3H1公司对门店进行了调整，盈利能力同比有小幅改善，维持“增持”
　　家家悦发布半年报，2023年H1实现营收90.91亿元（yoy-3.07%），归母净利1.84亿元（yoy+6.13%），扣非净利1.72亿元（yoy+10.65%）。其中Q2实现营收41.83亿元（yoy-2.07%），归母净利4641万元（yoy+8.91%）。23H1公司对低效门店进行了调整，上半年净关闭直营门店6家，但综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、百货店以及其他业态毛利率同比均有一定幅度的增长。我们上调了业态的毛利率，预计23-25年归母净利分别为2.6（前值2.4亿元）、3.0、3.6亿元，参考可比公司2023年Wind一致预期44倍，考虑公司在渠道调整下盈利能力有所改善但门店仍在调整，给予公司23年42xPE，目标价16.80元（前值：15.91元），维持增持评级。
　　各业态门店营收均出现一定程度下滑，但毛利率同比均实现了增长
　　公司除关闭低效门店，还对现有门店的产品结构进行了一定程度的优化。23H1，综合超市营收同降3.51%，毛利率同增0.36pct；社区生鲜食品超市营收同降8.69%，毛利率同增0.14pct；乡村超市营收同降5.76%，毛利率同增0.68pct；百货店营收同降9.99%，毛利率同增10.44pct。除传统业态外，公司23H1还推出了零食集合店业态“悦记零食”，门店业务模式基本跑通、已开放加盟模式，有望增强公司多业务协同优势。
　　分品类看，生鲜品类毛利率或受CPI及竞争拖累
　　23H1，分品类看，生鲜毛利率同比下滑0.79pct、食品化洗毛利率同比增长0.53pct、百货毛利率同比增长1.51pct。其中生鲜毛利率的下滑一方面系CPI较弱所拖累，另一方面也与社区团购等对生鲜零售仍有挤压有关。
　　静待门店调整到位，维持“增持”评级
　　我们看好零食集合店业态对公司现有业务的协同，加盟模式的开放有望提振公司渠道扩张的速度。我们预计23-25年归母净利分别为2.6、3.0、3.6亿元，参考可比公司2023年Wind一致预期44倍，考虑公司在渠道调整下盈利能力有所改善但门店仍在调整，给予公司23年42xPE，目标价16.80元，维持增持评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期；新业态发展不及预期。