公司发布23年三季报：
　　前三季度实现营业收入143.08亿元（-6.9%），归母净利润22.87亿元（-6.5%），净利率15.98%（+0.08pp）。
　　单Q3实现营业收入50.97亿元（-6.9%），归母净利润8.31亿元（-5.9%），净利率16.31%（+0.17pp），盈利能力保持高度稳健。
　　销量降幅环比略有收窄，ASP保持高增
　　23Q1-Q3运动鞋销量1.36亿双（-19.64%），单Q3销量0.45亿双（-17.0%），较Q2的同比降幅（-17.8%）趋势接近，部分品牌客户仍在去库存尾声。
　　23Q1-Q3人民币ASP 105.6元（+15.8%），单Q3人民币ASP 113.8元（+12.2%），我们预计ASP增长主要来自：1）ON、Reebok、Allbirds等均价较高的新客户占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）人民币较去年同期贬值幅度较大。
　　毛利率环比进一步提升，汇兑收益有所减少
　　23Q1-Q3毛利率25.3%（-0.63pp），单Q3毛利率26.5%（+1.35pct），自Q1以来持续改善（环比+1.04pp）。
　　23Q1-Q3净利率15.98%（+0.08 pp），单Q3净利率16.31%（+0.17pp），Q3销售/管理/研发费用率同比保持平稳，财务费用率同比+1.2pp，主要系23Q3人民币贬值幅度相对较小，汇兑收益较去年同期减少6000余万。
　　Q3末存货29.5亿元（+3.8%），应收账款28.5亿元（+2.0%）；23Q1-Q3经营性现金流32.3亿元（+1.8%），保持稳健。
　　新工厂年内将陆续投产，储备产能充足
　　截止22年底，公司年产能2.38亿双（+9.1%），越南三工厂产能爬坡顺利：永山、威霖、弘欣月产能分别达到约94/88/48万双，我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100万双。此外，印尼新工厂预计今年开始投产，未来公司将继续在越南、印尼、缅甸新建/扩建工厂，产能储备充足。
　　盈利预测及投资建议：
　　随着Nike等大客户去库存渐进尾声，我们认为订单逐季修复趋势确认，中长期来看，公司产能储备充足、大客户成长稳健、新客户逐步放量，叠加精细化管理下的稳定的盈利能力，公司业绩有望恢复稳健增长。
　　预计23-25年公司收入199/229/263亿元，同比增长-3.2%/15.0%/14.7%，归母净利润31.3/36.2/41.6亿元，同比增长-2.9%/15.5%/14.9%，对应PE 20/17/15倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动，下游去库存不及预期