研究报告全文：出口恢复超预期半年度业绩表现亮眼中宠股份002891SZ2023年中报业绩预告点评2023712中信证券研究部核心观点客户库存去化已近尾声公司海外业务有望重回增长今年以来公司国内业务已经呈现出多项积极变化多品牌增长路径更加清晰我们看好在新团队的带领下公司国内业务持续提质增量逐步迎来利润拐点考虑到海外业务恢复力度超预期我们上调公司2023-2025年EPS预测至065080115原预测值055076111元采用分部估值目标市值96亿元对应目标价为33元维持买入评级盛夏农林牧渔行业首席事项公司发布2023年半年度业绩预告预计2023年上半年公司净利润分析师085-103亿元同比增长24-51S1010516110001海外业务恢复力度超预期人民币贬值增厚业绩随着海外去库存接近尾声公司出口业务自4月份以来已经基本恢复增长而境外子公司业务方面公司的境外子公司收入并未受到客户去库存的影响尤其是美国市场需求一直较为旺盛我们预计公司整体海外业务Q2同比增长15-20此外人民币贬值进一步提振公司出口业务毛利率叠加汇兑收益贡献据我们测算Q2汇兑收益约1000-1500万使得公司Q2业绩超预期国内业务呈现积极变化预计持续快速增长新任国内负责人陆敏吉上任以来彭家乐农林牧渔分析师公司国内业务已经呈现出多项积极变化多品牌增长路径更加清晰我们预计S1010518080001Q2公司国内业务收入仍保持30以上的增长此外预计随着大单品占比提升产品价格的提升以及产能利用率的提升公司国内毛利率有望显著改善核心看点核心品牌从1到N看好公司国内业务持续增长公司国内构建了以顽皮Zeal领先为核心的品牌矩阵定位清晰今年以来着力优化SKU打造大单品提升品牌定位收入仍有望保持快速增长尽管当前公司国内业务仍处于拓展期短期尚未盈利但后续随着业务体量持续提升品牌力逐步增强国内业务的利润有望逐步释放王聪风险因素汇率波动的风险市场竞争加剧的风险新产品推广不及预期的风农林牧渔分析师险原材料价格波动的风险S1010522020001盈利预测估值与评级考虑到海外业务恢复力度超预期我们上调公司2023-2025年EPS预测至065080115原预测值055076111元采用分部估值我们预计公司2023年公司国内业务收入11-12亿元公司国内业务收入持续高增但是短期尚未盈利参照海外可比公司蓝爵宠物BlueBuffaloBUFFO历史估值中枢45倍PS鲜宠公司FreshpetFRPTO估值中枢105倍PS并考虑公司国内业务相对高成长性给予国内业务2023年5倍中宠股份002891SZPS对应2023年估值58亿元我们预计公司2023年出口业务净利润19亿元参考可比公司估值水平佩蒂股份天元宠物源飞宠物依依股份评级买入维持2023当前价2510元年Wind一致预期平均估值水平20倍PE给予公司国外业务2023年20倍目标价3300元PE对应公司2023年估值38亿元综合目标市值96亿元对应目标价为33总股本294百万股元维持买入评级流通股本294百万股总市值74亿元项目年度202120222023E2024E2025E近三月日均成交额69百万元营业收入百万元2882324837134311503052周最高最低价30991967元营业收入增长率YoY291127143161167近1月绝对涨幅266净利润百万元116106192235338近6月绝对涨幅1106净利润增长率YoY-143-84816220442近12月绝对涨幅205每股收益EPS基本元039036065080115毛利率200198239245260净资产收益率ROE64518696122每股净资产元618703763835940证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中宠股份年中报业绩预告点评002891SZ20232023712PE644697386314218PB4136333027PS2623201715EVEBITDA327326226194146资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023712请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中宠股份年中报业绩预告点评002891SZ20232023712利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入28823248371343115030货币资金3515787209981299营业成本23042605282732553720存货517610735775905毛利率200198239245260应收账款345363439502581税金及附加812121417其他流动资产124195192201210销售费用243303372463532流动资产13371745208524772995销售费用率8493100107106固定资产78410151015987952管理费用105117135159190长期股权投资133187187187187管理费用率3636363738无形资产9895959595财务费用2415421其他长期资产663798798818838财务费用率0805010000非流动资产16782096209520882073研发费用4143566575资产总计30153840418045655068研发费用率1413151515短期借款359340371431503投资收益1125101111应付账款349356411470528EBITDA258259374435578其他流动负债161153190206229营业利润161155309364507流动负债86884997211071260营业利润率5594768338451008长期借款11445454545营业外收入21111其他长期负债87726726726726营业外支出30221非流动性负债201771771771771利润总额159156309364507负债合计10691620174318782031所得税33357791127股本294294294294294所得税率207223250250250资本公积10381145114511451145少数股东损益1115393842归属于母公司所18192066224424552763归属于母公司股有者权益合计116106192235338东的净利润少数股东权益127154194232274净利率股东权益合计403352546719462221243826873037负债股东权益总30153840418045655068计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润126121232273380增长率折旧和摊销86104100108115营业收入291127143161167营运资金的变化-13-125-116-39-139营业利润-180-39999178391其他经营现金流13204-8-9净利润-143-84816220442经营现金流合计213120219333347利润率资本支出-284-349-100-100-100毛利率200198239245260投资收益1125101111EBITDAMargin9080101101115其他投资现金流-64-112000净利率4033525467投资现金流合计-337-436-90-89-89回报率权益变化3762000净资产收益率64518696122负债变化237-183316072总资产收益率3828465167股利支出-14-15-15-24-30其他其他融资现金流-25-53-4-21资产负债率355422417411401融资现金流合计201511123443现金及现金等价所得税率20722325025025076195142279301股利支付率物净增加额127139123130130资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5