事件:8月22日，云铝股份发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入176.7亿元，同比-28.71%，归属于上市公司股东净利润15.1亿元，同比-43.16%，扣非后归属于上市公司股东净利润14.9亿元，同比-43.7%。基本每股收益为0.44元，同比-42.86%。加权平均ROE为6.55%，同比减少7.08个百分点。
　　分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入82.3亿元，环比-12.88%，同比-40.76%；归属于上市公司股东净利润6.3亿元，环比-28.75%，同比-59.09%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.1亿元，环比-30.53%，同比-60.08%。
　　投资要点:
　　业绩下滑主要由于云南整体限产，影响产量，同时铝价下跌，影响电解铝盈利能力。另外，投资收益较去年同期减少1.45亿元。
　　产销：云南限产影响产量释放，三季度有望修复。2023年上半年，公司实现原铝产量97.4万吨，同比-24%；氧化铝产量73.32万吨，同比+4.6%；铝合金及铝加工产品产量57.65万吨，同比-10.3%；炭素制品产量37.97万吨，同比-7%。公司原铝产量下滑主要由于云南大规模限产，上半年产能利用率仅64%，近期云南复产基本完成，三季度开始公司产量有望逐步修复。
　　收入及成本：均有下降，成本降幅更大。公司上半年电解铝实现营业收入76.8亿元，同比-35.74%，营业成本为62.7亿元，同比-53.28%，毛利率为18.37%，同比减少1.23个百分点。铝加工实现营业收入95.9亿元，同比-24.02%，营业成本为82.9亿元，同比-28.07%，毛利率为13.51%，同比减少5.51个百分点。收入、成本、毛利均有下降，影响公司业绩。根据我们测算上半年云南地区电解铝单吨税前净利润仅1826元/吨，下半年截至8月22日平均为3603元/吨，改善明显。
　　其他：处置资产，费用降低。上半年公司销售费用同比减少44%，财务费用减少55%，研发费用减少72%，管理费用减少25%，各项费用控制较好。销售费用和研发费用下降主要由于板带箔业务投资入股到中铝高端后，费用下降；财务费用减少主要由于借款偿还和借款利率降低。此外，公司拟将10万吨电解铝产能以6.02亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属的青海分公司，将闲置资产兑现。
　　盈利预测与估值：考虑公司云南产能规模大，复产受益大，下半年产量增加明显。同时，云南地区进入丰水期，电力价格有进一步下降预期，成本优势明显。我们预计2023-2025年归母净利润分别为45.58/55.21/65.72亿元，同比-0.24%/+21.14%/+19.04%；EPS分别为1.31/1.59/1.90元，对应当前股价PE为10.90/8.99/7.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）测算误差风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007限产影响业绩三季度业绩修复预期强chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001云铝股份年中报点评报告wangx15ghzqcomcn0008072023最近一年走势事件云铝股份沪深3008月22日云铝股份发布2023年半年度报告2023年上半年公司实04620现营业收入1767亿元同比-2871归属于上市公司股东净利润15103338亿元同比-4316扣非后归属于上市公司股东净利润149亿元同02057比-437基本每股收益为044元同比-4286加权平均ROE为00775655同比减少708个百分点-00506-01787分季度来看2023年二季度公司实现营业收入823亿元环比-128822822922102211231232233234235236237238同比-4076归属于上市公司股东净利润63亿元环比-2875同比-5909扣非后归属于上市公司股东净利润61亿元环比-3053相对沪深300表现20230822同比-6008表现1M3M12M云铝股份72132329投资要点沪深300-17-53-101业绩下滑主要由于云南整体限产影响产量同时铝价下跌影响电市场数据20230822解铝盈利能力另外投资收益较去年同期减少145亿元当前价格元143252周价格区间元890-1611产销云南限产影响产量释放三季度有望修复2023年上半年总市值百万4966115公司实现原铝产量974万吨同比-24氧化铝产量7332万吨流通市值百万4966047同比46铝合金及铝加工产品产量5765万吨同比-103炭总股本万股34679574素制品产量3797万吨同比-7公司原铝产量下滑主要由于云南流通股本万股34679100大规模限产上半年产能利用率仅64近期云南复产基本完成日均成交额百万50467三季度开始公司产量有望逐步修复近一月换手100收入及成本均有下降成本降幅更大公司上半年电解铝实现营业收入768亿元同比-3574营业成本为627亿元同比-5328云铝股份000807公司深度报告短期降毛利率为1837同比减少123个百分点铝加工实现营业收入本增量边际改善长期绿电铝优势明显买入工959亿元同比-2402营业成本为829亿元同比-2807毛业金属陈晨王璇2023-08-03利率为1351同比减少551个百分点收入成本毛利均有下降影响公司业绩根据我们测算上半年云南地区电解铝单吨税前净利润仅1826元吨下半年截至8月22日平均为3603元吨改善明显其他处置资产费用降低上半年公司销售费用同比减少44财务费用减少55研发费用减少72管理费用减少25各项费用控制较好销售费用和研发费用下降主要由于板带箔业务投资入股到中铝高端后费用下降财务费用减少主要由于借款偿还和借国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告款利率降低此外公司拟将10万吨电解铝产能以602亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属的青海分公司将闲置资产兑现盈利预测与估值考虑公司云南产能规模大复产受益大下半年产量增加明显同时云南地区进入丰水期电力价格有进一步下降预期成本优势明显我们预计2023-2025年归母净利润分别为455855216572亿元同比-02421141904EPS分别为131159190元对应当前股价PE为1090899756倍维持买入评级风险提示1铝价大幅波动风险2成本大幅上涨风险3产量恢复不及预期风险4限产停产风险5测算误差风险6研究报告使用的数据或资料更新不及时风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元48463456984897752503增长率16-677归母净利润百万元4569455855216572增长率3702119摊薄每股收益元132131159190ROE20171818PE8421090899756PB173188158133PS080109101095EVEBITDA530631479346资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast云铝股份盈利预测表证券代码000807股价1432投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE20171818EPS132131159190毛利率15151718BVPS6457639061077期间费率2221估值销售净利率9101113PE8421090899756成长能力PB173188158133收入增长率16-677PS080109101095利润增长率3702119营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率126112108101营业收入48463456984897752503应收账款周转率9748490252255226营业成本41222387234079843015存货周转率1185101910801080营业税金及附加362341366392偿债能力销售费用71677277资产负债率35292622管理费用640604647694流动比091142204270财务费用23317069-43速动比045098160226其他费用-收入83788389营业利润5905589371388497资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2000现金及现金等价物304575541365020760利润总额5907589371388497应收款项9609059701040所得税费用639637772919存货净额3918368038784088净利润5268525663677579其他流动资产323310323338少数股东损益6996988451006流动资产合计8246124491882126226归属于母公司净利润4569455855216572固定资产24380234092259421918在建工程61383510011126现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5332525952225185经营活动现金流6914673578518929长期股权投资489571653735净利润4569455855216572资产总计39059425234829155190少数股东权益6996988451006短期借款470570670770折旧摊销1820150814091311应付款项5812545957526065公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-472-1117883其他流动负债2765274428052871投资活动现金流-1033-634-619-599流动负债合计9047877492279705资本支出-964-670-660-648长期借款及应付债券4377337728772377长期投资-90-82-82-82其他长期负债359295295295其他20118122131长期负债合计4736367231722672筹资活动现金流-4589-1592-1135-1219负债合计13783124461239912377债务融资-3535-856-400-400股本3468346834683468权益融资0000股东权益25277300773589242813其它-1054-736-735-819负债和股东权益总计39059425234829155190现金净增加额1297450960967110资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分