研究报告全文：宇邦新材301266电池技术迭代下焊带量利趋势向好2023-10-273Q23业绩符合预期公司公布1-3Q23业绩1-3Q23公司实现收入2046亿元同比419归母净利润118亿元同比557单3Q23实现收入755亿元同比601环比24归母净利润045亿元同比671环比217基本符合我们预期3Q23量利趋势向好我们预计公司3Q23焊带出货环比2Q23或有小幅增长至9000吨盈利能力方面1-3Q23公司实现毛利率1261同比11ppt净利率575同比05ppt3Q23单季公司毛利率环比15ppt至132我们认为盈利能力改善主要由于下游TOCPon电池组件放量带来盈利能力更强的SMBB焊带占比提升所致期间费用控制良好下游账期影响经营性现金流1-3Q23公司期间费用率基本稳定在501其中销售管理研发财务费用率分别同比-024-001016054ppt至032095329045研发费用率提升主要由于公司持续加大研发投入开发适配不同电池技术焊带新产品所致现金流方面公司1-3Q23经营性现金流为-306亿元主要由于公司采取直销模式并给予下游大客户3-4个月账期所致公司公开发行可转债募集资金到账3Q23末货币资金余额839亿元我们认为公司整体营运资金充足可以持续保障公司经营发展趋势电池技术多元化发展焊带产品系列持续拓宽2023年N型电池已逐步进入投产放量高峰期TOPCon与HJT技术在降本增效方面的共同核心诉求是降低银浆的使用量光伏焊带的线径也需要细线化以匹配更细更窄的银浆主栅HJTIBC的发展也带动了低温焊带扁线焊带等异形化需求HJT方面为保证电池结构不受影响需使用低温焊带技术难点在于焊料配方IBC方面IBC技术需求独特使用原始的扁线焊带目前可供产能有限我们认为随着电池技术多元化发展下游对于焊带产品的需求也更加丰富对焊带企业研发和响应速度也提出了更高的要求同时焊带新产品发布初期单位加工费会有一定溢价因此我们认为在焊带细线化异型化趋势下公司作为头部公司客户资源技术实力具备优势且0BBBC扁线焊带出货逐步提升公司量利趋势有望向好盈利预测与估值由于上半年原材料涨价等影响我们下调20232024年净利润1318至177265亿元当前股价对应20232024年2818倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到行业中枢下移下调目标价17至65元对应20232024年3825倍市盈率较当前股价有39的上行空间风险光伏装机不及预期行业竞争加剧客户集中度风险