供给方面，本周存单净融资大幅增加，期限结构压缩。本周（10月23日至10月29日）存单发行规模为6353.2亿元，相较上周的5166.0亿元，发行规模小幅回升；净融资额1614.6亿元，上周为-3227.8亿元。截至10月29日，本月存单净融资额-2249.9亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周的37%下降至24%；股份行发行占比由上周25%小幅下行至24%；城商行发行占比由上周26%大幅上行至42%。期限方面，本周1M和3M品种发行占比均出现上行，其中1M存单发行占比由13%上行至19%，3M存单占比由14%大幅上行至42%，6M及以上存单发行占比明显下行，由上周73%下行至39%，其中6M期存单占比由51%大幅降至18%，9M期存单占比由2%小幅升至4%，1Y期存单占比由20%下降至16%，存单发行加权期限降至4.91个月附近（上周为6.22个月）。下周到期情况规模下降，存单到期规模为4145.0亿元，周度环比减少593.1亿元，到期主要集中在股份行、国有行和城商行，基于期限视角，9M和1Y存单到期金额最高，分别为1808.3亿元和1365.2亿元。
　　需求方面，农村金融机构配置需求转正，但增配规模仍偏弱，理财配置需求下降，全市场募集率小幅下滑。（1）就配置机构而言，三农配置需求小幅转正，净买入额由上周-8.57亿元上行至284.76亿元；理财机构配置大幅下降，由上周844.86亿元下行至323.9亿元，但仍为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为最大卖出方，分别为-611.32亿元、-249.79亿元；基金公司和国有行存单需求下降，分别由128.01亿元降至41.82亿元，由198.11亿元降至176.74亿元。（2）本周全市场募集率由10月20日的83%继续下行至81%，较上周小幅下行；分机构看，城商行存单募集率由71%上行至74%，股份行、国有行和农商行存单募集率均有下降，分别由87%降至84%，由95%降至94%，由86%降至85%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行存单各期限利率均有上行，具体来看，1M品种上行25BP，3M品种上行9BP，6M品种上行6BP，9M品种上行4BP，1Y品种上行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由14BP收窄至6BP，下行至1%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周扩大5.37BP，利差分位数由10%上行至26%左右，农商行与股份行利差较上周上行7.21BP，利差分位数位置由8%上行至31%附近。
　　估值方面，缴款扰动减弱，资金预期有所缓和，阶段性负债压力下，存单继续提价。10月20日至10月27日，1Y股份行存单发行利率上行1.29BP至2.59%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA上行15.6BP左右至2.36%附近，股份行存单与资金价差下行14BP，处于18%左右的分位数位置；1Y国债利率下行3BP至2.28%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至12%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至-9.29BP附近，价差分位数下行至10%附近，AAA等级中短票利率上行1.73BP，中短票-存单的价差上行至67%的分位数水平。
　　整体来看，月末大行信贷投放或有发力，银行阶段性负债短缺，且央行仅以7天逆回购投放短期流动性，市场对于中期流动性预期依然偏谨慎，造成10月末“资金松，存单紧”的格局。农村机构和理财对存单的买盘力量减弱，一级募集率下行至80%附近的低位，1年期国股行存单定价上行至2.6%附近，AAA等级二级存单在2.58%附近震荡。跨月后信贷冲刺压力减弱，负债压力或边际缓和，预计存单定价在2.6%以上继续大幅调整的空间或较为有限，当前位置配置性价比提升。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。