事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司营收297.6亿元，同比-20.7%，归母净利25.0亿元，同比-33.4%；扣非归母净利24.7亿元，同比33.5%；单季度看，2023Q3营收120.9亿元，同比-5.3%，归母净利9.9亿元，同比-9.9%，环比+57.1%；扣非归母净利9.8亿元，同比-8.4%，环比+61.0%。
　　点评：电解铝量价齐升，启槽成本拖累Q3业绩
　　（1）量：Q3产量预计66万吨。云南电解铝6月份逐步复产，8月份复产完毕，我们预计Q3产量66万吨左右。我们预计Q3氧化铝继续满产，Q3产量在37万吨左右。
　　（2）价与利：23Q3铝价环比+1.73%，无烟煤价格环比+4.65%。原料方面，氧化铝环比-0.49%，阳极价格环比-8.88%，电解铝成本下滑，测算Q3吨铝税前利润2138元，环比上升24元。云南电解铝6月开始复产，我们预计启槽费用拖累Q3业绩。
　　（3）资产负债率下降，经营性现金流改善。随着盈利改善，公司继续偿还债务，负债进一步下降，2023Q3公司资产负债率低至29.5%。主要因为公司偿还借款，债务下降，公司Q3偿还短期借款4亿元，Q3末短期借款额仅有0.7亿元。公司Q3经营性现金流净流入24.8亿元，环比增加18.3亿元；投资活动现金流出维持低位-0.3亿元，Q3末货币资金达39.8亿元。
　　未来看点：业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值
　　（1）成本相对稳定，业绩弹性大。公司电价季节性波动大，但全年较为稳定，成本处于全国低位，公司电解铝产能大，我们预计公司2023权益产量193万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。
　　（2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年公司计提减值充分，2022年业绩释放，则证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩有保障。
　　（3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，以2023年10月底碳价测算，绿色铝未来可免除5621元/吨碳关税，并且国内“双碳“背景下，电解铝行业或将逐步纳入碳交易，而按照2023年10月底碳价，绿色铝可节约成本765元/吨，价值前景广阔。
　　投资建议：电解铝行业β显现，电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利37.55亿元、60.72亿元和87.47亿元，对应现价的PE分别为12、8和5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。