核心观点
　　2023前三季度公司实现营收959.11亿元，同比下降10.02%，主要系天然气及煤炭价格下跌所致；前三季度公司实现归母核心利润46.74亿元，同比增长17.44%，主要系直销气业务利润规模扩大所致。第三季度公司实现归母净利润8.96亿元，同比减少38.5%，主要系当期衍生品公允价值减少6.1亿元所致；实现归母核心利润15.05亿元，同比减少3.53%，主要系煤炭业务利润同比下滑所致。公司剥离新能矿业聚焦燃气主业，持续完善天然气一体化结构，我们预计2023~2025年公司归母净利润为61.02亿元、71.63亿元、80.1亿元，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2023年三季报
　　公司2023年前三季度实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；实现归母核心利润46.74亿元，同比增长17.44%；加权平均ROE为16.63%，同比减少2.47个百分点。2023Q3单季度公司实现营收287.42亿元，同比减少14.1%；实现归母净利润8.96亿元，同比减少38.5%；实现归母核心利润15.05亿元，同比减少3.53%；加权平均ROE为4.79%，同比减少4.75个百分点。
　　简评
　　能源价格下跌拖累营收，直销气业务维持高增态势
　　2023前三季度公司实现营收959.11亿元，同比下降10.02%，主要系天然气及煤炭价格下跌所致；实现归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%，主要系公司衍生品公允价值减少及汇兑损失所致；前三季度公司实现归母核心利润46.74亿元，同比增长17.44%，主要系直销气业务利润规模扩大所致。第三季度公司实现归母净利润8.96亿元，主要系当期衍生品公允价值减少6.1亿元；实现归母核心利润15.05亿元，同比减少3.53%，主要系煤炭业务利润同比下滑所致。分业务来看，公司零售气前三季度销量为179.55亿方，同比减少4.7%；第三季度销量为57.93亿方，同比增长0.45%。直销气前三季度销量为36.71亿方，同比增长33.3%；第三季度销量为14.35亿方，同比增长90.57%。前三季度公司累计开发218个直销气客户，直销气核心利润达28.43亿元，同比增长137.1%；直销气价差为0.79元/方，较去年同期提升0.38元/方。
　　持续完善天然气一体化布局，充分挖掘各业务线增长潜力
　　公司持续完善天然气一体化结构，前三季度综合能源销售量达244.3亿千瓦时，同比提升34.2%；已投运项目达270个，在建项目61个。好气网生态迅速发展，累计认证企业用户3677家，2023年前三季度新增认证用户量1293家，新增交易气量59亿方，新增交易额191亿元。智家业务格瑞泰产品前三季度销量69.93万台，同比增加38.9%。此外，公司氢能业务加速发展，新签鞍钢矿业1.8万Nm3/h天然气重整制合成气联产氢气、伊宁绿电制氢、临沂钢投等项目，氢能在手订单达21.43亿元。
　　剥离煤炭聚焦主业，维持“买入”评级
　　2023年9月12日，公司与广东凯鸿科技签订协议，拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技。2023年10月19日，公司正式将新能矿业转让给凯鸿科技，交易对价合计105.05亿元，其中股权作价66.7亿元。公司剥离新能矿业持续聚焦天然气主业，回笼充沛现金流，有利于提升公司可持续发展能力并实现分红规划。我们预测公司2023~2025年分别实现营业收入1487.36亿元、1549.05亿元、1660.9亿元，实现归母净利润61.02亿元、71.63亿元、80.1亿元，对应EPS分别为1.97元/股、2.31元/股、2.58元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。
　　天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。
　　氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。