投资要点：
　　公司发布2023半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023H1公司实现营收90.91亿元，同比下降3.07%，归母净利润1.84亿元，同比增长6.13%，扣非归母净利润1.72亿元，同比增长10.65%，利润增加主因门店优化提升顾客体验，供应链和门店运营效率提高。2）23Q2公司实现营收41.83亿元，同比下降2.07%，归母净利润0.46亿元，同比增长8.91%，扣非归母净利润0.38亿元，同比增长22.21%。
　　完善区域密集、业态优化布局，推进线上线下联动。据公司公告，公司聚焦山东、北京等重点区域，通过区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，坚持高质量开店完善网络布局，推进门店升级改造，提高运营效率，持续打造城市社区一刻钟便民生活圈。23H1公司门店总计995家，直营门店961家。新开直营门店14家，其中综合超市3家、社区生鲜食品超市5家、零食店5家、其他业态1家。23H1山东省内/省外地区营收达69.19亿元/13.77亿元，同比-4.30%/+1.38%，省内贡献占比达83.4%。同时，23年4月公司首家直营零食连锁店“悦记零食“开业，定位一站式极致性价比的零食集合店，目前门店业务模式已跑通并开放加盟，有望加快市场拓展速度带动放量并加强多业态协同优势。23H1公司不断强化线上线下联动，持续完善直播、社区拼团等场景融合，23H1实现线上业务约767万单，同比+40%，线上销售占超市销售比例5.44%，同比+1.3%。
　　省外地区毛利率提升，费用整体管控有效。据公司公告，23H1/23Q2公司综合毛利率为24.09%/23.43%，同比+0.35pct/-0.02pct，其中山东/省外地区毛利率分别为18.91%/18.45%，分别同比-0.28/+1.42pct。23H1公司期间费用率为21.04%，同比+0.05pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.95%/1.41%/0.08%，同比分别+0.01pct/+0.07pct/-0.11pct/+0.08pct，其中财务费用率降低主因新租赁准则租金利息费用减少。23Q2期间费用率为21.65%，同比+0.85pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.17%/1.94%%/1.47%/0.07%，同比-0.14pct/-0.11pct/+1.03pct/+0.07pct。综合影响下，公司23H1/23Q2归母净利率为2.02%/1.11%，同比+0.18pct/+0.11pct。
　　持续推动数字化建设，股票期权激励计划助力经营。据公司公告，23H1公司启动“定时达”供应链云项目，整合订单、运输等中后台资源，建设8处物流园区，连锁网络覆盖区域实现3h物流配送圈，提高到店及物流综合效率，保证高效配送服务。同时，公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系，精准洞察客户需求，并利用数字化资源推动灵活用工平台的建设和使用，有效提高门店人效。此外，为充分调动员工积极性，2023年6月7日公司发布《2023年股票期权激励计划第一期（草案）》，一期激励计划授予了372名中高层管理人员、技术及管理骨干，进一步完善公司激励分配机制，有望激发企业内部长期成长动能。
　　维持“买入”评级。公司长期深耕山东省内区域，持续巩固省内商超网络布局的同时，不断加密门店覆盖省外区域，形成区域规模优势。我们看好公司布局休闲零食连锁赛道，打开业绩增长空间。我们认为随着公司不断优化多业态门店结构，增加研发投入推进数字化建设，叠加公司发布股权激励计划激发内生潜能，有望进一步巩固重点区域竞争优势，提高市场渗透和盈利表现。我们上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别3.53/4.05/4.56亿元（原值为3.08/3.82/4.50亿元），对应PE为22/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新店培育不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司商贸零售2023年08月29日公司家家悦603708研究注重门店及业态优化股票期权激励激发内生动能公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布2023半年报业绩符合预期据公司公告12023H1公司实现营收9091亿元同比下降307归母净利润184亿元同比增长613扣非归母净利润172亿元同比增长1065利润增加主因门店优化提升顾客体验供应链和门店运营效率证市场数据2023年08月28日提高223Q2公司实现营收4183亿元同比下降207归母净利润046亿元同券收盘价元1199比增长891扣非归母净利润038亿元同比增长2221研一年内最高最低元1508951究市净率30完善区域密集业态优化布局推进线上线下联动据公司公告公司聚焦山东北京等报息率分红股价083重点区域通过区域密集城乡一体多业态的发展战略坚持高质量开店完善网络布局流通A股市值百万元7295告推进门店升级改造提高运营效率持续打造城市社区一刻钟便民生活圈23H1公司门上证指数深证成指3098641023315店总计995家直营门店961家新开直营门店14家其中综合超市3家社区生鲜食注息率以最近一年已公布分红计算品超市5家零食店5家其他业态1家23H1山东省内省外地区营收达6919亿元1377亿元同比-430138省内贡献占比达834同时23年4月公司首家直营零食连锁店悦记零食开业定位一站式极致性价比的零食集合店目前门店业务模式已基础数据2023年06月30日跑通并开放加盟有望加快市场拓展速度带动放量并加强多业态协同优势23H1公司不每股净资产元397断强化线上线下联动持续完善直播社区拼团等场景融合23H1实现线上业务约767资产负债率8131总股本流通A股百万647608万单同比40线上销售占超市销售比例544同比13流通B股H股百万--省外地区毛利率提升费用整体管控有效据公司公告23H123Q2公司综合毛利率为24092343同比035pct-002pct其中山东省外地区毛利率分别为一年内股价与大盘对比走势18911845分别同比-028142pct23H1公司期间费用率为2104同比005pct其中销售管理财务研发费用率分别为1759195141008同比家家悦沪深300指数收益率分别001pct007pct-011pct008pct其中财务费用率降低主因新租赁准则租金30利息费用减少23Q2期间费用率为2165同比085pct其中销售管理财务研发20费用率分别为1817194147007同比10-014pct-011pct103pct007pct综合影响下公司23H123Q2归母净利率为0202111同比018pct011pct-10-20持续推动数字化建设股票期权激励计划助力经营据公司公告23H1公司启动定时10-3102-2803-3104-3005-3109-3011-3012-3101-3106-3007-3108-30达供应链云项目整合订单运输等中后台资源建设8处物流园区连锁网络覆盖区域实现3h物流配送圈提高到店及物流综合效率保证高效配送服务同时公司搭建相关研究家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系精准洞察客户需求并利用数字化资源推动灵活用工平台的建设和使用有效提高门店人效此外为充分调动员工积极性2023家家悦603708点评业绩扭亏为盈年6月7日公司发布2023年股票期权激励计划第一期草案一期激励计划授予改善明显推进多业态多渠道创新了372名中高层管理人员技术及管理骨干进一步完善公司激励分配机制有望激发企20230503业内部长期成长动能家家悦603708点评省外地区培育维持买入评级公司长期深耕山东省内区域持续巩固省内商超网络布局的同时不顺利持续发力供应链协同服务断加密门店覆盖省外区域形成区域规模优势我们看好公司布局休闲零食连锁赛道打20221030开业绩增长空间我们认为随着公司不断优化多业态门店结构增加研发投入推进数字化建设叠加公司发布股权激励计划激发内生潜能有望进一步巩固重点区域竞争优势提证券分析师高市场渗透和盈利表现我们上调盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别353405456亿元原值为308382450亿元对应PE为221917倍维持买赵令伊A0230518100003zhaoly2swsresearchcom入评级研究支持风险提示行业竞争加剧新店培育不及预期曹敦鑫A0230523070005财务数据及盈利预测caodxswsresearchcom联系人20222023H12023E2024E2025E曹敦鑫营业总收入百万元181849091193572052121703862123297818同比增长率43-31646058caodxswsresearchcom归母净利润百万元54184353405456同比增长率-615528149126每股收益元股009028055063070毛利率233241234236238ROE2671126131133市盈率144221917注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1743318184193572052121703其中营业收入1743318184193572052121703减营业成本1337813956148271568016544减税金及附加7377778589主营业务利润39814151445347565070减销售费用33773392360037964015减管理费用346371387410434减研发费用00152537减财务费用267284293636经营性利润-9104422489548加信用减值损失损失以-填列-13-17000加资产减值损失损失以-填列-300-29-1113加投资收益及其他5575453555营业利润-267132455525605加营业外净收入5-35-11-14-14利润总额-26297444512592减所得税9278132152176净利润-35419312360416少数股东损益-61-35-41-46-41归属于母公司所有者的净利润-29354353405456全面摊薄总股本608608647647647每股收益元-049009055063070资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想