研究报告全文：上汽集团600104大众企稳自主上量加速新能源转型2023-10-273Q23业绩符合我们预期公司3Q23营收19679亿元同比-69环比89扣非净利润为3802亿元同比-161环比84对应公司2023年前3季度营收为52334亿元同比-077扣非净利润为947亿元同比-110符合我们预期发展趋势大众ID系列以价换量卓有成效自主品牌及海外销量保持发力3Q23上汽集团总销量1306万辆同比-15环比11其中上汽大众销量逐步企稳3Q23销量329万辆同比-151但7-9月环比持续改善9月大众新能源销量达15万台主要系ID3促销拉动销量自主新能源品牌智己3Q23销量5330辆同比88随着智己新款车型LS6获较高市场关注度叠加营销加速公司预计23年10月单月销量可突破4000台上汽通用五菱降库存成效明显零售强于批发体现修复趋势公司海外销量延续增长趋势其中名爵印度3Q23销量达17万辆同比75毛利率同环比改善合资盈利稳健3Q23利润趋势与销量相当毛利率122同比03ppt环比09ppt费率水平稳健我们认为销售结构改善和降本增效等因素对毛利率小幅改善有所贡献若剔除上汽大众新能源车型价格折让在收入端抵扣的影响公司盈利端增幅有望更大同时公司3Q23资产减值67亿元环比增加45亿元摊薄利润合资方面虽然折让增加但规模效应电池降本油车结构向好支持大众盈利稳健3Q23公司投资收益460亿元同比134环比442其中合联营企业投资收益281亿元同比-8环比179前三季度投资收益合计737亿元对比去年754亿元基本持平整体表现稳健合资企稳和自主上量的积极趋势有望保持加速新能源转型往2024年看新车型推出策略上公司聚焦于1提升混动车型比重2加深中外合资双向互动共享资源分摊成本3大单品策略下明星车型走量辐射带动其他车型销量增长我们建议继续关注大众新途观ID7智己轿车荣威混动车型等新产品亮相公司计划继续攻坚降本和着力于营销渠道拓展加速新能源转型盈利预测与估值我们维持20232024盈利预测当前股价对应97x89x23E24EPE维持跑赢行业评级和175元的目标价对应113x104x23E24EPE较当前股价有17的上行空间风险价格竞争加剧燃油车销量下滑新能源转型不及预期