事件描述
　　公司发布2023年半年度财务报告。2023年上半年实现营业总收入3265.5亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润70.9亿元，同比增长2.5%；其中2023Q2实现营业总收入1806.4亿元，同比增长35.3%，实现归母净利润43.0亿元，同比增长208.6%。
　　事件评论
　　二季度销量增长恢复，结构持续优化，业绩稳步向上。收入端，公司上半年销量为207.2万辆，同比下滑7.3%，营业总收入为3265.5亿元，同比增长3.3%。盈利端，上半年归母净利润70.9亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润56.7亿元，同比下滑7.2%。其中2023Q2公司销量为118.0万辆，同比增长16.4%，环比增长32.5%，营业总收入1806.4亿元，同比增长35.3%，环比增长23.8%，归母净利润43.0亿元，同比增长208.6%，环比增长54.6%，扣非归母净利润35.1亿元，同比增长203.5%，环比增长62.1%。公司当前去库与结构优化逐步到位，新能源销量中五菱宏光MINIEV占比由去年同期的55.8%下滑至11.4%，缤果占比提升至18.3%，MGMULAN占比19.7%，带动ASP向上，为加速新能源转型奠定良好基础。
　　分企业来看，合联营投资收益相对平稳。自主方面，2023年上半年上汽乘用车销量为41.1万辆，同比增长8.6%，以“母公司归母净利润-投资收益”表征自主品牌盈利情况，2023年上半年亏损19.6亿元。合资方面，2023年上半年上汽大众销量为50.3万辆，同比下滑9.8%，上汽通用、上汽通用五菱销量分别为45.1万、41.1万辆，分别同比下滑9.8%、11.8%，其中部分为去库影响。2023年上半年合联营收益45.6亿元，同比增长1.7%，其中2023Q2为22.9亿元，环比增长0.8%，表现相对平稳。
　　展望未来，新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主重构引领价值向上。公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威RX5迎来换代，新车MGMULAN面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型；智己与飞凡主攻中高端纯电市场，带动品牌持续向上；新开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。
　　投资建议：随着合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随着合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为167.57、186.81、212.23亿元，对应PE 10.01X，8.98X，7.91X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨上汽集团600104SHTableTitle上汽集团2023年半年报点评总量向好带动业绩企稳向上结构优化助力新能源转型加速报告要点TableSummary公司2023H1实现营业总收入32655亿元同比33实现归母净利润709亿元同比25其中2023Q2实现营业总收入18064亿元同比353实现归母净利润430亿元同比2086公司二季度总量逐步恢复带动业绩向上去库与结构优化逐步到位为下半年加速新能源转型奠定良好基础分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠SACS0490517120001SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-05cjzqdt11111上汽集团600104SHTableTitle上汽集团20232年半年报点评总量向好带动业公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持绩企稳向上结构优化助力新能源转型加速事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度财务报告2023年上半年实现营业总收入32655亿元同比增长TableBaseData当前股价元143633实现归母净利润709亿元同比增长25其中2023Q2实现营业总收入18064亿总股本万股1168346元同比增长实现归母净利润亿元同比增长3534302086流通A股B股万股11683460事件评论每股净资产元2413二季度销量增长恢复结构持续优化业绩稳步向上收入端公司上半年销量为2072近12月最高最低价元15721309注股价为年月日收盘价万辆同比下滑73营业总收入为32655亿元同比增长33盈利端上半年归2023831母净利润709亿元同比增长25扣非归母净利润567亿元同比下滑72其中2023Q2公司销量为1180万辆同比增长164环比增长325营业总收入18064市场表现对比图近12个月亿元同比增长353环比增长238归母净利润430亿元同比增长2086上汽集团沪深300指数环比增长546扣非归母净利润351亿元同比增长2035环比增长621公3司当前去库与结构优化逐步到位新能源销量中五菱宏光MINIEV占比由去年同期的-3558下滑至114缤果占比提升至183MGMULAN占比197带动ASP向-9-15上为加速新能源转型奠定良好基础202282022122023420238分企业来看合联营投资收益相对平稳自主方面2023年上半年上汽乘用车销量为411资料来源Wind万辆同比增长86以母公司归母净利润-投资收益表征自主品牌盈利情况2023年上半年亏损196亿元合资方面2023年上半年上汽大众销量为503万辆同比下相关研究滑98上汽通用上汽通用五菱销量分别为451万411万辆分别同比下滑98TableReport上汽集团2023年6月销量点评总量逐季改118其中部分为去库影响2023年上半年合联营收益456亿元同比增长17善海外持续向好2023-07-10其中2023Q2为229亿元环比增长08表现相对平稳上汽集团2023年5月销量点评总量持续回展望未来新开发机制开启换代周期智能电动布局持续推进自主重构引领价值向上升合资表现企稳2023-06-19公司开发架构二次迭代以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能上汽集团2023年4月销量点评总量持续回力智能电动布局持续推进新开发机制赋能自主品牌开启换代周期推新速度加快主升合资环比回正2023-05-12力车型荣威RX5迎来换代新车MGMULAN面向全球中欧市场齐发力有望塑造爆款车型智己与飞凡主攻中高端纯电市场带动品牌持续向上新开发机制对标全球标准出海业务有望持续贡献增量投资建议随着合资品牌销量企稳自主品牌持续向上公司业绩向好有望驱动估值修复复盘来看公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因随着合资品牌销量逐步企稳价格带中枢上移趋势明显有望恢复利润贡献自主品牌迎来新开发机制下的换代周期有望重塑爆款车型提振销量表现智能电动布局推进引领品牌价值向上业绩向好有望驱动估值修复预计公司202320242025年归母净利润分别为167571868121223亿元对应PE1001X898X791X维持买入评级风险提示1经济复苏弱于预期更多研报请访问2行业竞争加剧削弱企业盈利长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1经济复苏弱于预期汽车销量受宏观经济居民购买力影响年初行业受燃油车降价影响出现消费者持币待购现象后续经济复苏将对行业景气度产生影响2行业竞争加剧削弱企业盈利随着新能源车补贴离场叠加部分头部品牌价格调整带来的鲇鱼效应国内车企价格竞争加剧市场格局或迎来加速洗牌期企业盈利或受影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入744063785144846620919518货币资金155157172063207861256075营业成本656308693240745931810073交易性金融资产45230452304523045230毛利69287725208033688075应收账款62913258606994434217营业收入10101010存货88535376719815149383营业税金及附加5289494653385803预付账款22177206522222524142营业收入1111其他流动资产208154199551211700204832销售费用30175304373284735712流动资产合计582165501027655111613879营业收入4444长期股权投资64645646456464564645管理费用25641258712792028570投资性房地产2185218521852185营业收入4333固定资产合计79240732877158773834研发费用18031190232052922320无形资产18923178231672315623营业收入3333商誉1228122812281228财务费用-764845744307递延所得税资产28623286232862328623营业收入0000其他非流动资产213099214254215386215026加资产减值损失-1458-1000-1000-1000资产总计99010790307210554871015043信用减值损失-2083000短期贷款38337413374133741337公允价值变动收益-77000应付款项166645139308189956167703投资收益14703151061562916276预收账款0000营业利润26022286933204536473应付职工薪酬12780103261111312071营业收入4444应交税费6597760982128928营业外收支2049500500500其他流动负债319616236842309033257349利润总额28071291933254536973流动负债合计543975435422559651487388营业收入4444长期借款34555365553855540555所得税费用5228525558586655应付债券15122151221512215122净利润22843239382668730318递延所得税负债3416341634163416归属于母公司所有者的净利润16118167571868121223其他非流动负债56739567395673956739少数股东损益6725718180069095负债合计653807547255673483603220EPS元140143160182归属于母公司所有者权益279234291569309750330473现金流量表百万元少数股东权益570676424872254813502022A2023E2024E2025E股东权益336300355817382004411822经营活动现金流净额9505103943299348362负债及股东权益99010790307210554871015043取得投资收益收回现金16647151061562916276基本指标长期股权投资-37960002022A2023E2024E2025E资本性支出-20516-6000-11000-14500每股收益140143160182其他886000每股经营现金流081089282414投资活动现金流净额-6779910646291776市盈率10291001898791债券融资20245000市净率060058054051股权融资2733-4700EVEBITDA555518347170银行贷款增加减少68444500020002000总资产收益率16191821筹资成本-17698-7046-3325-3425净资产收益率58576064其他-64588000净利率22222324筹资活动现金流净额9135-2093-1325-1425资产负债率660606638594现金净流量不含汇率变动影响12683169073579848214总资产周转率076080084086资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证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