23Q3云铝股份归母净利环比增长57%至10亿元，符合预期。据公司财报，据公司财报，23Q3公司实现营业收入121亿元，同比-5%，环比+47%，归母净利润10亿元，同比-10%，环比+57%，归母扣非净利润10亿元，同比-8%，环比+61%，基本每股收益0.29元/股，同比-10%，环比57%，经营净现金流25亿元，同比+60%，环比+282%，资产负债率29.45%，同比-6.08PCT，环比+1.71PCT。
　　23Q3铝价环比小幅上涨，丰水期电力成本下降，云南电解铝成本明显下降，公司全面复产带来盈利环比大幅改善。据Wind，23Q3，SHFE铝期货均价为18642元/吨，同环比均上涨2%。昆明电力交易中心公布的23Q3云南省内电力均价为0.14元/千瓦时，环比下降44%。Mysteel计算的23Q3云南平均电解铝完全成本环比下降7%。据深交所互动易，截至23M8，公司已完成复产。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.25/1.27/1.27元/股，参考可比公司估值，给予公司2023年14倍PE，对应2023年合理价值17.43元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动；铝价大幅下跌；云南电力供应紧缺，公司电解铝产量不及预期；铝土矿、氧化铝、阳极、电力等成本价格上涨超预期。

研究报告全文：TablePage季报点评有色金属证券研究报告云铝股份TableTitle000807SZ公司评级TableInvest买入当前价格1346元23Q3复产降本助归母净利环比增57合理价值1743元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-26核心观点23Q3云铝股份归母净利环比增长57至10亿元符合预期据公司相对市场TablePicQuote表现财报据公司财报23Q3公司实现营业收入121亿元同比-5环比47归母净利润10亿元同比-10环比57归母扣非净79利润10亿元同比-8环比61基本每股收益029元股同比62-10环比57经营净现金流25亿元同比60环比28246资产负债率2945同比-608PCT环比171PCT2923Q3铝价环比小幅上涨丰水期电力成本下降云南电解铝成本明显12下降公司全面复产带来盈利环比大幅改善据Wind23Q3SHFE-41022122202230423062308231023铝期货均价为18642元吨同环比均上涨2昆明电力交易中心公云铝股份沪深300布的云南省内电力均价为元千瓦时环比下降23Q301444Mysteel计算的23Q3云南平均电解铝完全成本环比下降7据深交分析师TableAuthor宫帅所互动易截至23M8公司已完成复产SAC执证号S0260518070003盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为125127127SFCCENoBOB672元股参考可比公司估值给予公司2023年14倍PE对应2023年010-59136627合理价值1743元股给予买入评级gongshuaigfcomcn风险提示宏观经济大幅波动铝价大幅下跌云南电力供应紧缺公司电解铝产量不及预期铝土矿氧化铝阳极电力等成本价格上涨相关研究TableDocReport超预期云铝股份2023-08-23000807SZ23H1铝限产跌价归母净利同比降43云铝股份000807SZ降2023-04-27本控费助23Q1业绩体现韧性云铝股份000807SZ222023-03-26盈利预测年归母净利同比增371TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4175148463402774027740277增长率412161-1690000联系人TableContacts陈琪玮021-38003631EBITDA百万元91587936805181178197chenqiweigfcomcn归母净利润百万元33334569431843994415增长率2693371-551904EPS元股107132125127127市盈率x1044842108110611057ROE183204165147131EVEBITDAx513530555488422数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText云铝股份季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产53608246121221713522031经营活动现金流69626914737170967457货币资金1623304581491308218006净利润42295268513552325250应收及预付2051080642725697折旧摊销18641820175318151895存货30423918309831113106营运资金变动-1514-472203-19565其他流动资产491203232216221其它2383298281244246非流动资产3233330814301142949629117投资活动现金流-1182-1033-1101-1219-1546长期股权投资407489521570613资本支出-1271-964-1136-1248-1577固定资产2515224380233512258022113投资变动63-90-32-49-43在建工程2615613779825788其他2620677875无形资产31743126321832413286筹资活动现金流-4773-4589-1166-944-987其他长期资产9852206224422802316银行借款58854140-370-120-120资产总计3769439059422364663151148股权融资30490000流动负债98369047805079157933其他-13707-8729-796-824-867短期借款2718470500480460现金净增加额10051297510449334924应付及预收51585812481047574774期初现金余额54115463045814913082其他流动负债19612765274126792699期末现金余额1546284481491308218006非流动负债69314736432942274126长期借款66674377397738773777应付债券00000其他非流动负债264359352350349负债合计1676713783123801214312060股本34683468346834683468资本公积1068310693106931069310693主要财务比率留存收益39628143119061570519470至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1820522351261142991333678成长能力少数股东权益27212925374245755410营业收入增长412161-1690000负债和股东权益3769439059422364663151148营业利润增长2458246351904归母净利润增长2693371-551904获利能力利润表单位百万元毛利率204149181181181至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率101109127130130营业收入4175148463402774027740277ROE183204165147131营业成本3323241222330043300033000ROIC213171147131118营业税金及附加327362350350350偿债能力销售费用6871444444资产负债率445353293260236管理费用770640544544544净负债比率801545415352309研发费用5583363636流动比率054091151216278财务费用5882331506333速动比率023047111176237资产减值损失-1985-251-200-200-200营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率111124095086079投资净收益1121677875应收账款周转率1203465050740664166719营业利润47375905611362286250存货周转率13731237130012951297营业外收支-332000每股指标元利润总额47045907611362286250每股收益107132125127127所得税4766399789971000每股经营现金流22222净利润42295268513552325250每股净资产525645753863971少数股东损益896699817832835估值比率归属母公司净利润33334569431843994415PE1044842108110611057EBITDA91587936805181178197PB213173179156139EPS元107132125127127EVEBITDA513530555488422识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText云铝股份季报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText云铝股份季报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对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