研究报告全文：德尔玛301332聚焦核心品牌业务非核心业务大幅下滑2023-10-273Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩1-3Q23营业收入2271亿元同比-135归母净利润100亿元同比166扣非后归母净利润091亿元同比034对应3Q23收入715亿元同比-896归母净利润032亿元同比-1324扣非后归母净利润028亿元同比-2075公司代工业务调整带来收入及利润低于我们预期聚焦核心业务战略1公司聚焦飞利浦品牌业务以及德尔玛清洁电器业务其中飞利浦净水业务和德尔玛洗地机业务表现良好2根据AVC数据3Q23德尔玛洗地机线上零售额零售量同比分别109152公司无线洗地机新品P20快速放量3Q23德尔玛洗地机市场份额排名进入行业前五3久谦数据3Q23飞利浦品牌按摩净水品类在天猫京东渠道零售额同比分别6持平同时公司在抖音渠道也有较强优势4飞利浦净水业务积极开拓海外市场1H23公司海外收入同比44目前基数相对较小我们估计3Q23海外业务快速增长趋势延续非核心业务快速下滑1公司战略性收缩华帝品牌热水器业务2023年以来这一业务下滑明显2随着公司成功上市德尔玛品牌影响力提升原本占公司收入比重较高的小米代工业务同业竞争矛盾不可避免订单开始下滑小米代工业务占收入比重较高是公司3Q23收入下滑的主要原因财务分析13Q23公司毛利率3301同比308ppt主要是毛利率较低的代工收入占比下降导致23Q23公司销售管理研发财务费用率同比分别618039081-116ppt销售费用率明显提升一方面受业务结构变化的影响即低费用率的2B业务收入下滑明显另一方面公司增加自营比例带来自有品牌业务费用提升3综合影响下3Q23公司归母净利率453同比-022ppt其中出口业务退税返还有一定正向作用发展趋势公司以电商代运营起家在消费者洞察内容营销等方面积累了丰富经验从传统电商时代到如今直播电商时代公司多次成功把握线上流量转换公司成功上市我们认为非核心业务收缩有利于公司聚焦自主品牌发展盈利预测与估值由于代工业务调整我们下调20232024年盈利预测91155至196亿元226亿元当前股价对应20232024年292254倍市盈率维持跑赢行业评级由于盈利预测调整我们下调目标价7至1550元对应20232024年364317倍市盈率较当前股价有247的上行空间风险市场竞争加剧风险市场需求走弱风险原材料价格波动风险