括免疫指标和净化指标对免疫地区免疫密度免疫建档率布病净化和无疫小区建设进度等提出了要求作为人畜共患传染病布病威胁人身健康和畜牧业的健康发展国家强力部署畜间布病防控工作坚持免疫与净化相结合的综合防治措施全国共有19个省份1266个县和2543个奶牛场实施畜间布病免疫2022年农业农村部发布国家动物疫病强制免疫指导意见20222025年关于布鲁氏菌病指出对种畜以外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫传统疫苗存在3大局限无法完全满足当前布病防控需求据国产兽用生物制品批签发数据当前我国牛羊用布病疫苗主要包括布鲁氏菌病活疫苗S2株布鲁氏菌病活疫苗A19株布鲁氏菌基因缺失活疫苗M5-9026株传统疫苗存在一些局限1不可用于孕畜M5-9026株S2株注射免疫A19株2存在安全风险S2株疫苗口服灌服可用于孕畜牛羊但在灌服过程中羊有时会呛咳疫苗液唾液易喷在防疫员身上脸上不但容易感染防疫人员还达不到免疫效果3疫苗株与野毒鉴别难四方面一布到位有望成为明星大单品我国牛羊数量居世界前列据佑本疫苗微信公众号传统疫苗的局限性无法满足当前布病防控需求畜牧业迫切需要能够全面安全防控布病的疫苗为彻底解决布病防控难题公告子公司金河佑本携手中国农业大学成功获得具备良好的免疫原性安全性和遗传稳定性的布鲁氏菌基因缺失菌株BA0711并以此菌株为基础金河佑本研发出首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗佑布泰据佑本疫苗微信公众号从佑布泰的实验数据来看1安全性上食蟹猴皮下接种佑布泰后全血细菌8周全部转阴凝集抗体6个月后全部转阴显示疫苗安全性良好2孕畜接种安全性妊娠牛单剂量和单剂量重复接种佑布泰流产率均为0而妊娠牛单剂量接种A19株流产率为4013剂量接种流产率也高达20妊娠羊接种佑布泰流产率依然为1383860显示出佑布泰对孕畜的安全性3佑布泰已建立鉴别诊断方法满足布病流行病学监测净化群建立和无疫区请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告建设的需求4牛羊通用佑布泰对牛羊均表现出良好的免疫保护力牛羊通用极大地方便了疫苗的储运和使用佑布泰实现四个方面的一布到位对人安全全群免疫检测净化牛羊通用在现有布病疫苗中具有领先优势据农业农村部布病在我国是强制免疫的省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织先打后补资金发放管理和强制免疫疫苗采购我们认为佑布泰有望成为公司新的明星大单品为公司贡献新的收入和利润增长点助力公司疫苗业务更上一层楼投资建议我们认为金霉素方面12022年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩今年有望看到改善2养殖集中度及集约化水平不断提升未来金霉素需求持续向好3公司兽药新建产能预计年内投产将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位综合以上在金霉素需求向好及产能释放的情况下金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性疫苗方面公司目前有四条赛道猪用疫苗稳健发展中牛羊用布病疫苗获得新兽药证书且已推出产品由于公司布病疫苗具有独特的优势佑布泰有望成为公司新的大单品为公司贡献收入和利润弹性从中长期来看公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力基于此我们维持预测公司2023-2025年营业收入为246132924029亿元归母净利润为180231291亿元公司2023-2025年的EPS为023030037元2023年9月26日股价493元对应232425年PE分别为211713X风险提示原材料价格上涨风险汇率异常波动风险政策扰动风险研发风险新产品推进不及预期风险非瘟疫苗批文及建设进度不及预期布病疫苗推广不及预期风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20782123246132924029YoY14522159338224归母净利润百万元9476180231291YoY-199-1961386282258毛利率313289339333337每股收益元014010023030037ROE39347992104市盈率36495093213416651323资料来源Wind华西证券研究所分析师周莎TableAuthor邮箱zhoushahx168comcnSACNOS1120519110005联系电话0755-23947349请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2123246132924029净利润118251330418YoY22159338224折旧和摊销158185208231营业成本1509162721952672营运资金变动-221-144-570-33营业税金及附加16202733经营活动现金流12435136690销售费用131150198244资本开支-402-376-419-428管理费用239279371455投资13110财务费用7293545投资活动现金流-387-378-422-432研发费用8291123151股权募资55000资产减值损失-27-20-23-23债务募资606112147180投资收益-4-2-4-5筹资活动现金流150-2104132营业利润121263348437现金净流量-90-29-282390营业外收支-2211主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额119266349438成长能力所得税1141920营业收入增长率22159338224净利润118251330418净利润增长率-1961386282258归属于母公司净利润76180231291盈利能力YoY-1961386282258毛利率289339333337每股收益010023030037净利润率36737072资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA17394350货币资金491419133517净资产收益率ROE347992104预付款项18253137偿债能力存货6765701111954流动比率105101106116其他流动资产562615957956速动比率061062050068流动资产合计1747162922322464现金比率030026006024长期股权投资0000资产负债率462442466434固定资产1305144916031754经营效率无形资产630620614605总资产周转率050054066072非流动资产合计2759295331643362每股指标元资产合计4506458153965827每股收益010023030037短期借款1246135915061685每股净资产285293322358应付账款及票据26385393202每股经营现金流016045005088其他流动负债155164198228每股股利010000000000流动负债合计1665160820972115估值分析长期借款296296296296PE5093213416651323其他长期负债120120120120PB181168153138非流动负债合计416416416416负债合计2080202325132531股本780780780780少数股东权益204275374501股东权益合计2425255828833296负债和股东权益合计4506458153965827资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo周莎FRM四川大学应用数学系本科南开大学应用数据系硕士四年消费行业买方研究经历五年农林牧渔卖方研究经历曾先后任职于红塔红土基金国海证券招商证券国金证券太平洋证券带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名2019年10月加盟华西证券研究所担任农林牧渔行业首席分析师2020年获得中国证券报金牛奖第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户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