事件：2023年1-9月，公司实现营业收入297.61亿元，同比减少21%；实现归母净利润25.05亿元，同比减少33%。23年Q3，公司实现营业收入120.91亿元，同比减少5.27%，环比增加46.97%；实现归母净利润9.90亿元，同比减少9.85%，环比增加57.07%。
　　电解铝复产三季度完成。随着云南进入丰水季，电力紧张逐步缓解，当地电解铝企业纷纷在6月末开始复产，截至8月末云南电解铝待复产产能已全部复产完成，公司限产产能也在8月末复产完毕，产量在三季度逐步释放。
　　铝价上涨叠加原材料综合成本下降增厚公司盈利。集中复产之下，铝价却并未承压，电解铝盈利空间也在三季度呈现扩张态势。三季度电解铝均价18839元/吨，环比+2%；原材料方面，预焙阳极价格下跌较为明显，三季度均价4953元/吨，环比-9%；氟化铝环比-6%；氧化铝均价2881元/吨，环比+1%。铝价上涨叠加原材料综合成本下降增厚公司盈利。
　　期间费用率连续缩减，资产质量与结构持续改善。报告期内，公司不断提升经营管理效率，期间费用率屡创新低，截至三季度期间费用率已降至1.88%，较去年同期下降0.25pct。此外，公司资产负债率也持续下降，截至本报告期资产负债率29.45%，较去年同期下降6.08 pct。
　　电解铝质变真正开始：电解铝供给端中长期面临着两道瓶颈——电力短缺以及石油焦受限。1）国内电解铝的电供矛盾并不在于水电，而在于风光储新能源，电力供应或仍面临较大挑战；2）更遗憾的是，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料——石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。综上，我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。
　　盈利预测及投资建议：我们对2023/2024/2025年铝价假设为1.85/2.3/2.5万元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为35/78/102亿元，对应PE分别为13.4/6.0/4.5倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、同业竞争解决不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
　　

研究报告全文：复产助推盈利扩张降费提效持续进行云铝股份000807SZ有色金属证券研究报告公司点评2023年10月27日评Ta级bleTI买nitdle入ustry维持公Ta司ble盈F利in预anc测e1及估值市场价格1342元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师谢鸿鹤营业收入百万元4166948463432895782266313增长率yoy4116-113415执业证书编号S0740517080003净利润百万元331945693480775610235Emailxiehhztscomcn增长率yoy26838-2412332每股收益元分析师刘耀齐096132100224295每股现金流量201199198341420执业证书编号S0740523080004净资产收益率1618122121Emailliuyq07ztscomcnPE1401021346045PB2621181411备注股价取自于2023年10月26日投资要点事件2023年1-9月公司实现营业收入29761亿元同比减少21实现归母净利润2505亿元同比减少3323年Q3公司实现营业收入12091亿元同比减少527环比增加4697实现归母净利润990亿元同比减少985环比增基Ta本ble状P况rofit加5707总股本百万股3468电解铝复产三季度完成随着云南进入丰水季电力紧张逐步缓解当地电解铝企业流通股本百万股3468纷纷在6月末开始复产截至8月末云南电解铝待复产产能已全部复产完成公司限市价元1342产产能也在8月末复产完毕产量在三季度逐步释放市值百万元46540铝价上涨叠加原材料综合成本下降增厚公司盈利集中复产之下铝价却并未承压流通市值百万元46539电解铝盈利空间也在三季度呈现扩张态势三季度电解铝均价18839元吨环比2TableQuotePic股价与行业-市场走势对比原材料方面预焙阳极价格下跌较为明显三季度均价4953元吨环比-9氟化铝环比-6氧化铝均价2881元吨环比1铝价上涨叠加原材料综合成本下降增厚公司盈利期间费用率连续缩减资产质量与结构持续改善报告期内公司不断提升经营管理效率期间费用率屡创新低截至三季度期间费用率已降至188较去年同期下降025pct此外公司资产负债率也持续下降截至本报告期资产负债率2945较去年同期下降608pct电解铝质变真正开始电解铝供给端中长期面临着两道瓶颈电力短缺以及石油焦受限国内电解铝的电供矛盾并不在于水电而在于风光储新能源电力供应或仍公司持有该股票比例1相关报告面临较大挑战2更遗憾的是能源体系变革与新能源建设过程中传统能源严重压缩资本开支及原料争抢会最终带来电解铝另一个生产原料石油焦的短缺中长期对全球电解铝生产影响会更为深远需求端在国内保交楼逆周期调节不断发力背景下传统需求拖累将放缓新能源需求新能源汽车光伏等将带动电解铝需求趋势性回升全局影响正在不断显现出来需求增速约为2-3综上我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断随着价格的重塑电解铝行业类资源属性也将被再认识盈利预测及投资建议我们对202320242025年铝价假设为1852325万元吨预计公司202320242025年净利润分别为3578102亿元对应PE分别为1346045倍维持公司买入评级风险提示商品价格及原材料波动风险能源价格波动风险同业竞争解决不及预期风险研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司主要财务指标变化亿元来源Wind中泰证券研究所图表2公司产业链布局-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Wind中泰证券研究所图表3盈利预测表-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分