核心观点
　　9月20日，公司子公司金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰，相较于市场现有布病疫苗，佑布泰率先实现“对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用”的全面突破，市场竞争优势明显。佑布泰主要用于预防牛、羊布鲁氏菌病，免疫2个月后产生免疫力，免疫期为12个月，截至2022年末我国牛羊存栏合计4.28亿头（只），未来市场空间广阔。公司持续加码兽用疫苗新品研发，宠物疫苗与非瘟疫苗等产品研发有序推进。布病疫苗新品的推出，有利于公司更好地为养殖客户提供综合解决方案，巩固与提高公司在动物疫苗领域的行业地位，未来随着布病疫苗持续放量，预计公司能实现较好的业绩增长。
　　事件
　　9月5日，经农业农村部审查，批准金河生物子公司金河佑本生物制品有限公司与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。9月20日，金河佑本布病疫苗发布会举办，会上重磅发布首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗：佑布泰，率先实现“对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用”的全面突破。
　　简评
　　1、不断加码研发创新，优势大单品持续推进
　　9月5日，公司子公司金河佑本新兽药布病疫苗（BA0711株）获批；9月20日，金河佑本布病疫苗佑布泰？发布。主要成分与含量上，疫苗中含有布鲁氏菌冷休克蛋白cspA基因缺失BA0711株，每头份疫苗含活菌数应不低于2.0×109CFU且不高于3.0×109CFU。作用与用途方面，新布病疫苗用于预防牛、羊布鲁氏菌病，免疫2个月后产生免疫力，免疫期为12个月。用法用量上，通过皮下注射，用于2月龄以上健康牛、绵羊和山羊：接种山羊时，按瓶签注明头份数将疫苗用无菌生理盐水或PBS缓冲液稀释成每毫升含1头份；接种绵羊时，用同样方法稀释成每毫升含1.5头份；接种牛时，用同样方法稀释成每毫升含10头份。每头（只）注射1.0ml。新布病疫苗的发布上市，体现出公司持续加码研发创新，推动优势大单品研发进程，丰富产品管线，有利于公司更好地为养殖客户提供综合解决方案，巩固与提高公司在动物疫苗领域的行业地位。
　　2、新布病疫苗品质优良，竞争优势明显
　　佑布泰品质优良，率先实现“对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用”的全面突破。①对人安全：佑布泰免疫后不散毒、对人不致病。动物接种佑布泰之后，不发生水平传播，不向环境排毒，也不发生垂直传播；此外，佑布泰也是国内首款经过食蟹猴实验系统验证的动物布病疫苗，接种后全血细菌8周后全部转阴，凝集抗体6个月后全部转阴，最大程度证明佑布泰对人的安全性。②全群免疫：针对不同妊娠动物（山羊、绵羊、牛）的安全性实验，结果显示佑布泰无论是一次还是重复接种，均未发生流产，突破了布病疫苗孕畜不可用的限制。③检测净化：佑布泰已建立鉴别诊断方法，满足布病流行学监测、净化群建立和无疫区建设的需求。④牛羊通用：佑布泰是一款基因缺失、牛羊通用的布病疫苗，实验结果显示，绵羊、山羊、牛免疫12&15月后攻毒实验保护率分布为87.5%、87.5%、80%，既可满足鉴别诊断的需求，也便利了疫苗的采购、运输和使用。佑布泰发布前经历了长期研发，开展了覆盖河北、新疆、内蒙古、山西、宁夏5省的11个养殖场的临床试验，选用各品种肉牛、奶牛共3710万头，绵羊、山羊共12500只，佑布泰的有效性、安全性得到有力验证。
　　3、传统疫苗具有局限性，佑布泰市场空间广阔
　　目前我国传统布病疫苗主要为A19株、M5株、S2株，国际传统布病疫苗包括Rev.1株、RB51株，传统布病疫苗无法满足当前布病防控需求，主要表现为：传统布病疫苗对人有一定的致病力、孕畜禁用导致免疫不能全群覆盖，难以阻断动物群感染、疫苗接种动物与感染动物无法鉴别（A19-△VirB12株、M5-90△26株具备）。从市场空间看，国家统计局数据显示，2022年我国肉牛出栏4840万头，同比增长2.8%，年末牛存栏10216万头，同比增长4.1%；2022年全国羊出栏33624万只，同比增长1.8%，年末全国羊存栏32627万只，同比增长2.1%。以22年末存栏数据为例，假设布病疫苗覆盖率为80%，则肉牛接种需求约8.2亿头份、山羊约1.1亿头份、绵羊约2.3亿头份，参照佑布泰价格为8元/头份，目标终端市场规模近百亿元。相较于其他企业，佑布泰具有一定的先发优势，有利于更好的抢占市场份额，预计明年开始放量，2024年有望带来近亿元收入增量。
　　4、盈利预测与评级：公司作为兽用金霉素龙头企业，市场地位稳固，同时持续发力兽用疫苗，不断加码研发创新，深度布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物用疫苗，积极推进疫苗大单品研发进程。此次新布病疫苗佑布泰的推出，有望凭借其产品优势为公司带来业绩增量，我们预计公司2023-2025年实现营收26.22/32.42/39.21亿元，归母净利润1.73/2.35/3.10亿元，EPS分别为0.22/0.30/0.40元/股，对应PE分别为22.07x/16.19x/12.28x，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　①原材料、能源价格上涨的风险：公司主要产品金霉素的原料是玉米淀粉，玉米占金霉

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农林牧渔布病疫苗新品重磅发布优势单品有望金河生物002688SZ推动业绩提升核心观点维持增持王明琦9月20日公司子公司金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰相wangmingqicsccomcn较于市场现有布病疫苗佑布泰率先实现对人安全全群免SAC编号S1440521100007疫检测净化牛羊通用的全面突破市场竞争优势明显佑布泰主要用于预防牛羊布鲁氏菌病免疫2个月后产生免疫发布日期2023年09月21日力免疫期为12个月截至2022年末我国牛羊存栏合计428亿头只未来市场空间广阔公司持续加码兽用疫苗新品研发当前股价488元宠物疫苗与非瘟疫苗等产品研发有序推进布病疫苗新品的推出有利于公司更好地为养殖客户提供综合解决方案巩固与提主要数据股票价格绝对相对市场表现高公司在动物疫苗领域的行业地位未来随着布病疫苗持续放量预计公司能实现较好的业绩增长1个月3个月12个月3614367731225-394-371事件12月最高最低价元567439总股本万股78042249月5日经农业农村部审查批准金河生物子公司金河佑本生流通A股万股7450167物制品有限公司与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病总市值亿元3808活疫苗BA0711株为新兽药并核发了新兽药注册证书流通市值亿元36369月20日金河佑本布病疫苗发布会举办会上重磅发布首款符近3月日均成交量万47616合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗佑布泰率先实现主要股东对人安全全群免疫检测净化牛羊通用的全面突破内蒙古金河控股有限公司3098简评股价表现1271不断加码研发创新优势大单品持续推进2-3月日公司子公司金河佑本新兽药布病疫苗株获95BA0711-8批9月20日金河佑本布病疫苗佑布泰发布主要成分与含-13量上疫苗中含有布鲁氏菌冷休克蛋白cspA基因缺失BA0711202342020231202023220202332020235202023620202372020238202023920920229202022112020221220株每头份疫苗含活菌数应不低于2010CFU且不高于3020221020金河生物深证成指109CFU作用与用途方面新布病疫苗用于预防牛羊布鲁氏菌病免疫2个月后产生免疫力免疫期为12个月用法用量上相关研究报告通过皮下注射用于2月龄以上健康牛绵羊和山羊接种山羊时按瓶签注明头份数将疫苗用无菌生理盐水或PBS缓冲液稀释成每毫升含1头份接种绵羊时用同样方法稀释成每毫升含15头份接种牛时用同样方法稀释成每毫升含10头份每头只注射10ml新布病疫苗的发布上市体现出公司持续加码研发创新推动优势大单品研发进程丰富产品管线有利于公司更好地为养殖客户提供综合解决方案巩固与提高公司在动物疫苗本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明金河生物A股公司简评报告领域的行业地位2新布病疫苗品质优良竞争优势明显佑布泰品质优良率先实现对人安全全群免疫检测净化牛羊通用的全面突破对人安全佑布泰免疫后不散毒对人不致病动物接种佑布泰之后不发生水平传播不向环境排毒也不发生垂直传播此外佑布泰也是国内首款经过食蟹猴实验系统验证的动物布病疫苗接种后全血细菌8周后全部转阴凝集抗体6个月后全部转阴最大程度证明佑布泰对人的安全性全群免疫针对不同妊娠动物山羊绵羊牛的安全性实验结果显示佑布泰无论是一次还是重复接种均未发生流产突破了布病疫苗孕畜不可用的限制检测净化佑布泰已建立鉴别诊断方法满足布病流行学监测净化群建立和无疫区建设的需求牛羊通用佑布泰是一款基因缺失牛羊通用的布病疫苗实验结果显示绵羊山羊牛免疫1215月后攻毒实验保护率分布为87587580既可满足鉴别诊断的需求也便利了疫苗的采购运输和使用佑布泰发布前经历了长期研发开展了覆盖河北新疆内蒙古山西宁夏5省的11个养殖场的临床试验选用各品种肉牛奶牛共3710万头绵羊山羊共12500只佑布泰的有效性安全性得到有力验证3传统疫苗具有局限性佑布泰市场空间广阔目前我国传统布病疫苗主要为A19株M5株S2株国际传统布病疫苗包括Rev1株RB51株传统布病疫苗无法满足当前布病防控需求主要表现为传统布病疫苗对人有一定的致病力孕畜禁用导致免疫不能全群覆盖难以阻断动物群感染疫苗接种动物与感染动物无法鉴别A19-VirB12株M5-9026株具备从市场空间看国家统计局数据显示2022年我国肉牛出栏4840万头同比增长28年末牛存栏10216万头同比增长412022年全国羊出栏33624万只同比增长18年末全国羊存栏32627万只同比增长21以22年末存栏数据为例假设布病疫苗覆盖率为80则肉牛接种需求约82亿头份山羊约11亿头份绵羊约23亿头份参照佑布泰价格为8元头份目标终端市场规模近百亿元相较于其他企业佑布泰具有一定的先发优势有利于更好的抢占市场份额预计明年开始放量2024年有望带来近亿元收入增量4盈利预测与评级公司作为兽用金霉素龙头企业市场地位稳固同时持续发力兽用疫苗不断加码研发创新深度布局猪用疫苗牛羊用疫苗宠物用疫苗积极推进疫苗大单品研发进程此次新布病疫苗佑布泰的推出有望凭借其产品优势为公司带来业绩增量我们预计公司2023-2025年实现营收262232423921亿元归母净利润173235310亿元EPS分别为022030040元股对应PE分别为2207x1619x1228x维持增持评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元207799212271262214324156392138YoY1451215235323622097净利润百万元93997554172582351831020YoY-1989-19631284536283190毛利率31332892327933543427净利率452356658726791ROE3853407499721206EPS摊薄元012010022030040PE倍40525041220716191228倍PB156171165157148资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1金河生物A股公司简评报告风险分析原材料能源价格上涨的风险公司主要产品金霉素的原料是玉米淀粉玉米占金霉素成本比重较大其价格上涨对公司金霉素产品成本影响较大同时煤炭价格的大幅上涨也会增加公司化药产品的生产成本降低产品的利润率汇率风险公司的子公司法玛威科迪亚哥及三级子公司法玛威生物主要以美元进行采购和销售以美元计价的资产以及公司实现的海外销售收入与汇率波动相关因此汇率的波动会影响公司的业绩市场风险受猪周期影响养殖行业持续低迷公司动保业务作为养殖行业的上游产业必然受其影响因此存在市场不达预期风险研发风险公司在疫苗产品研发方面不断投入疫苗产品研发周期长投入大技术复杂研发结果存在不确定性的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金河生物A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金河生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk