事件:
　　10月25日，云铝股份发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入297.6亿元，同比-20.74%，归属于上市公司股东净利润25.0亿元，同比-33.44%，扣非后归属于上市公司股东净利润24.7亿元，同比-33.51%。基本每股收益为0.722元，同比-33.46%。加权平均ROE为10.61%，同比减少8.13个百分点。
　　分季度来看，2023年第三季度，公司实现营业收入120.9亿元，环比+46.97%，同比-5.27%；归属于上市公司股东净利润9.9亿元，环比+57.07%，同比-9.85%，扣非后归属于上市公司股东净利润9.8亿元，环比60.99%，同比-8.42%。
　　投资要点:
　　三季度业绩环比增加主要由于电解铝产量的恢复和电解铝盈利的提升。
　　产量恢复。云南放开负荷管理后，公司从6月底开始复产，到8月复产完成，三季度陆续贡献产量。根据中国铝业经营数据，三季度原铝产量187万吨，环比二季度增加34万吨，与2022年同期基本持平，三季度产量增加预计主要来源于云铝股份复产。同时由于单吨电解铝产能复产成本达到1000元左右（来自神火股份投资者交流），预计此部分成本对公司业绩有一定影响。
　　成本下降，利润修复。三季度铝价小幅上涨，而成本端预焙阳极和电力价格均有明显下降，盈利提升较多。南储A00铝三季度平均为18751元/吨，环比+160元/吨（+0.9%），同比+440元/吨（+2.4%），广西氧化铝均价环比+98元/吨（+3.5%），同比-66元/吨（-2.3%）而西南地区预焙阳极均价环比-469元/吨（-8.9%），同比-2850元/吨（-37.2%），基准电价平均较二季度下降0.11元/千瓦时，较去年三季度也下降0.01元/千瓦时，成本端整体下降。根据我们测算，云南电解铝三季度平均成本为12739元/吨（不含税），环比-1390元/吨（-9.84%），同比-1365元/吨（-9.68%）；三季度平均利润（税前）达到3871元/吨，环比+1531元/吨（+65.4%），同比+1738元/吨（+81.5%）。三季度利润环比提升明显，对业绩提升作用较大。而四季度由于电价提升，整体成本将有增加，同时铝价环比三季度上涨332元/吨（截至10月25日），利润环比三季度增加70元/吨，较去年同期增加1602元/吨。
　　盈利预测与估值：考虑铝价波动情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为37.81/50.52/64.60亿元，同比17%/+34%/+28%；EPS分别为1.09/1.46/1.86元，对应当前股价PE为12.35/9.24/7.23倍，考虑公司短期复产受益大，产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）测算误差风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007量利齐升业绩改善明显chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001云铝股份年三季报点评wangx15ghzqcomcn0008072023最近一年走势事件云铝股份沪深30010月25日云铝股份发布2023年三季度报告2023年前三季度公07866司实现营业收入2976亿元同比-2074归属于上市公司股东净利润06208250亿元同比-3344扣非后归属于上市公司股东净利润247亿元04550同比-3351基本每股收益为0722元同比-3346加权平均ROE0289301235为1061同比减少813个百分点-00422分季度来看2023年第三季度公司实现营业收入1209亿元环比4697同比-527归属于上市公司股东净利润99亿元环比5707同比-985扣非后归属于上市公司股东净利润98亿元环相对沪深300表现20231025比6099同比-842表现1M3M12M云铝股份-79-61483投资要点沪深300-57-105-34三季度业绩环比增加主要由于电解铝产量的恢复和电解铝盈利的提市场数据20231025升当前价格元134652周价格区间元907-1645产量恢复云南放开负荷管理后公司从6月底开始复产到8月总市值百万4667871复产完成三季度陆续贡献产量根据中国铝业经营数据三季度原流通市值百万4667807铝产量187万吨环比二季度增加34万吨与2022年同期基本持总股本万股34679574平三季度产量增加预计主要来源于云铝股份复产同时由于单吨电流通股本万股34679100解铝产能复产成本达到1000元左右来自神火股份投资者交流日均成交额百万69383预计此部分成本对公司业绩有一定影响近一月换手080成本下降利润修复三季度铝价小幅上涨而成本端预焙阳极和电力价格均有明显下降盈利提升较多南储A00铝三季度平均为云铝股份0008072023年中报点评报告限18751元吨环比160元吨09同比440元吨24产影响业绩三季度业绩修复预期强买入工业广西氧化铝均价环比98元吨35同比-66元吨-23金属陈晨王璇2023-08-23而西南地区预焙阳极均价环比-469元吨-89同比-2850元吨云铝股份000807公司深度报告短期降本增-372基准电价平均较二季度下降011元千瓦时较去年三量边际改善长期绿电铝优势明显买入工业金季度也下降001元千瓦时成本端整体下降根据我们测算云南属陈晨王璇2023-08-03电解铝三季度平均成本为12739元吨不含税环比-1390元吨-984同比-1365元吨-968三季度平均利润税前达到3871元吨环比1531元吨654同比1738元吨815三季度利润环比提升明显对业绩提升作用较大而四季度由于电价提升整体成本将有增加同时铝价环比三季度上涨332元吨截至10月25日利润环比三季度增加70元吨较去国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告年同期增加1602元吨盈利预测与估值考虑铝价波动情况我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为378150526460亿元同比-173428EPS分别为109146186元对应当前股价PE为1235924723倍考虑公司短期复产受益大产量增加明显长期绿电铝优势突出维持买入评级风险提示1铝价大幅波动风险2成本大幅上涨风险3产量恢复不及预期风险4限产停产风险5测算误差风险6研究报告使用的数据或资料更新不及时风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元48463454384869352193增长率16-677归母净利润百万元4569378150526460增长率37-173428摊薄每股收益元132109146186ROE20151718PE8421235924723PB173181154129PS080103096089EVEBITDA530695494335资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast云铝股份盈利预测表证券代码000807股价1346投资评级买入日期20231025财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE20151718EPS132109146186毛利率15131618BVPS6457438741041期间费率2221估值销售净利率981012PE8421235924723成长能力PB173181154129收入增长率16-677PS080103096089利润增长率37-173428营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率126113111105营业收入48463454384869352193应收账款周转率9748488752255225营业成本41222394814112942856存货周转率1185102910741074营业税金及附加362339364390偿债能力销售费用71677177资产负债率35292622管理费用640600643690流动比091134195269财务费用23316267-42速动比045087148221其他费用-收入83778389营业利润5905488865328351资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2000现金及现金等价物304563851176218574利润总额5907488865328351应收款项9609009641034所得税费用639528706903存货净额3918375239094073净利润5268435958267448其他流动资产323312324336少数股东损益699579773989流动资产合计8246113491695824017归属于母公司净利润4569378150526460固定资产24380234092259421918在建工程61383510011126现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5332525952225185经营活动现金流6914588272658744长期股权投资489571653735净利润4569378150526460资产总计39059414234642952981少数股东权益699579773989短期借款4701707020折旧摊销1820150814091311应付款项5812556657996042公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-472-615354其他流动负债2765275628092866投资活动现金流-1033-636-621-601流动负债合计9047849286788928资本支出-964-671-660-649长期借款及应付债券4377337728772377长期投资-90-82-82-82其他长期负债359295295295其他20117122130长期负债合计4736367231722672筹资活动现金流-4589-1906-1268-1331负债合计13783121641185011600债务融资-3535-1256-600-550股本3468346834683468权益融资0000股东权益25277292593457941382其它-1054-650-668-781负债和股东权益总计39059414234642952981现金净增加额1297334053776812资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分