事件：
　　家家悦发布2023年三季报，公司前三季度实现营收138.79亿元/-0.60%，归母净利润2.08亿元/+11.09%，扣非归母净利润1.91亿元/+21.24%，非经常性损益0.17亿元主要来自政府补助。单Q3实现营收47.88亿元/+4.46%，归母净利润0.24亿元/+71.55%，扣非归母净利润0.19亿元/+820.40%。
　　点评：
　　省外正增长亮眼，望推动收入增速边际改善。公司前三季度实现主营业务营收121.67亿元/-2.42%，分地区看：1）山东地区营收101.04亿/-3.51%/占比83.05%；2）省外地区营收20.63亿/+3.28%/占比16.95%。分业态看：1）综合超市营收71.08亿/+0.50%/占比58.42%；2）社区生鲜食品超市营收34.15亿/-8.17%/占比28.07%；3）乡村超市营收15.17亿/-1.96%/占比12.47%；4）百货营收0.11亿/-1.23%/占比0.09%；5）其他业态营收1.16亿/-2.97%/占比0.96%。
　　费用管控得当，各项费用率表现稳健。公司前三季度费用率23.61%/+0.37pct，其中：1）销售费用24.73亿/-0.09%，销售费用率17.82%/+0.09pct；2）管理费用2.72亿/+0.50%，管理费用率1.96%/+0.02pct；3）研发费用0.11亿，研发费用率0.08%/+0.08pct；4）财务费用1.83亿/-16.12%，财务费用率1.32%/-0.24pct。Q3单季度公司费用率21.44%/-0.28pct，其中销售费用率18.26%/+0.21pct，管理费用率1.97%/-0.07pct，研发费用率0.07%/+0.07pct，财务费用率1.15%/-0.50pct。
　　投资建议：公司为山东商超龙头，规模优势与供应链优势明显。公司市场扩张与提质增效同步推进，有望将山东省内经验逐步复刻至省外，推动规模与盈利齐升。考虑到公司省外扩张初见成效，调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为189.68亿/202.54亿/215.38亿，归母净利润分别为2.68亿/3.25亿/3.95亿，对应PE分别为27倍/22倍/18倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：同店增长放缓；拓店不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。