研究报告全文：立高食品3009733Q23商超及餐饮保持高增长盈利能力暂承压2023-10-27收入略超市场预期利润低于市场预期1Q-3Q23实现营业收入2583亿元同比2590归母净利润158亿元同比57663Q23实现营业收入946亿元同比3007归母净利润050亿元同比66943Q23收入略超市场预期利润低于市场预期主要由于奶油新品放量及酱料产品在B端放量好于预期3Q收入略超预期但同时奶油和酱料毛利率低对整体毛利率有所拖累另外需求相对较弱下折扣力度相对较大导致3Q利润端低于市场预期发展趋势3Q23商超餐饮茶饮渠道保持高增奶油新品表现亮眼根据公司公告2023年前三季度公司流通商超餐饮茶饮渠道收入同比增长中个位数6060收入占比分别为503515我们测算单Q3各个渠道收入分别同比增长1050100商超渠道环比提升核心餐饮客户取得突破从品类看2023前三季度公司冷冻烘焙烘焙原料收入同比3018收入占比分别为6436单Q3分别同比2538奶油品类收入单Q3同比增长50稀奶油新品重新调整上市表现亮眼产品结构变化致毛利率承压费用投放增加公司3Q23毛利率为319同比环比下降0218pcts我们预计主要源于1加大折扣促销力度2稀奶油产品铺市推广阶段定位性价比毛利率较低3酱料类毛利率偏低但增长较快费用端公司加大业务推广展会费用增加销售管理研发费用率分别同比08-05-08pcts3Q23政府补助增加增厚利润归母净利润同比669归母净利润率同比提升12pcts环比下降16pcts展望未来我们预计公司4Q23将有望延续较快增长但考虑市场需求和产品结构原因利润率或仍承压此外公司终止实施2021年股票期权激励计划4Q23将加速计提股权激励费用我们预计在8000万元体量展望2024年我们预计烘焙饼店收入恢复双位数增长商超渠道收入增速回归至20左右餐饮茶饮保持高增利润率端费用管控提效空间较大期待公司通过聚焦头部产品提升组织效能及物流效率实现盈利能力改善盈利预测与估值考虑到3Q利润低于预期以及4Q终止实施2021年股权激励后会加速费用计提我们下调2023年利润396至165亿元维持2024年利润预测不变当前股价对应2024年294倍市盈率我们下调目标价15至765元股对应约35倍2024年市盈率较当前股价有195的上行空间维持跑赢行业评级风险新品表现不及预期食品安全风险