研究报告全文：华能国际6000113Q23火电盈利达年内峰值出售资产增厚收益2023-10-27公司3Q23业绩符合我们预期华能国际公布3Q23业绩3Q营业收入653亿元同比-27归母净利润63亿元去年同期为-93亿元9M23营业收入1913亿元同比4归母净利润126亿元去年同期为-39亿元3Q出售四川公司获得约20亿元投资收益扣非后归母净利润38亿元符合我们的预期火电3Q单位燃料成本同比-12煤电单季度税前利润达年内峰值收入端3Q煤电旺季不旺上网电量同比持平结算电价同比-16至485元兆瓦时成本端3Q单位燃料成本332元兆瓦时同比-12环比-23Q点火价差153元兆瓦时同比33推动单季度煤电税前利润达284亿元度电税前利润2分6厘均为年内峰值新能源风光税前利润分别同比-3392风电电价承压低于市场预期3Q风电表现不佳我们认为1风况较弱3Q利用小时同比-27小时发电量同比82平价项目增多月度交易电价可能下降3Q综合电价同比-83光伏方面3Q光照资源受限利用小时数同比-30小时装机增长推动上网电量同比84综合电价同比-51新加坡电价下行大士能源3Q贡献75亿元税前利润环比-12亿元根据公司公开业绩会新加坡用电需求环比走弱限高电价措施出台大士能源3Q电价环比下滑公司预计4Q电价将延续3Q的合理水平3Q经营性现金流环比123亿元全年分红预期较强3Q利息支出同比-11大幅削减由于3Q火电利润释放煤炭采购减少回收12亿元补贴经营性现金流199亿元同比26倍累计已达337亿元发展趋势风光在建项目达13GW4Q将集中投产9M23风光投产1GW34GW合计44GW已完成全年8GW目标的55我们预计4Q风光在建项目将大规模投产4Q现货煤价维持当前水平4Q国内煤炭供应端趋紧而化工等非电需求复苏冬季取暖需求增加我们认为供需趋紧将支撑当前煤价盈利预测与估值维持盈利预测与评级不变以归母普通股口径20232024年A股股价对应115x98xPEH股股价对应48x40xPEAH股我们均维持跑赢行业评级但是电价不确定性影响估值我们下调AH股目标价1717至1049元535港币较当前股价4861上行空间以归母普通股口径20232024年A股目标价对应205x171xPEH股对应89x74xPE风险四季度煤价超预期上涨全年风光投产进度不及预期新能源电价下行