事件：2023年上半年公司实现营收176.7亿元、同比-28.71%，归母净利润15.15亿元、同比-43.16%，扣非归母净利润14.91亿元、同比43.7%。其中，2023Q2单季度实现营收82.27亿元、同比-40.76%、环比12.88%，归母净利润6.3亿元、同比-59.1%、环比-28.75%，扣非归母净利润6.11亿元、同比-60.08%、环比-30.53%。
　　铝价下跌叠加云南限电减产，上半年公司业绩承压下滑。2023H1公司电解铝、铝加工产品收入分别同比-35.74%、-24.02%，毛利率分别同比1.23pct、-2.33pct。1）价：上半年全球经济持续低迷，需求萎缩，铝价较去年同期呈下跌趋势，2023H1长江有色铝均价1.85万元/吨，同比13.59%。2）量：上半年公司生产氧化铝73.32万吨、同比+4.59%，生产炭素制品37.97万吨、同比-6.98%，生产原铝97.4万吨、同比-24.09%，生产铝合金及铝加工产品57.65万吨、同比-10.31%。原铝产量下滑主要受云南地区限产影响，铝合金及铝加工产品产量下滑系公司在2022年末将板带箔业务资产投资入股到中铝高端。
　　拓宽绿色电力渠道，加快限产产能复产，下半年原铝产量恢复可期。公司合作投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成云铝溢鑫分布式光伏项目（二期）建设，其他厂区光伏项目建设正加速推进中。光伏发电累计装机容量为215MW，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道，预计光伏项目建成后将缓解用电压力，进一步释放产能。随着云南进入丰水期，水电资源充足，公司将加快限产产能复产，保障产能释放。
　　投资建议：考虑到上半年下游需求萎缩以及云南限产影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为42.64、52.79和63.85亿元，EPS分别为1.23、1.52和1.84元，对应PE分别为11.46、9.26和7.65倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；铝产品价格下跌；电力供应存在不确定性风险等。

研究报告全文：公司研究20230823云铝股份000807公司点评报告复产工作持续推进下半年业绩修复可期方正证券研究所证券研究报告分析师事件2023年上半年公司实现营收1767亿元同比-2871归母净利韩振国登记编号S1220515040002润1515亿元同比-4316扣非归母净利润1491亿元同比-437其中2023Q2单季度实现营收8227亿元同比-4076环比-1288归母净利润63亿元同比-591环比-2875扣非归母净推荐维持利润611亿元同比-6008环比-3053公司信息铝价下跌叠加云南限电减产上半年公司业绩承压下滑2023H1公司电解行业铝铝铝加工产品收入分别同比-3574-2402毛利率分别同比-最新收盘价人民币元1432123pct-233pct1价上半年全球经济持续低迷需求萎缩铝价较去年同期呈下跌趋势2023H1长江有色铝均价185万元吨同比-总市值亿元4966113592量上半年公司生产氧化铝7332万吨同比459生产52周最高最低价元1595896炭素制品3797万吨同比-698生产原铝974万吨同比-2409生产铝合金及铝加工产品5765万吨同比-1031原铝产量下滑主要受云南地区限产影响铝合金及铝加工产品产量下滑系公司在2022年末历史表现将板带箔业务资产投资入股到中铝高端35拓宽绿色电力渠道加快限产产能复产下半年原铝产量恢复可期公司22合作投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进完成云铝溢鑫分布式光9伏项目二期建设其他厂区光伏项目建设正加速推进中光伏发电累-4计装机容量为215MW进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道预计光伏项-17目建成后将缓解用电压力进一步释放产能随着云南进入丰水期水电228232211222322123523资源充足公司将加快限产产能复产保障产能释放云铝股份沪深300数据来源wind方正证券研究所投资建议考虑到上半年下游需求萎缩以及云南限产影响我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为42645279和6385亿元EPS分别为123152和184元对应PE分别为1146926和765倍维持相关研究推荐评级云铝股份2023Q1业绩承压关注后续产能恢复情况20230426风险提示原材料价格大幅波动铝产品价格下跌电力供应存在不确定云铝股份铝价下跌影响三季度业绩绿色性风险等铝龙头长期向好20221026盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入48463429734526848447-1608-1133534702归母净利润4569426452796385-3707-66723822093EPS元132123152184ROE2044168617741803PE8421146926765PB173193164138数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款云铝股份000807公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产8246111931608423566营业总收入48463429734526848447货币资金304559091067917929营业成本41222363923736739025应收票据0000税金及附加362324340361应收账款96096710061077销售费用71626368其它应收款36363840管理费用640565591630预付账款120127127133研发费用83757987存货3918397340484195财务费用233195241279其他168181186192资产减值损失-251000非流动资产30814306653120930872公允价值变动收益0000长期投资489529565610投资收益12111120128固定资产24380250712655327300营业利润5905551868718300无形资产3126321432693307营业外收入781010其他28191851822-346营业外支出5666资产总计39059418584729354438利润总额5907552068758304流动负债9047855588839504所得税639602736880短期借款470108213391694净利润5268491861397424应付账款4012414541934347少数股东损益6996548591039其他4565332933503464归属母公司净利润4569426452796385非流动负债4736443742134035EBITDA7936676883069754长期借款4377420939853807EPS元132123152184其他359228228228负债合计13783129921309513539主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益2925358044395478成长能力同比增长率股本3468346834683468营业总收入1608-1133534702资本公积10693106931069310693营业利润2465-65624522081留存收益8143110681554021202归属母公司净利润3707-66723822093归属母公司股东权益22351252862975935421获利能力负债和股东权益39059418584729354438毛利率1494153117461945净利率1087114413561532现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2044168617741803经营活动现金流6914605972478616ROIC1715147115901638净利润5268491861397424偿债能力折旧摊销1820105311901171资产负债率3529310427692487财务费用275195241279净负债比率1561-066-1648-3382投资损失-121-11-120-128流动比率091131181248营运资金变动-47251-5035速动比率045082133201其他144-148-153-164营运能力投资活动现金流-1033-1512-2267-1264总资产周转率126106102095资本支出-964-1481-2351-1347应收账款周转率9748446145894653长期投资-90-40-36-45应付账款周转率911892896914其他208120128每股指标元筹资活动现金流-4589-1683-209-102每股收益132123152184短期借款-2248612257355每股经营现金199175209248长期借款-2290-168-225-178每股净资产6457298581021普通股增加0000估值比率资本公积增加10000PE8421146926765其他-61-2127-241-279PB173193164138现金净增加额1297286447707250EVEBITDA530720529378数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款云铝股份000807公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款