业绩简评
　　10月29日公司发布三季报，23Q1-3实现营收27.12亿元，同比+11.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+54.18%；其中3Q23实现营收9.97亿元，同比+16.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比+74.08%，3Q业绩超预期。
　　经营分析
　　3Q外销补库带动订单修复较优，主粮带动内销延续靓丽增长。1Q/2Q/3Q营收同比-11%/+27%/+17%，1）外销: 9月起宠物食品出口受基数下降、传统旺季补库转暖明显带动订单修复性增长，根据海关数据，7/8/9月宠物食品出口量同比-10.8%/-3.4%/+42.6%,23Q3出口量7万（同比+5.4%），出口金额23.4亿元（同比+11.1%），受产能影响预计美国/新西兰产能保持低个位数增长，出口低基数下预计实现双位数增长。2）内销：分品牌来看，顽皮预计保持30%增长，加速发力高毛利高鲜肉主粮提振价格带；Zeal高端形象稀缺性凸显，渠道阶段性控价调整影响基本持平；领先Toptrees预计延续三位数增长。
　　成本压力趋缓+供应链优化，自主品牌结构优化提升盈利能力。3Q23毛利率27.3%（同/环比+7.3/+1.8pct），主要受以下因素影响：①年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效；②国内/海外鸡肉原料价格压力同比减缓，Q3国内白羽鸡价格2.8元/羽，同/环比持平/-27%；③自主品牌重点推广高毛利的主粮大单品、顽皮品牌积极进行SKU优化调整优化结构。费用投放力度有所加大，3Q销售/管理&研发/财务费用率9.64%/4.81%/1.01%，同比+1.67/+0.32/-1.84pct；3Q净利率9.96%，同比+3.75pct，环比+0.17pct。
　　外销稳健修复，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入稳健成长阶段，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司23-25年归母净利为2.36、2.82、3.27亿元，同比+122%/+19.8%/+15.9%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为28、24、20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。