一、聚焦民航：三大航Q3均录得历史单季盈利前三；中美航线再获增班。
　　1、三大航Q3均扭亏盈利，国航历史单季第三，南航历史第二，东航历史新高。1）财务数据：国南东Q3均扭亏盈利。a）收入端：Q3三大航收入均超19年。南航（476.6亿，同比+62.4%，较19年+9.0%）>国航（458.6亿，同比+152.9%，较19年+21.4%）>东航（361.1亿，同比+118.9%，较19年+4.3%）。b）利润端：三家盈利超19年，国航历史单季第三，南航历史第二，东航历史新高。Q3：国航（盈利42.4亿，19Q3盈利36.2亿）>南航（盈利42.0亿，19Q3盈利23.9亿）>东航（盈利36.4亿，19Q3盈利24.2亿）。2）经营数据：南航客座率领先，较19年收窄至3.4个百分点。Q3客座率：南航（80.2%，同比+ 11.0%，较19年-3.4%）>东航（76.6%，同比+ 9.2%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，同比+ 9.3%，较19年-6.9%）。3）收益水平：Q3客收、座收均明显超19年同期。Q3客公里收益：国航（0.67元，同比2.8%，较19年+ 18.4%）>东航（0.63元，同比+ 1.7%，较19年+ 14.3%）>南航（0.59元，同比-5.8%，较19年+14.3%）。Q3座公里收益：国航（0.51元，同比+11.1%，较19年+ 8.8%）>东航（0.49元，同比+ 15.6%，较19年+6.2%）>南航（0.47元，同比+ 9.2%，较19年+9.6%）。4）成本：随业务量及利用率提升，单位成本较19年收窄。Q3座公里成本：东航（0.43元，同比-38.5%，较19年+ 10.3%）<南航（0.44元，同比-27.5%，较19年+ 15.5%）<国航（0.45元，同比-38.9%，较19年+ 15.9%）；Q3座公里扣油成本：东航（0.27元，同比-39.2%，较19年+ 2.3%）<南航（0.28元，同比-21.0%，较19年+ 10.4%）<国航（0.29元，同比-39.6%，较19年+ 11.0%）。2、中美航线再获增班，恢复比例提至20%。10月27日，美国交通部发布新通知，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班。若美方航司对等增加航班，则中美航班每周有望增至70班。3、投资建议：持续看好出行链，Q3起步入盈利周期起点。强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。三大航Q3均录得历史单季盈利前三；国航历史第三、南航历史第二、东航历史新高，而Q3行业平均国际运力恢复仅约5成，意味着票价弹性已初显。我们预计，随着国际线的进一步恢复，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成，且此次中美航线再获增班，国际线取得进一步突破。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；当前处于估值底部，三季度有望迎来长期业绩拐点的华夏航空；同时重点关注南方航空、吉祥航空。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至105%，平均含油票价超19年14%；2、物流保通保畅：邮政快递业务投递量周环比下降；3、航空货运：浦东、香港出境航空货运价格指数均上升；4、航运：油运VLCC-TCE企稳回升，中小型原油轮涨幅明显，MR太平洋指数上涨；BDI显著回落；集运SCFI大幅上涨，内贸集运PDCI止跌回升。
　　三、市场回顾。交运板块上涨3.5%，跑赢沪深300指数2.0个百分点。
　　四、投资建议：1、红利资产找“增强”。持续强推赣粤高速，看好厦门国贸、推荐招商公路，关注唐山港。2、持续看好航空+油运：顺周期双子星。油运作为强周期代表性行业，具有巨大价格弹性空间。我们持续强调VLCC高确定性的供给逻辑；而近期运价呈现反弹，旺季特征有概率呈现；重点推荐招商轮船、中远海能。3、我们认为快递行业估值在底部。一方面2000亿市值左右的顺丰值得重视。另一方面建议积极关注存在边际变化的韵达。
　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。