事件：8月28日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入90.91亿元/同比-3.07%，归母净利润1.84亿元/同比+6.13%，扣非归母净利润为1.72亿元/同比+10.65%；其中单Q2实现营业收入41.83亿元/同比-2.07%，归母净利润0.46亿元/同比+8.91%，扣非归母净利润为0.38亿元/同比+22.21%，有所恢复。
　　门店持续扩张，新增零食集合店业态。1）2023年上半年，公司持续推进区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，优化门店结构，新增直营门店14家，门店总数/直营/加盟门店数分别为995/961/34家，拥有综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店等业态分别254/400/229/14家，宝宝悦等其他业态门店64家，同时对经营不及预期以及合同到期门店进行关停优化，合计闭店12家。2）报告期内，公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比零食集合店，4月首家直营门店开业后，于烟威地区推出了5家不同场景门店，面积分布由90 ㎡-380 ㎡不等，目前该业态的业务模式基本跑通，已经开放加盟合作，多业态协同优势增强。
　　线上不断优化，供应链能力有所提升。1）公司持续完善直播、社区拼团等模式，上半年线上业务约767万单，同比增长约40%，报告期末线上销售占超市销售整体比例约5.44%/同比+1.3pct，全渠道能力有所强化；2）期内济南物流园项目一期投入使用，淮北二期项目启动，公司围绕当前网络布局完成了物流网络的立体化布局，基本构建了从物流中心到门店的三小时配送圈，供应链平台支撑能力有所提升。
　　供应链与门店运营效率提升，拉动经营优化。报告期内，公司根据市场和消费需求变化，持续对门店进行优化调整，改进提升顾客购物体验，提高供应链和门店运营效率，成本、费用端均有所优化。1）2023H1公司实现毛利率24.09%/同比+0.35pct，从商业主营业务来看，山东地区毛利率高于省外，山东地区/省外分别为18.91%/18.45%，分别同比-0.28/+1.42pct，分业态来看，各业态毛利率均有所提升，综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/宝宝悦等其他业态毛利率分别为19.69%/18.98%/20.08%/88.57%/17.48%，分别同比+0.36/+0.14/+0.68/+10.44/+1.64pct，2023Q2实现综合毛利率23.43%/同比-0.02pct。2）上半年整体费用率相对稳健，为21.03%/同比+0.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别为17.59%/1.95%/1.41%，同比分别+0.01/+0.06/-0.12pct。
　　投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。伴随外部扰动影响减弱，线下零售有望恢复，受弱复苏以及研发投入增加影响，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.54/3.50/3.92亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月04日家家悦603708SH新增零食业态整体经营稳步向好事件8月28日公司发布2023年中报上半年实现营业收入9091亿元同比增持维持归母净利润亿元同比扣非归母净利润为亿元同-307184613172股票信息比1065其中单Q2实现营业收入4183亿元同比-207归母净利润046亿元同比891扣非归母净利润为038亿元同比2221有所恢复行业一般零售前次评级增持门店持续扩张新增零食集合店业态12023年上半年公司持续推进区域密9月1日收盘价元1178集城乡一体多业态的发展战略优化门店结构新增直营门店14家门店总市值百万元762563总数直营加盟门店数分别为99596134家拥有综合超市社区生鲜食品超市总股本百万股64734乡村超市百货店等业态分别25440022914家宝宝悦等其他业态门店64家同时对经营不及预期以及合同到期门店进行关停优化合计闭店12家2报告其中自由流通股9399期内公司推出零食连锁品牌悦记零食定位一站式极致性价比零食集合30日日均成交量百万股426店4月首家直营门店开业后于烟威地区推出了5家不同场景门店面积分布股价走势由90-380不等目前该业态的业务模式基本跑通已经开放加盟合作多业态协同优势增强家家悦沪深30037线上不断优化供应链能力有所提升1公司持续完善直播社区拼团等模27式上半年线上业务约767万单同比增长约40报告期末线上销售占超市18销售整体比例约544同比13pct全渠道能力有所强化2期内济南物流9园项目一期投入使用淮北二期项目启动公司围绕当前网络布局完成了物流网0络的立体化布局基本构建了从物流中心到门店的三小时配送圈供应链平台支-9撑能力有所提升-18-27供应链与门店运营效率提升拉动经营优化报告期内公司根据市场和消费需2022-092023-012023-052023-08求变化持续对门店进行优化调整改进提升顾客购物体验提高供应链和门店运营效率成本费用端均有所优化公司实现毛利率同比12023H12409作者035pct从商业主营业务来看山东地区毛利率高于省外山东地区省外分别为18911845分别同比-028142pct分业态来看各业态毛利率均分析师杜玥莹有所提升综合超市社区生鲜超市乡村超市百货店宝宝悦等其他业态毛利率执业证书编号S0680520080008分别为19691898200888571748分别同比036014邮箱duyueyinggszqcom0681044164pct2023Q2实现综合毛利率2343同比-002pct2相关研究上半年整体费用率相对稳健为2103同比004pct其中销售管理财务费用率分别为1759195141同比分别001006-012pct1家家悦603708SH主业稳健经营研发致力长期2023-05-05投资建议公司为山东商超龙头依托于强大的供应链能力和生鲜特色省内地2家家悦603708SH立足山东区域扩张的超位持续巩固当前除深耕优势区域不断加密门店覆盖外通过并购加盟等形市龙头2023-01-07式积极覆盖烟威以外区域以及河北安徽等省外区域并取得一定进展伴随外部扰动影响减弱线下零售有望恢复受弱复苏以及研发投入增加影响预计公司2023-2025年归母净利润分别为254350392亿元维持增持评级风险提示经营集中度较高风险扩张同店改善不及预期宏观经济风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1743318184192542108822966增长率yoy4543599589归母净利润百万元-29354254350392增长率yoy-1686-11843701379117EPS最新摊薄元-045008039054060股净资产收益率-15609748980PE倍-2601411300218195PB倍3739353228资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产51235190530155576112营业收入1743318184192542108822966现金18811712167514541847营业成本1337813956147131609217501应收票据及应收账款125172143202174营业税金及附加7377768794其他应收款150121166148194营业费用33773392360139324257预付账款358381402456478管理费用346371398430462存货24142574268530673188研发费用00132123其他流动资产193230230230230财务费用267284294321344非流动资产95799185906890348948资产减值损失-300-29-10-6-2长期投资208192173154135其他收益4543414342固定资产31213151307131023118公允价值变动收益00000无形资产440454495537581投资净收益00412其他非流动资产58115388532952415114资产处置收益933111821资产总计1470214376143701459115060营业利润-267132225273352流动负债77227821780680728542营业外收入2522202221短期借款733526526526526营业外支出2057313641应付票据及应付账款33553377372140424400利润总额-26297214260332其他流动负债36343919356035043616所得税92785562144非流动负债47144498437042464118净利润-35419160198188长期借款586615487363235少数股东损益-61-35-95-152-204其他非流动负债41283884388438843884归属母公司净利润-29354254350392负债合计1243612320121761231812660EBITDA275692709804923少数股东权益1066-89-241-445EPS元-045008039054060股本608608647647647资本公积1133969969969969主要财务比率留存收益524578644729774会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益21602050228325142845成长能力负债和股东权益1470214376143701459115060营业收入4543599589营业利润-14571495699215286归属于母公司净利润-1686-11843701379117获利能力毛利率233233236237238现金流量表百万元净利率-1703131717会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-15609748980经营活动现金流1422133912408351418ROIC-3903222724净利润-35419160198188偿债能力折旧摊销510574495545599资产负债率846857847844841财务费用267284294321344净负债比率18441899155115401236投资损失00-4-1-2流动比率0707070707营运资金变动28027307-211309速动比率0303030203其他经营现金流719435-11-18-21营运能力投资活动现金流-1136-659-363-492-491总资产周转率1413131515资本支出850724-98-15-67应收账款周转率17991223122312231223长期投资-5135191919应付账款周转率4441414141其他投资现金流-338100-443-488-540每股指标元筹资活动现金流-608-747-914-564-534每股收益最新摊薄-045008039054060短期借款207-208000每股经营现金流最新摊薄220207192129219长期借款2829-128-124-128每股净资产最新摊薄319302332368419普通股增加003900估值比率资本公积增加-30-164000PE-2601411300218195其他筹资现金流-813-405-825-440-406PB3739353228现金净增加额-322-66-37-221393EVEBITDA432166153135109资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真07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