研究报告全文：证券研2023年09月04日究报电解铝复产下半年产销量有望修复告云铝股份000807SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn云铝股份发布2023年半年报公告2023年上半年营业收入分析师杜飞S1050523070001为17670亿元同比-2871归母净利润为1515亿元同比-4316扣除非经常性损益后的归母净利润为1491亿dufei2cfsccomcn元同比-4370基本数据2023-09-01当前股价元1569投资要点总市值亿元544总股本百万股3468云南限产致产量同比下滑铝价下跌影响盈利流通股本百万股346852周价格范围元896-1595云南限产影响公司铝产品产能近期云南省内来水增日均成交额百万元58851加当前公司已完成复产量2023H1电解铝产量974万吨同比-2409云南市场表现电解铝限产构成产量下降主因氧化铝产量为7332万吨云铝股份沪深300同比459炭素产量3797万吨同比-698铝合金及80铝加工产品产量5765万吨同比-10316040价格2023Q2长江有色A00铝均价18521元吨同比-201016环比035铝价同比下跌令盈利短期承压0毛利2023H1电解铝板块毛利1410亿元同比--203952毛利率1827同比-115pct铝加工板块毛利1295亿元同比-3521毛利率1351同比-233pct资料来源Wind华鑫证券研究据SMM7月底云南运行产能已恢复至488万吨附近预计8月底将提升至550万吨附近当前公司已完成复产公司2023H2铝产品产销有望改善吨铝电耗降低转让指标助力盘活产能2023H1公司降低吨铝综合交流电耗260kWh以上持续降低电力成本2023H1公司已完成云铝溢鑫分布式光伏项目建设加快建设云铝润鑫云铝海鑫等6个厂区光伏项目建公设光伏累计装机容量达215MW进一步保障绿电供应渠司道降低用电成本在欧盟碳关税政策逐步落地后免费碳配额比例将由2025年至2034年期间逐步降低绿电铝优势研将逐步显现公司有望受益究转让产能指标助力盘活集团产能在当前电解铝产能指标已满足需要的情况下公司拟将10万吨电解铝产能指标以602亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属青海分公司兑现闲置资产实现资产保值增值H1降费增效显著四费控制持续优化费用管理加强H1四费同比大幅下降2023H1公司销售证券研究报告费用同比-4406研发费用同比-7211主要由于2022年末将板带箔业务资产投资入股到中铝高端后销售与研发费用下降管理费用同比-2538主要由于修理费等减少财务费用同比-5477主要由于偿还到期借款与借款利率降低2023H1四费合计35亿元同比-3777公司费用端控制良好降费增效成果显著盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为455465547656887亿元归母净利润分别为454555726709亿元当前股价对应PE分别为1209881倍考虑到公司电解铝产能完成复产下半年铝产品产销有望回升叠加近期铝价走高的考虑下半年公司盈利水平仍有释放空间我们首次覆盖公司给予买入投资评级风险提示1电解铝限产风险2电解铝价格下跌风险3成本大幅上涨风险4下游需求不及预期5复产进度不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元48463455465547656887增长率163-6021825归母净利润百万元4569454555726709增长率377-05226204摊薄每股收益元132131161193ROE181161175185资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入48463455465547656887现金及现金等价物304577451323419173营业成本41222382354668646687应收款99593511391168营业税金及附加362396483495存货3918367244834484销售费用71506163其他流动资产288270329338管理费用640601732751流动资产合计8246126221918625163财务费用233924-91非流动资产研发费用83323940金融类资产0000费用合计1027775836762固定资产24379230382161620221资产减值损失-251-251-251-251在建工程4741907630公允价值变动0000无形资产3126297028132665投资收益121000长期股权投资489489489489营业利润5905588972208692其他非流动资产2346234623462346加营业外收入7000非流动资产合计30814290322734025750减营业外支出5000资产总计39059416554652650914利润总额5907588972208692流动负债所得税费用639648794956短期借款470470470470净利润5268524164267736应付账款票据5812544766506652少数股东损益6996968531027其他流动负债2627262726272627归母净利润4569454555726709流动负债合计9047867399059911非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款4377437743774377成长性其他非流动负债359359359359营业收入增长率163-6021825非流动负债合计4736473647364736归母净利润增长率377-05226204负债合计13783134091464114647盈利能力所有者权益毛利率149161158179股本3468346834683468四项费用营收21171513股东权益25277282453188536266净利率109115116136负债和所有者权益39059416554652650914ROE181161175185偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率353322315288净利润5268524164267736营运能力少数股东权益6996968531027总资产周转率12111211折旧摊销1780178216841582应收账款周转率487487487487公允价值变动0000存货周转率105105105105营运资金变动-833-50158-33每股数据元股经营活动现金净流量69147669912110312EPS132131161193投资活动现金净流量-1033162515361441PE1191209881筹资活动现金净流量-1181-2273-2786-3354PS11121010现金流量净额4700702278718399PB24222018资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告新材料组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验杜飞碳中和组成员中山大学理学学士香港中文大学理学硕士3年大宗商品研究经验负责有色及新材料研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230904132409